筆者發(fā)現(xiàn) H 證券公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)管理之中存在股票質(zhì)押質(zhì)押率管理粗放；風(fēng)險(xiǎn)管理事前盡調(diào)、事后跟進(jìn)過于依賴人工；事中監(jiān)控只能按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行監(jiān)控，無法提前預(yù)警；平倉(cāng)處理無法有效進(jìn)行幾個(gè)方面的問題。

第一章 緒論

1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
股票質(zhì)押是指上市公司股東把持有的股票質(zhì)押給證券公司從證券公司融入資金到期歸還本金利息并解除質(zhì)押股票的業(yè)務(wù)，質(zhì)押期間上市公司股東對(duì)其質(zhì)押股票的權(quán)益保持不變。
因股東的股票托管在證券公司，正常途徑需要通過證券公司進(jìn)行買賣轉(zhuǎn)讓，因此證券公司在股份管理方面占有極大便利，證券公司在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)質(zhì)押流程上可以全鏈路的控制,可以方便的進(jìn)行業(yè)務(wù)材料審核、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、逐日盯市以及平倉(cāng)處理，所以質(zhì)押申請(qǐng)批復(fù)速度快，出資便捷，深受市場(chǎng)歡迎，業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展迅猛。深滬交易所的股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)從 2013 啟動(dòng)，截至 2018 年 12 月 31 日，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)所質(zhì)押的股票總規(guī)模超過兩萬(wàn)億元，占滬深兩市股票總市值的 4.6%，共有 1453 家上市公司的控股股東存在股票質(zhì)押回購(gòu)情形，占兩市上市總數(shù) 40.5%，控股股東質(zhì)押比率超過 80%的公司有 595 家。
隨著股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之暴露。股票質(zhì)押最大的風(fēng)險(xiǎn)來源是在市場(chǎng)高位質(zhì)押股票的上市公司股東大都已經(jīng)高比例質(zhì)押股票，股東已經(jīng)沒有或者很少有可以作為擔(dān)保品提交的股份。在市場(chǎng)劇烈震蕩下跌時(shí)，股票價(jià)格跌破追保線需要追保，但質(zhì)押股東卻無足夠可再擔(dān)保證券，融入的資金因投入企業(yè)再生產(chǎn)短時(shí)間內(nèi)無法抽回導(dǎo)致無法部分贖回，從而導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)最致命的風(fēng)險(xiǎn)來源則在于上市公司“爆雷”，上市公司在 IPO 過程中通過欺詐造假等手段上市被處罰或者上市公司大股東掏空上市公司導(dǎo)致股價(jià)暴跌穿倉(cāng)，證券公司無法正常收回融出資金。
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1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀
在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理跟內(nèi)部控制方面，目前國(guó)際上主流的管理理念源于 COSO 委員會(huì)（2004）在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理整合框架中提出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架需要實(shí)現(xiàn)高層次的戰(zhàn)略目標(biāo)，有效跟高效率的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，可靠的報(bào)告目標(biāo)，符合法律的合規(guī)目標(biāo)[1]。后來 ISO 標(biāo)準(zhǔn)委會(huì)（2009）在此基礎(chǔ)上提出了 ISO31000 風(fēng)險(xiǎn)管理原則與指引，其中明確風(fēng)險(xiǎn)管理需要建立可衡量的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，風(fēng)險(xiǎn)管理需要整合進(jìn)組織進(jìn)程，建立內(nèi)部交流跟報(bào)告機(jī)制，所實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的架構(gòu)跟進(jìn)程需可監(jiān)控可回溯并可持續(xù)改進(jìn)[2]。以此為標(biāo)志企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入了全面風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)代，但規(guī)范應(yīng)用到實(shí)踐中總會(huì)受到企業(yè)自身的束縛導(dǎo)致風(fēng)控失效。
為了在各種風(fēng)險(xiǎn)中衡量評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，J.P. Morgan(1996)提出了 VaR 評(píng)估的模式，評(píng)估基于一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格、資金利率、流動(dòng)性可能的波動(dòng)去預(yù)測(cè)價(jià)格的變化[3]。VaR 價(jià)值評(píng)估以一定的波動(dòng)概率去衡量?jī)r(jià)格的幅度，在成熟有序的市場(chǎng)中去評(píng)估價(jià)值還有可行性，但面對(duì)極端的黑天鵝事件，很顯然以一定的波動(dòng)程度無法覆蓋這樣的風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致評(píng)估模型的失效。在股票質(zhì)押對(duì)大股東行為的影響研究上，Andersona R,PuleoaM（2015）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司大股東股票存在質(zhì)押的情況下，大股東的利益與中小股東的利益將不一樣，大股東會(huì)傾向于侵占上市公司的資產(chǎn)從而損害中小股東的利益[5]。
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第二章 H 證券公司大股東股票質(zhì)押業(yè)務(wù)分析

2.1 H 證券公司股票質(zhì)押開展情況
2.1.1 H 證券公司概況
H 證券公司全國(guó)最早成立的證券公司之一，立足于華南，營(yíng)業(yè)部遍布全國(guó)，截至 2019年末注冊(cè)資本約 76 億元人民幣，凈資本為 608 億元。
H 證券公司的業(yè)務(wù)主要分為投資銀行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)、交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、投資管理業(yè)務(wù)。公司經(jīng)營(yíng)奉行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)理念，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，專注于服務(wù)我國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)及富裕人群，公司規(guī)模逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)一直位居全國(guó)券商前 10。公司結(jié)構(gòu)以證券業(yè)務(wù)為核心，下設(shè)子公司涉足期貨、基金、資產(chǎn)管理、境外金融，形成全方位的金融服務(wù)提供商。
隨著滬深兩市分別推出科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，企業(yè)直接融資效率進(jìn)一步提升，H 證券公司將在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中做出更大的貢獻(xiàn)。
2.1.2 股票質(zhì)押市場(chǎng)概況
2013 年上海交易所與深圳交易所開始開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，股票質(zhì)押給兩市中小企業(yè)帶來極大的幫助，解決了他們?cè)谫Y本市場(chǎng)中融資難、融資貴的痛點(diǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了關(guān)鍵的資金。但在股票業(yè)務(wù)發(fā)展的過程中，業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露，風(fēng)險(xiǎn)主要存在于股票質(zhì)押面廣且大股東質(zhì)押率高。
滬深兩市交易所股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模從 2013 年開展以來逐年增長(zhǎng)，期間經(jīng)歷了兩輪巨幅震蕩，從 2015 年 5 月高點(diǎn)到 2016 年 2 月的下跌，以及 2018 年 3 月到 2018 年 12月的下跌，這兩次巨幅下跌給高位質(zhì)押的股票帶來極大的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是高比例質(zhì)押的大股東股票。兩市交易所為此專門在 2018 年年初特地提出對(duì)證券行業(yè)的指導(dǎo)意見，單筆股票質(zhì)押質(zhì)押后的該股票整個(gè)市場(chǎng)質(zhì)押比例不能超過 50%，股票質(zhì)押率上限不能超過 60%。因此兩市股票質(zhì)押總體規(guī)模在 2018 年年初達(dá)到高峰后開始緩慢下降。截至 2018年底，兩市股票質(zhì)押情況如下表 2-1 所示，從表 2-1 可以看出控股股東質(zhì)押的上市公司占據(jù)了 40.5%：

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2.2 H 證券公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
H 證券公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略向來以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)為座右銘，公司上下非常重視風(fēng)險(xiǎn)管理。為此，為了防范處置股票質(zhì)押帶來的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司從組織架構(gòu)到各層涉及人員管理的規(guī)章制度都做出了詳細(xì)的制度安排，并做到可執(zhí)行可回溯。
2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)
H 證券公司以全面風(fēng)險(xiǎn)管理理論指導(dǎo)，創(chuàng)建了 4 層風(fēng)險(xiǎn)管理體系并賦予各層級(jí)相關(guān)部門在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中各自的職責(zé)。
（一）風(fēng)險(xiǎn)架構(gòu)
公司按照全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理念，按照“董事會(huì)---風(fēng)控會(huì)授權(quán)執(zhí)行委員---總部信用交易部等支持與控制各部門--業(yè)務(wù)主辦部門”建立了自上而下從公司董事會(huì)覆蓋公司各個(gè)管理層級(jí)及至末端業(yè)務(wù)主辦部門的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)四級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理體系：

1、董事會(huì)作為股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的第一級(jí)主責(zé)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)審批基本制度，進(jìn)行部門設(shè)置及職責(zé)分派，授權(quán)公司經(jīng)營(yíng)班子在監(jiān)管部門規(guī)定的范圍內(nèi)確定股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的總規(guī)模。
2、公司的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)為股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)最高決策機(jī)構(gòu)。公司風(fēng)控會(huì)由各部門領(lǐng)導(dǎo)組成，根據(jù)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)開展情況，就股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)管理部門、風(fēng)控會(huì)授權(quán)執(zhí)行委員以及風(fēng)控會(huì)對(duì)證券質(zhì)押率、融資利率、單客戶單一質(zhì)押證券占其總股本比例以及單客戶累計(jì)融資金額的分級(jí)審批權(quán)限進(jìn)行審定。
3、總部各支持與控制部門構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)管理的第三層，由信用交易部作為主管部門，其他部門如風(fēng)險(xiǎn)管理部、信息部、結(jié)算部、合規(guī)部、稽核部、零售部等提供各自部門職責(zé)范圍內(nèi)的支持。
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第三章 H 證券公司大股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別......................20
3.1 大股東質(zhì)押動(dòng)機(jī) ................ 20
3.2 大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)行為 ................................. 21
第四章 H 證券公司質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)化方案................................30
4.1 基于大股東行為的自動(dòng)化風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)建設(shè) ............................... 30
4.1.1 信息披露風(fēng)控指標(biāo)實(shí)現(xiàn)........................ 30
4.1.2 盈余操控風(fēng)控指標(biāo)實(shí)現(xiàn).................... 30
第五章 H 證券公司質(zhì)押風(fēng)控實(shí)施措施.............44
5.1 信用交易部加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)事件報(bào)告.............................. 44
5.2 風(fēng)險(xiǎn)部門提煉風(fēng)險(xiǎn)事件模型指標(biāo) ........................ 45

第五章 H 證券公司質(zhì)押風(fēng)控實(shí)施措施

5.1 信用交易部加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)事件報(bào)告

信用交易部作為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的主管部門，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的管理主要在于日間實(shí)時(shí)盯市工作，日常監(jiān)控客戶集中度、維持擔(dān)保比例等。當(dāng)客戶維持擔(dān)保比例過低時(shí)需對(duì)其發(fā)布追保通知，如二個(gè)交易日內(nèi)追保不到警戒線之上，信用交易部在向各部門及監(jiān)管單位報(bào)備后，對(duì)其進(jìn)行平倉(cāng)處理。
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結(jié)論與展望
在股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)事件中，融資主體的誠(chéng)信問題是最大的問題，融資主體一般就是指上市公司大股東。上市公司大股東誠(chéng)信問題往往涉及 IPO 造假上市，非法侵占上市公司利益。一旦融資主體的誠(chéng)信問題暴露，往往導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，甚至遭受交易所退市處理，從而導(dǎo)致投資者“踩雷事件”，也給證券公司造成巨大損失。
本文從 H 證券公司股票質(zhì)押現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理體系出發(fā)，梳理股票質(zhì)押的事前、事中、事后風(fēng)控的流程，發(fā)現(xiàn) H 證券公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)管理之中存在股票質(zhì)押質(zhì)押率管理粗放；風(fēng)險(xiǎn)管理事前盡調(diào)、事后跟進(jìn)過于依賴人工；事中監(jiān)控只能按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行監(jiān)控，無法提前預(yù)警；平倉(cāng)處理無法有效進(jìn)行幾個(gè)方面的問題?；谶@幾個(gè)方面的分析，從全面風(fēng)險(xiǎn)管理出發(fā)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理流程，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的前瞻性與預(yù)測(cè)性，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)處置能力提出了三個(gè)方面的解決方案：
（一）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，加強(qiáng)金融科技應(yīng)用
建議 H 證券公司加強(qiáng)運(yùn)用金融科技手段， 搭建覆蓋全公司業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，從金融資訊出發(fā)，分析輿情，利用財(cái)務(wù)信息，交易數(shù)據(jù)等方面的信息評(píng)估股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，提前發(fā)現(xiàn)股票存在的風(fēng)險(xiǎn)，減少人工延遲。
（二）轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)控制模式
提出 H 證券公司目前的風(fēng)控模式從合規(guī)前置轉(zhuǎn)到以業(yè)務(wù)主管以及風(fēng)控部門為核心的風(fēng)控集中模式轉(zhuǎn)變，信用交易部與風(fēng)險(xiǎn)部門增強(qiáng)部門職能，主動(dòng)發(fā)現(xiàn)完善反饋系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)并解決風(fēng)險(xiǎn)，從而改變目前僅僅基于履約保障比的監(jiān)控，只有等到跌破追保線后才對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出應(yīng)激的模式。
參考文獻(xiàn)（略）