第 1 章 序論

 

1.1 研究背景

2016 年是我國全面建設建成小康社會決勝階段的開局之年，也是我國推進結(jié)構(gòu)性改革的攻堅之年，伴隨著“十三五”規(guī)劃的出臺與落地，我國未來五年的社會經(jīng)濟發(fā)展方向和目標也逐漸明晰。近年來隨著中國社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型步履的加快，傳統(tǒng)的靠粗放型發(fā)展拉動經(jīng)濟增長的模式以及靠出口拉動內(nèi)需的方式將會徹底發(fā)生轉(zhuǎn)變，未來的經(jīng)濟改革方向必然也必須是向提高發(fā)展效率、拉動國內(nèi)消費需求等方向進行轉(zhuǎn)變。因此，“創(chuàng)新驅(qū)動”上升到此次“十三五”規(guī)劃的核心位置，而新興產(chǎn)業(yè)勢必會成為未來驅(qū)動經(jīng)濟增長的新引擎。習近平總書記歸納總結(jié)“十三五”期間乃至以后更長時期我國的經(jīng)濟發(fā)展思路、發(fā)展方向、發(fā)展著力點將立足于創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享。此發(fā)展路線是在深刻總結(jié)國內(nèi)外發(fā)展的經(jīng)驗教訓、分析國內(nèi)外發(fā)展態(tài)勢的基礎上總結(jié)出的，它凝聚著對經(jīng)濟社會發(fā)展規(guī)律的深入思考。在分析此發(fā)展路線時，有一點需要特別值得注意，在國務院公布的“十三五”規(guī)劃的六大主題中，信息技術(shù)行業(yè)第一次被列為重點發(fā)展的行業(yè)主題，這就意味著信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)將迎來持續(xù)高速發(fā)展的時期。從國家宏觀政策方面來看，我國將大力培育發(fā)展以高新技術(shù)企業(yè)等為主力的優(yōu)質(zhì)市場主體，支撐形成堅實的微觀經(jīng)濟基礎。通過培育、發(fā)展以高新技術(shù)企業(yè)為重點的科技型、技術(shù)型、創(chuàng)新型企業(yè)，為市場釋放新需求，創(chuàng)造新供給，推動新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的蓬勃發(fā)展。同時，為了深入貫徹實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的戰(zhàn)略策略，引導更多的具有創(chuàng)新能力、科研能力或科研成果的高素質(zhì)人才創(chuàng)辦優(yōu)質(zhì)企業(yè)，各級政府將制定受眾面更加廣泛、受惠效果更加明顯的優(yōu)惠政策。政府期望可以通過稅收優(yōu)惠切實幫助更多的企業(yè)走上依靠科技創(chuàng)新為發(fā)展動力的內(nèi)涵式發(fā)展道路，以便適應并引領社會整體經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。比如，2016 年，高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法再一次進行更新。此次認定辦法的更新使高新技術(shù)企業(yè)的認定標準放寬下調(diào)，并且減少資質(zhì)認定的行政審批流程。這就使得越來越多的中小企業(yè)符合享受高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠政策、扶持政策等條件，在宏觀政策層面減少該類企業(yè)的經(jīng)營成本，為信息技術(shù)企業(yè)的蓬勃發(fā)展構(gòu)造良好的外部政策條件。所以，可以預見的是，在未來幾年內(nèi)，我國信息技術(shù)行業(yè)以及信息技術(shù)企業(yè)的數(shù)量、規(guī)模等都將加速擴張，并以此來帶動我國經(jīng)濟的發(fā)展轉(zhuǎn)型。

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1.2 研究目的及意義

本文的研究目的在于通過理論與實際相結(jié)合、理論研究與計算分析相輔相成的研究方法，廣泛參考國內(nèi)外相關文獻，運用信息技術(shù)企業(yè)的顯著企業(yè)指標——R&D 投入的強度，以及財務管理理論，配合企業(yè)的經(jīng)營風險分析，分析企業(yè)的融資需求及融資風險，提出企業(yè)融資方式的選擇方案，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)配置。本文的意義在于本文是基于企業(yè)管理控制理論，將研究視角聚焦于 R&D 投入與融資方式的關系，并且運營企業(yè)財務管理理論分析方法，計算各融資方式對 R&D 投入的影響力度并據(jù)此提出融資結(jié)構(gòu)的改善方案，使融資配置更加顯著的作用于對 R&D 投入強度的影響。將此目標作為本文的研究角度是因為 R&D 投入強度是信息技術(shù)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動力和源泉，也是提升企業(yè)核心競爭力的關鍵因素。企業(yè)應當結(jié)合自身發(fā)展趨勢，針對不同的發(fā)展階段采取適當?shù)钠髽I(yè)管理策略，保證企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。比如說，在傳統(tǒng)行業(yè)中，為了實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標，企業(yè)的資金鏈需持續(xù)保持在供需平衡點附近。這就需要企業(yè)管理者在進行資金籌劃時需要根據(jù)企業(yè)的行業(yè)特點以及生產(chǎn)經(jīng)營模式調(diào)整投融資策略。針對于信息技術(shù)企業(yè)，R&D 投入是核心指標，而不同融資方式對于企業(yè) R&D 投入強度的刺激各不相同，所以運用財務管理理論中的順序替代法計算融資方式對 R&D 投入強度刺激效果，得出對R&D支出彌補效果最好的融資結(jié)構(gòu)，以期達到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。通過此方法對信息技術(shù)企業(yè)的融資策略研究不僅具有現(xiàn)實可行性，同時對企業(yè)的管理控制具有十分重要的現(xiàn)實意義。從宏觀層面來說，企業(yè)解決了融資結(jié)構(gòu)、融資方式的問題就能刺激擴大 R&D 的投入，這對于促進我國信息技術(shù)企業(yè)的發(fā)展、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、全民創(chuàng)新都起到了推進的作用。從另一方面來看，本文通過分析 R&D 投入與信息技術(shù)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也為政府能夠制定更加有效地宏觀政策提供了決策支持。該主題的研究不僅從宏觀層面和微觀層面都能夠達到多贏的效果，而且對于在國際市場上弘揚自主品牌產(chǎn)品，應對國外企業(yè)的激烈競爭都有著十分重要的意義。

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第 2 章 理論基礎

 

2.1 信息技術(shù)企業(yè)與 R&D 投入

信息技術(shù)企業(yè)中比較核心的數(shù)據(jù)就是 R&D 投入。R&D 即 Research and Development，國內(nèi)報表一般披露為研發(fā)支出（研究開發(fā)支出），此項數(shù)據(jù)在 2007 年正式被證監(jiān)會規(guī)定披露與企業(yè)報表中，這說明我國對研發(fā)支出的重視程度日益加強，并且財務制度以及信息披露程度逐步與國際接軌。首先，信息技術(shù)企業(yè)強調(diào)創(chuàng)新能力。創(chuàng)新能力不僅僅是一個企業(yè)的發(fā)展動力源泉，也是國家提升國際社會地位的砝碼。在我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時期，信息技術(shù)企業(yè)更要通過自身不斷的創(chuàng)新推進整個社會的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，帶動社會經(jīng)濟從傳統(tǒng)模式過渡到以科技為主要驅(qū)動力的現(xiàn)代生產(chǎn)模式。第二，信息技術(shù)企業(yè)可以享受國家制定的各項優(yōu)惠政策。比如信息技術(shù)企業(yè)可以享受兩免三減半的企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，企業(yè)銷售自主研發(fā)的軟件產(chǎn)品還可以享受增值稅先征后返的稅收優(yōu)惠等等，這些都大大減少了企業(yè)的稅收成本，鼓勵信息技術(shù)企業(yè)不斷進行創(chuàng)新，研發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)。另外，地方政府也對信息技術(shù)企業(yè)給予了非常多的優(yōu)惠政策，比如天津的濱海開發(fā)區(qū)，上海的浦東高新區(qū)以及最早的北京的中關村高新區(qū)等等，各市通過建設高新園區(qū)，集中各行業(yè)企業(yè)，歸集整合各項資源并通過國家給予的各項優(yōu)惠政策帶動園區(qū)及地區(qū)整體發(fā)展。最后，信息技術(shù)企業(yè)同樣受到風險投資領域的密切關注以及金融公司的大力追捧，這方面從近年來各天使基金的投資方向可以明顯感受到，信息技術(shù)企業(yè)甚至任何一個創(chuàng)新概念都對投資者們具有強大的吸引力。

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2.2 融資類型及對比

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》對融資的解釋是：融資是指為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段?，F(xiàn)代意義的融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程。企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、自有資金的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學的預測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道籌集資金，并且通過組織、運籌資金的供應，維持公司正常生產(chǎn)需要以及經(jīng)營管理活動。融資是一種常見的理財行為。在我國的現(xiàn)有體制下，融資活動主要包括銀行信用融資、第三方金融監(jiān)管融資、以及財政金融服務融資。各個體系都有各自不同的特點，發(fā)揮不同的作用，共同為企業(yè)資金的相互流通融合提供便利。我國的融資結(jié)構(gòu)大致分為內(nèi)源融資和外源融資兩大類。內(nèi)源融資資金是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲得利潤并經(jīng)過每年積累營業(yè)所得而沉積的資金。外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金。內(nèi)源融資的來源主要指企業(yè)每年提取的折舊基金、無形資產(chǎn)的攤銷以及企業(yè)的留存收益。與外源融資相比，內(nèi)源融資來源于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，是企業(yè)經(jīng)營所得并留存在企業(yè)內(nèi)的可供使用的“免費”資金。內(nèi)源融資資金成本低，但是資金金額有限，難以滿足企業(yè)大額的資金缺口。

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第 3 章 信息技術(shù)企業(yè)的融資效能分析 .........15

3.1 融資效能 ............... 15

3.1.1 主要融資渠道 ..... 15

3.1.2 融資偏好 ......... 16

3.2 融資約束 ............... 17

3.2.1 內(nèi)部原因 ......... 17

3.2.2 外部原因 ......... 17

第 4 章 實證分析——以 S 公司所在行業(yè)為例 ...............19

4.1 實證分析背景 ........... 19

4.1.1 實證分析目的 ..... 19

4.1.2 樣本選取 ......... 19

4.2 實證檢驗及分析 ......... 20

第 5 章 案例分析——以 S 公司為例 ...........27

5.1 S 公司簡介 ............. 27

5.2 公司融資策略分析 ....... 27

 

 

第 6 章 政策建議

 

S 公司從 2001 年成立至今，從一個研發(fā)小組發(fā)展成如今資產(chǎn)總值達到 70.31 億元的上市公司離不開融資活動的策略與支持。但是現(xiàn)存的 R&D 投入強度與融資結(jié)構(gòu)仍然存在一些缺陷與不足。結(jié)合前文的理論基礎、樣本分析及針對 S 公司的案例分析，本文提出以下建議。

 

6.1 加大企業(yè) R&D 投入強度

R&D 投入是企業(yè)創(chuàng)新的源泉，只有保證 R&D 支出的穩(wěn)定投入才能保證企業(yè)有不斷創(chuàng)新發(fā)展的動力。近幾年 S 公司的 R&D 投入逐漸放緩，對新產(chǎn)品、新技術(shù)在研發(fā)創(chuàng)新方面的刺激力度有所降低。根據(jù) 2016 年公布的財務數(shù)據(jù)，當年 R&D 投入的強度只有 2.79%，已經(jīng)逼近 2%水平，而 2%的 R&D 投入強度在國際水平上是衡量企業(yè)是否具有創(chuàng)新能力的最低要求。低水平的 R&D 投入強度十分不利于企業(yè)的長期發(fā)展，R&D 投入強度數(shù)值的下降可以從側(cè)面說明企業(yè)的創(chuàng)新能力在不斷下降，而信息技術(shù)企業(yè)的核心競爭力就是企業(yè)的創(chuàng)新能力，保障 R&D 投入的高強度是延續(xù)企業(yè)研發(fā)活力的重要支撐因素。當然，也不能一味提高對 R&D 的投入規(guī)模，要尋找企業(yè)發(fā)展與研發(fā)支出的平衡點，這樣才能在保持企業(yè)創(chuàng)新能力的同時使企業(yè)不斷繁榮發(fā)展。商業(yè)銀行的短期貸款時間一般不超過 3 個月，短期債務融資雖然也能在一定程度上緩解企業(yè)的資金不足的燃眉之急，但是為了償還即將到期的借款，就需要提高資金的流動性，這就要求企業(yè)的資金管理具有很高的水平。而且如今的商品市場瞬息萬變，企業(yè)資質(zhì)良莠不齊，常常出現(xiàn)由于巨額貸款因為期限太短，使企業(yè)反而面臨較大的還本付息的壓力的情況。該種情況的出現(xiàn)極有可能使企業(yè)為了償還貸款而縮減各項投入，使 R&D 投入規(guī)模被削減。但是如果企業(yè)借入的是長期貸款，還款壓力在短時期內(nèi)就會大大緩解。因為長期債務融資雖然融資成本要高于短期債務融資，但是因為 S 公司屬于信息技術(shù)企業(yè)，其 R&D 投入對資金的需求量是長期的、穩(wěn)定的而且是高強度的，所以長期債務融資可以增加企業(yè)的運營資金規(guī)模，使企業(yè)在進行資金規(guī)劃時能夠更加從容，不會為了償還融資成本而縮減 R&D 投入支出，保障了 R&D 投入強度。由此可見，相較于長期債務融資而言，短期借款融資對企業(yè) R&D 支出的彌補就顯得捉襟見肘了。當然，并不是說企業(yè)就一定避免短期融資。

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結(jié)論

 

信息技術(shù)企業(yè)由于其獨有特點，在獲得高額回報之前需要大量的、持續(xù)的 R&D 支出投入，這樣才可以保證信息技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動力永遠保持活力而不出現(xiàn)衰竭。而大規(guī)模的 R&D 支出就依靠穩(wěn)定的資金供給作為保證。那么各項融資方式就是解決資金供給問題的強有力武器，但是如何配置企業(yè)融資結(jié)構(gòu)就需要多方面進行考慮。信息技術(shù)企業(yè)由于產(chǎn)品、回報率、發(fā)展周期不盡相同的，那么企業(yè)管理者就需要了解信息技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品特征、R&D 投入規(guī)模需求、市場上同類型企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及當前經(jīng)營狀態(tài)對融資方式進行選擇。本文結(jié)合信息技術(shù)企業(yè)不同融資方式對 R&D 投入強度的普遍作用效果，對信息技術(shù)企業(yè)，特別是針對于 S 公司的融資策略提出基礎建議。（1）理論上，企業(yè)在選擇融資時應當遵循其行業(yè)特征。信息技術(shù)企業(yè)比普通的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)融資更加困難，因為該類企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨更多的風險，所以就必須通過較低的財務風險來加以平衡。也就是說，S 公司應更多的運用權(quán)益資金彌補研發(fā)活動的彌補中。（2）應重視企業(yè)的自有資金融資、運用風險投資資金等權(quán)益資本進行融資，除此之外還應該合理配置一定比例的債務融資，增加企業(yè)信用的積累。即 S 公司應合理運用債務融資的稅盾效應，建立均衡的融資結(jié)構(gòu)解決企業(yè)資金壓力。（3）在現(xiàn)實的市場環(huán)境中，不同的信息技術(shù)企業(yè)的融資策略是千差萬別的，S 公司不能僅僅通過理論研究而做出實際決策，應該結(jié)合自身的企業(yè)特點以及市場環(huán)境，分別進行橫、縱向分析，通過綜合考量后再做出相關決定。本文為了使融資策略對 R&D 投入強度的影響具有可比性，先參考市場中與 S 公司類似的其他企業(yè)做實證檢驗進行對比分析，得出普遍規(guī)律，然后選取 S 公司作為個體案例進行深入分析。通過應用差額分析法計算相關財務數(shù)據(jù)，分析各融資方式對 R&D 投入的刺激程度不盡相同，為后續(xù)制定 S 公司融資策略提供決策支持。本文仍存在很多不足之處。比如，除了財務數(shù)據(jù)作為決策支持要素以外，管理者對于公司在市場中的知名度的擴張、對于自身經(jīng)營狀況的評估、研發(fā)產(chǎn)品市場化程度、管理者對風險的偏好程度以及市場環(huán)境、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等都會影響企業(yè)搭建融資結(jié)構(gòu)。所以在企業(yè)進行融資決策時除了參考數(shù)據(jù)計算結(jié)果還應該綜合以上主觀因素進行綜合考慮，而不能紙上談兵。最后，由于本人的研究能力以及專業(yè)水平十分有限，導致對研究主題的認知存在許多不足之處，期待各位專家學者對本文不足之處進行批評和指正。

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參考文獻（略）