本文進行 RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運營風險控制研究，在收集和整理國內(nèi)外有關(guān)私募基金運營風險相關(guān)文獻基礎上，對私募基金運營風險控制相關(guān)概念及理論基礎進行闡述，從 RZ 公司的私募基金運營風險現(xiàn)狀入手，對其業(yè)務范圍、組織結(jié)構(gòu)、風險控制進行分析，歸納總結(jié)出 RZ 公司運營風險控制現(xiàn)狀，并著重對 RZ公司私募基金運營風險點進行分析；針對 RZ公司私募基金運營風險點分析，用模糊綜合評價法構(gòu)建了私募基金運營風險評估模型，并通過該模型對 RZ 公司私募基金運營風險進行評估，提出了 RZ 公司私募基金運營風險控制措施建議。

一、緒論

（一）研究背景及意義
1、研究背景
伴隨著我國金融領(lǐng)域的改革以及投融資市場的需求，私募基金以其新穎靈活的融資方式成為金融市場的新寵。但從 2018 年以來，實體經(jīng)濟發(fā)展遭遇政策調(diào)整帶來的困境，社會投資規(guī)模減少，投融資市場萎縮，對私募基金的需求下降，導致投資人積極性降低，私募基金面臨政策調(diào)整和基金公司運營帶來的風險不容忽視。對于基金公司而言，私募基金因其高收益、高增值性特點備受關(guān)注，成為基金管理公司的重要收益來源。但從實踐來看，由于我國與私募基金的相關(guān)法律法規(guī)還不完善，基金公司在運營私募基金業(yè)務中還面臨著諸多不確定因素，導致出現(xiàn)運營風險。如何認識和防范基金公司私募基金運營風險，促進其提高效益，已成為行業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注的問題。
私募基金作為金融領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)物，以其高收益和高增值性讓人垂涎，但從收益和風險對等原則來看，高收益往往伴隨著高風險。近年來我國對金融市場的改革力度不斷加大，金融投融資業(yè)務門檻不斷降低，甚至一些金融業(yè)務不斷向外資開放，在此形勢下，基金公司獲得快速發(fā)展，數(shù)量不斷增多，相互之間的競爭也在加劇，由此催生的市場亂象也日趨嚴重，一些基金公司開始鉆政策的空子，打市場擦邊球，將私募基金公司變成了“非法集資”場所，嚴重擾亂了市場金融秩序。經(jīng)歷過 2016 年的私募業(yè)改革整肅后反思，各類型的資產(chǎn)管理公司和私募基金公司不得不更加重視收益與風險問題，即要面對政策調(diào)整以及市場規(guī)范帶來的行業(yè)整治風險，又需要面對基金公司自身對基金的運營風險，在此情況下，基金公司為發(fā)展所需亟待去發(fā)現(xiàn)和挖掘優(yōu)質(zhì)的資源，其中私募基金業(yè)務便成為基金公司的首選。對于基金公司而言，如何平衡收益和風險問題，加大對私基金的運營風險管理，正成為基金公司實現(xiàn)快速發(fā)展的新路徑。
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（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1、國外研究現(xiàn)狀
私募基金起源于上世紀 50 年代的美國，歷經(jīng) 4 個重要時期的發(fā)展，到 90 年代進入發(fā)展高峰期，從 1992 年開始，私募股權(quán)基金開始快速發(fā)展，并出現(xiàn)了許多私募股權(quán)投資公司。學者們開始關(guān)注私募基金的風險研究，從研究成果來看，主要集中在對私募基金運營風險研究、以及運營風險控制研究。
（1）私募基金運營風險研究
美國作為私募基金的發(fā)源地，其市場化發(fā)展程度較高，政策監(jiān)管也比較完善和嚴格，其中對私募基金的風險管理，政策明確規(guī)定將一些具有一定規(guī)模的私募基金公司納入政府統(tǒng)一監(jiān)管的范圍。因此，從研究成果來看，學者們對私募基金運營風險研究，主要可分為對私募基金運營風險的重要性認識研究、以及對私募基金運營風險管理方法研究。
在私募基金的運營風險重要性認識研究方面，Jerry（1993）通過對私募基金的運營風險分析，指出私募基金較高的投資收益使得基金公司面臨較大的運營風險，作為基金公司管理人，應在確保投資者收益的情況下，根據(jù)基金公司運營情況，選擇合理的投資組合方式并降低運營風險。Moskowitz（2005）認為經(jīng)營風險是私募基金公司面臨的主要風險，提出應建立一套針對私募基金運營的風險管理體系，對運營風險進行識別、評估，并提出針對性的防范策略。Gregory（2019）在對私募投資基金運營風險研究中，指出所有企業(yè)都會面臨經(jīng)營風險，私募基金運營風險與基金的運營過程以及投資走向有很大關(guān)系，此外，收益與風險的對等原則，這是需要投資者有基本的認識。 在對私募基金運營風險管理方法研究方面，Rosenberg（2006）在對私募基金公司運營風險研究中，提出應用 VaR  原理進行私募基金運營風險的識別和評估研究，并提出了基于 VaR  原理的私募基金運營風險評估模型。Buchner（2016）在對私募基金運營風險管理研究中，提出對風險的識別和評估是進行私募基金運營風險管理的基礎，對風險管理可采取自上而下的戰(zhàn)略做好風險的識別和評估。Christian Tausch（2019）在對美國私募基金運營風險研究中提出，社會因素是影響私募基金公司運營的主要風險因素，此外，政府的監(jiān)管以及私募基金的業(yè)績情況也影響到私募基金的運營風險管理。Alexandra Langford（2019）在對私募基金運營風險研究中，提出可通過私募股權(quán)并購方式進行投資組合，并構(gòu)建了這一投資組合的模型。 ..............................

二、相關(guān)概念及理論基礎

（一）私募基金概述
1、私募基金的概念與分類
私募基金一詞在金融投資領(lǐng)域不斷出現(xiàn)，并成為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品為人們所關(guān)注。何謂私募基金，通俗地說，是指以非公開方式向特定的投資者募集資金，并投向證券市場或股權(quán)市場以取得利潤的投資基金。私募基金是相對于公募基金而言的，兩者的區(qū)別在于，前者只能向特定的投資者募集資金，不能公開發(fā)行；后者則可以通過證券市場募集資金。
私募基金的分類，按照劃分的標準不同，分類也不一樣。通常情況下，私募基金主要按照法律形式、運作方式、投資對象等進行劃分。按照私募基金的法律形式不同，可分為契約型基金和公司型基金；按照私募基金的運作方式不同，可分為封閉式基金和開放式基金；按照私募基金的投資走向不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、以及混合基金等。
2、私募基金運營及特征
私募基金運營是指私募基金從籌資、投資，到收益分配的整個資金運營過程。投資環(huán)節(jié)成為私募基金運營最為重要的環(huán)節(jié)。私募基金運營的目的主要包括：一是為投資者帶來收益，實現(xiàn)財富的增長；二是為基金公司帶來營運利潤，實現(xiàn)公司的發(fā)展。
與公募基金相比，私募基金具有私下方式募集、投資比例限制小、信息披露較少、投資風險較大等特征。其中，私下方式募集決定了私募基金在融資規(guī)模上不能與公募基金相比；投資比例限制小也使得在風險控制上比公募基金要易于控制；信息披露較少，容易造成投資者和管理人信息的不對稱，但這種不對稱的好處就是可以減少對資金運營的干擾，有助于獲取更高的收益；投資風險較大，這就使得對私募基金運營風險進行研究變得更加重要。
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（二）私募基金運營風險劃分
私募基金運營風險是指私募基金在運營過程中可能存在或發(fā)生的風險，從私募基金的運營來看，其過程包括私募基金募集、投資、分配等主要環(huán)節(jié)。對于私募基金的運營風險劃分，學術(shù)界大多按照風險產(chǎn)生的內(nèi)外部環(huán)境進行劃分為外部風險和內(nèi)部風險，前者主要是由外部環(huán)境因素造成的風險，如政策、法律、經(jīng)濟、市場等；內(nèi)部風險則是由內(nèi)部環(huán)境因素造成的風險，如投資、技術(shù)、信用、操作等。私募基金的運營風險，按照其流程，各環(huán)節(jié)產(chǎn)生的風險見圖 2 所示。 1、外部風險
外部風險是由于私募基金外部環(huán)境因素變化而造成的風險，按照基金公司對私募基金的運營過程分析，系統(tǒng)風險主要可包括法律風險、政策風險、市場風險等。
2、內(nèi)部風險
私募基金的內(nèi)部風險是指由于內(nèi)部環(huán)境變化而造成的風險。按照基金公司對私募基金的運營過程分析，內(nèi)部風險主要可包括投資風險、信用風險、操作風險等。
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三、RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運營風險控制現(xiàn)狀及風險識別 ........................... 11
（一）RZ 資產(chǎn)管理公司概述 ...................................... 11
1、公司簡介 .............................. 11
2、主要業(yè)務 ............................ 11
四、RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運營風險的評估 ............................. 27
（一）RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運營風險評估指標組成 ................................ 27
1、外部風險指標 ................................... 27
2、內(nèi)部風險指標 ........................................ 27
五、RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運營風險控制措施建議 ............................ 37
（一）外部風險的控制 ........................................ 37
1、增強法律意識規(guī)避法律風險 ............................................. 37
2、加強日常管理規(guī)范降低政策風險 ........................... 37

五、RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運營風險控制措施建議

（一）外部風險的控制
根據(jù)前文對 RZ 公司私募基金運營風險的分析可知，該公司私募基金運營識別出的外部風險主要包括法律風險、政策風險、市場風險等 3 個方面，其中風險程度由高到低依次為：市場風險>政策風險>法律風險，結(jié)合 RZ 公司實際，提出外部風險控制措施的建議如下：
1、增強法律意識規(guī)避法律風險
法律風險是 RZ 公司私募基金運營過程中影響最大的風險，需要重點防范。由于目前我國針對私募基金的相關(guān)法律法規(guī)體系尚不完善，這加大了 RZ 公司在私募基金運營過程中出現(xiàn)法律風險的可能性。法律風險是由外部環(huán)境決定的，外部法律環(huán)境的變化對私募基金的影響主要表現(xiàn)在監(jiān)管與保護合規(guī)與否上，監(jiān)管的變化，可能會影響到基金公司的正常運營，并影響到生產(chǎn)能力，比如新的監(jiān)管規(guī)定出臺，可能會造成基金公司投入和成本的增加，從而影響到收益；而相關(guān)法律在保護方面的修訂，則直接關(guān)系到基金公司的合規(guī)性，合規(guī)的產(chǎn)品受到保護，不合規(guī)的則會被禁止經(jīng)營，因此，RZ 公司在日常經(jīng)營過程中，應從以下幾方面進行防范。
首先要增強法律意識，加強對現(xiàn)有法律法規(guī)的學習，包括《私募投資基金監(jiān)督管理辦法》、《證券投資基金法》、《合伙企業(yè)法》、《公司法》等，增強私募基金運營的合法、合規(guī)意識，避免出現(xiàn)私募基金運營過程中違法違規(guī)行為，降低由此帶來的風險損失；其次，要加強對私募基金運營法律法規(guī)方面的培訓及應用，一方面，提高 RZ 公司在進行私募基金業(yè)務時對風險的承受能力、專業(yè)技能及業(yè)務操作水平，增強對資本市場的把控及風險預測能力；另一方面，RZ 公司在與投資者簽訂私募基金相關(guān)合同時，應多從合法合規(guī)的角度，加強對合同權(quán)利和義務的規(guī)定條款，減少私下承諾等現(xiàn)象發(fā)生。
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六、結(jié)論與展望

（一）結(jié)論
1.RZ 公司私募基金運營最主要的風險是內(nèi)部風險，其次是外部風險。按照風險嚴重程度，內(nèi)部風險來自項目風險、信用風險、操作風險、投資風險、技術(shù)風險；外部風險主要來自市場風險、政策風險、法律風險。從外部風險、內(nèi)部風險兩方面構(gòu)建的私募基金運營風險評估指標體系，能夠契合 RZ 公司私募基金運營風險評估實際，成為既有行業(yè)共性又具企業(yè)特點的評估指標體系。
2.基于模糊綜合評價法構(gòu)建的運營風險評估模型能夠?qū)崿F(xiàn)對 RZ 公司運營風險評估。針對 RZ 公司運營管理現(xiàn)狀和私募股權(quán)基金運營的特點和實際，基于模糊綜合評價法構(gòu)建的運營風險評估模型，能夠?qū)崿F(xiàn)對 RZ 公司私募基金運營風險的評估，由此提出的風險防控措施，具有針對性和可行性。
3.RZ 公司運營風險評估結(jié)果顯示運營風險等級較高但風險可控。RZ 公司應外部風險防控措施包括增強法律意識規(guī)避法律，風險提高市場監(jiān)測水平降低市場風險，加強日常管理規(guī)范降低政策風險；內(nèi)部風險防控措施包括完善公司組織結(jié)構(gòu)降低信用風險，優(yōu)化運營管理流程降低操作風險，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降低項目風險，增強風險評估手段降低技術(shù)風險，加強人才隊伍建設降低投資風險。
參考文獻（略）