筆者認(rèn)為從并購(gòu)類型上看，阿里巴巴主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子商務(wù)領(lǐng)域，“餓了么”則是長(zhǎng)期深耕外賣市場(chǎng)，兩家企業(yè)雖然廣義上都屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)但經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)有很大差異，從行業(yè)角度來(lái)看認(rèn)為此次并購(gòu)行為屬于縱向并購(gòu)。同時(shí)，阿里巴巴并購(gòu)“餓了么”是在雙方自愿并達(dá)成共識(shí)的前提下發(fā)生的，并購(gòu)過(guò)程是循序漸進(jìn)的，屬于善意并購(gòu)。

第一章 緒論

1.1選題背景及意義
1.1.1 研究背景
隨著新一代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不斷創(chuàng)新突破，日常生活中即時(shí)通訊、引擎搜索等基礎(chǔ)類應(yīng)用，網(wǎng)絡(luò)交易、網(wǎng)絡(luò)外賣等商務(wù)類應(yīng)用，網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)、網(wǎng)絡(luò)直播等娛樂(lè)類應(yīng)用以及互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)支付等金融類應(yīng)用與互聯(lián)網(wǎng)緊密結(jié)合，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅猛。據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心發(fā)布的第 44 次《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至 2019 年 6 月，中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到8.54 億人，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)普及達(dá)到 61.2%。

在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用發(fā)展方面，2019 年上半年，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)支付、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、網(wǎng)上外賣的用戶規(guī)模增速較高，半年增長(zhǎng)率普遍超過(guò) 5%。特別是國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)外賣行業(yè)，截至 2019 年 6 月，我國(guó)網(wǎng)上外賣用戶規(guī)模較 2018 年底增長(zhǎng) 1516 萬(wàn)，達(dá) 4.21 億，占比網(wǎng)民總體近半數(shù)，主要外賣平臺(tái)在進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有用戶規(guī)模、商戶基礎(chǔ)以及配送體系的基礎(chǔ)上重點(diǎn)提升服務(wù)水平，構(gòu)建服務(wù)生態(tài)，未來(lái)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)外賣市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間。
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1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及其評(píng)述
長(zhǎng)期以來(lái)，并購(gòu)績(jī)效研究一直是學(xué)者們討論的熱點(diǎn)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者熱衷于將長(zhǎng)期績(jī)效與短期績(jī)效進(jìn)行對(duì)比，判斷并購(gòu)對(duì)企業(yè)的影響。本文從并購(gòu)動(dòng)因角度出發(fā)，結(jié)合事件研究法與平衡計(jì)分卡等分析方式，對(duì)阿里巴巴并購(gòu)“餓了么”進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效綜合分析。因此，按并購(gòu)動(dòng)因和并購(gòu)績(jī)效兩個(gè)方面分別進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。
1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀
（1）國(guó)外學(xué)者關(guān)于并購(gòu)動(dòng)因的研究現(xiàn)狀
國(guó)外學(xué)者基于不同角度針對(duì)并購(gòu)動(dòng)因形成相關(guān)的理論基礎(chǔ)，綜合來(lái)說(shuō)，將并購(gòu)動(dòng)因歸結(jié)于獲取協(xié)同效應(yīng)、取得經(jīng)濟(jì)規(guī)模、形成市場(chǎng)勢(shì)力等方面。
以 Weston 為代表的學(xué)者研究表明獲取協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)的重要目之一，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以降低融資成本，提高運(yùn)行效率，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)[1]。Shaver（2006）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)主要目的是獲得協(xié)同效應(yīng)，但并購(gòu)導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大可能會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并降低企業(yè)戰(zhàn)略敏感度[2]。
也有學(xué)者研究認(rèn)為并購(gòu)是為了獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，形成市場(chǎng)勢(shì)力。Vojislav，Gordon（2013）研究并購(gòu)動(dòng)因時(shí)認(rèn)為，私有企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因在于獲取協(xié)同效應(yīng)，而公共企業(yè)通常采取并購(gòu)方式擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升經(jīng)營(yíng)效率[3]。Hassen T（2018）選取歐洲各國(guó)樣本銀行并購(gòu)案例進(jìn)行研究，得出結(jié)論為多數(shù)銀行并購(gòu)是為通過(guò)擴(kuò)大投資規(guī)模提高運(yùn)營(yíng)效率[4]。Ziva（2017）對(duì)比分析服務(wù)業(yè)及制造業(yè)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因，研究表明服務(wù)業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)多為提升品牌價(jià)值，提高盈利水平，制造業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)多數(shù)為取得規(guī)模效益[5]。
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第二章 并購(gòu)動(dòng)因及并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的理論概述

2.1企業(yè)并購(gòu)及并購(gòu)方式
2.1.1 企業(yè)并購(gòu)
企業(yè)并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的總稱。兼并一般指具備法人資格和優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吞并被并購(gòu)企業(yè)，同時(shí)承擔(dān)被并購(gòu)方的所有負(fù)債，此時(shí)并購(gòu)雙方融為一體，被并購(gòu)企業(yè)失去獨(dú)立法人資格。收購(gòu)是指資本市場(chǎng)中具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的公司通過(guò)一定方式獲取被收購(gòu)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)所有權(quán)，通常情況下分為控股式收購(gòu)、購(gòu)買式收購(gòu)以及吸收式收購(gòu)三種形式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是權(quán)利主體的轉(zhuǎn)化，被并購(gòu)方為獲得相應(yīng)收益出讓現(xiàn)有企業(yè)控制權(quán)，并購(gòu)方則付出相應(yīng)代價(jià)獲取這部分控制權(quán)。
2.1.2 企業(yè)并購(gòu)的分類
企業(yè)并購(gòu)可以采用多維度劃分，基于行業(yè)角度一般分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)以及混合并購(gòu)。同行業(yè)、同產(chǎn)業(yè)之間發(fā)生的企業(yè)并購(gòu)行為可以認(rèn)為是橫向并購(gòu)，一般來(lái)說(shuō)通過(guò)橫向并購(gòu)可以有效降低行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額并形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)；縱向并購(gòu)是指生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)過(guò)程中關(guān)聯(lián)密切企業(yè)之間的并購(gòu)行為，通?？v向并購(gòu)可以優(yōu)化生產(chǎn)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等環(huán)節(jié)，提高經(jīng)營(yíng)效率；混合并購(gòu)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中關(guān)聯(lián)性不大或者毫無(wú)關(guān)聯(lián)性企業(yè)間的并購(gòu)行為，混合并購(gòu)主要?jiǎng)右虬〝U(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
基于收購(gòu)方式進(jìn)行劃分，可以概括為集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)和要約并購(gòu)。通過(guò)證券交易所進(jìn)行收購(gòu)的行為可以理解為集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)，并購(gòu)方通過(guò)證券交易所購(gòu)買市場(chǎng)中目標(biāo)公司的流通股票，達(dá)到既定的控股比率便可形成控制權(quán)；要約并購(gòu)是指并購(gòu)方向目標(biāo)公司發(fā)出要約請(qǐng)求，待目標(biāo)公司確認(rèn)回復(fù)后完成并購(gòu)，以達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。
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2.2企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論
2.2.1 協(xié)同效應(yīng)理論
協(xié)同效應(yīng)理論強(qiáng)調(diào)并購(gòu)雙方實(shí)現(xiàn)資源的協(xié)同利用和管理，從而增加企業(yè)的整體價(jià)值，使得整體效益大于單個(gè)企業(yè)產(chǎn)生效益的簡(jiǎn)單相加。協(xié)同效應(yīng)可以進(jìn)一步分為管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同，協(xié)同效應(yīng)的高低可以有效反應(yīng)并購(gòu)事件的成敗。
管理協(xié)同效應(yīng)理論是指企業(yè)間的管理經(jīng)驗(yàn)和能力通過(guò)并購(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)移，從而提高企業(yè)的管理效率，提升企業(yè)價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)雙方的管理效率是有差異的，并購(gòu)后整合可以充分發(fā)揮管理能力較強(qiáng)企業(yè)的剩余管理資源及管理經(jīng)驗(yàn)，提升弱勢(shì)企業(yè)管理能力，提高雙方企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。此外，企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生管理協(xié)同可以有效節(jié)省公司管理費(fèi)用，促進(jìn)企業(yè)節(jié)約管理成本。
經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)擴(kuò)大市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升，促進(jìn)企業(yè)快捷高效的價(jià)值增長(zhǎng)?？v向一體化并購(gòu)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)協(xié)同可以有效節(jié)約交易成本，降低流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)各類費(fèi)用，提高協(xié)作化生產(chǎn)能力。同時(shí)，通過(guò)并購(gòu)行為可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，降低固定成本，共享成熟的銷售體系以及優(yōu)質(zhì)的銷售渠道，促進(jìn)企業(yè)收益的顯著提升。
財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以提高企業(yè)外部融資能力、償債能力。并購(gòu)交易完成并有效整合后，企業(yè)內(nèi)部交易成本降低，資金來(lái)源更加多樣化，充沛的資金來(lái)源使得企業(yè)有更多的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，企業(yè)償債能力提高，外部借款能力增強(qiáng)，良性循環(huán)的局面有助于企業(yè)獲取優(yōu)良項(xiàng)目，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展活力。

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第三章 案例概況與并購(gòu)動(dòng)因分析 .................... 16
3.1案例背景............................................... 16
3.2并購(gòu)雙方企業(yè)概況................................... 16
第四章 基于事件研究法的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析....................... 24
4.1事件研究法主要研究步驟 ............................... 24
4.2基礎(chǔ)數(shù)據(jù)選取.................... 24
第五章 基于平衡計(jì)分卡的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)............... 30
5.1財(cái)務(wù)維度指標(biāo)評(píng)價(jià)............................. 30
5.1.1 盈利能力快速提升 .............................. 31
5.1.2 短期償債能力下降 ........................ 32

第五章 基于平衡計(jì)分卡的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)

5.1財(cái)務(wù)維度指標(biāo)評(píng)價(jià)
平衡計(jì)分卡法中的財(cái)務(wù)維度分析主要依據(jù)阿里巴巴并購(gòu)“餓了么”后關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化來(lái)判斷。國(guó)內(nèi)企業(yè)的會(huì)計(jì)財(cái)年一般與自然年度相一致，從每年的 1 月 1 日起至當(dāng)年的 12 月31 日結(jié)束，阿里巴巴在美股上市，由于行業(yè)的特殊性，企業(yè)財(cái)年從每年的 4 月 1 日起至次年的 3 月 31 日為一個(gè)完成的財(cái)務(wù)年度。阿里巴巴并購(gòu)“餓了么”發(fā)生在 2018 年 4 月，企業(yè)首次并表“餓了么”發(fā)生在阿里巴巴 2019 財(cái)年第一季度，也就是自然年度 2018 年第二季度，本章基于阿里巴巴 2019 財(cái)年第一季度前后一定時(shí)長(zhǎng)的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)展開(kāi)分析。如表 5.1 所示，本章將從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及成長(zhǎng)能力四個(gè)方面，選取基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)維度分析。

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第六章 研究結(jié)論和對(duì)策建議

6.1研究結(jié)論
本文基于國(guó)內(nèi)外有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)績(jī)效文獻(xiàn)研究以及相關(guān)理論支撐，針對(duì)阿里巴巴并購(gòu)“餓了么”的并購(gòu)動(dòng)因和并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行較為全面的分析，具體結(jié)論如下：
從并購(gòu)類型上看，阿里巴巴主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子商務(wù)領(lǐng)域，“餓了么”則是長(zhǎng)期深耕外賣市場(chǎng)，兩家企業(yè)雖然廣義上都屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)但經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)有很大差異，從行業(yè)角度來(lái)看認(rèn)為此次并購(gòu)行為屬于縱向并購(gòu)。同時(shí)，阿里巴巴并購(gòu)“餓了么”是在雙方自愿并達(dá)成共識(shí)的前提下發(fā)生的，并購(gòu)過(guò)程是循序漸進(jìn)的，屬于善意并購(gòu)。
從并購(gòu)動(dòng)機(jī)角度來(lái)看，阿里巴巴并購(gòu)的動(dòng)機(jī)有以下幾個(gè)方面：一是國(guó)內(nèi)即時(shí)配送市場(chǎng)潛力較大，阿里巴巴尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)；二是阿里巴巴計(jì)劃完善新零售布局，大力發(fā)展本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)，“餓了么”自身具有豐富的本地生活服務(wù)資源，同時(shí)也具有強(qiáng)大的及時(shí)配送能力，并購(gòu)后阿里巴巴若能將“餓了么”與“口碑”有機(jī)整合，便可以打開(kāi)餐飲業(yè)本地生活服務(wù)市場(chǎng)，進(jìn)一步完善阿里巴巴“新零售”戰(zhàn)略體系；三是發(fā)揮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，縱向整合形成合力實(shí)現(xiàn)阿里大生態(tài)系統(tǒng)融合發(fā)展，具體來(lái)說(shuō)可以利用支付寶作為獨(dú)家支付方式獲取渠道優(yōu)勢(shì)，全方位的搜集阿里本地生活服務(wù)用戶消費(fèi)支付數(shù)據(jù)，為阿里大數(shù)據(jù)云平臺(tái)提供有效的大數(shù)據(jù)支持。對(duì)于“餓了么”來(lái)說(shuō)，接受并購(gòu)的動(dòng)因主要有以下方面：一是獲取阿里巴巴雄厚、持續(xù)的資金保障，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供長(zhǎng)久的動(dòng)力；二是依托阿里巴巴建立起更加堅(jiān)固的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，拓寬商戶、用戶渠道，特別是并購(gòu)后與“口碑”強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，有效提升商家及用戶粘性，進(jìn)一步提升商家和用戶的滿意度，加強(qiáng)本地服務(wù)勢(shì)力。
參考文獻(xiàn)（略）