本文是一篇投資分析論文，本文是作者在閱讀大量關(guān)于公司投資價值分析的文獻、掌握相關(guān)的理論和分析方法的前提下，選擇近年來發(fā)展和變化較快的醫(yī)藥零售行業(yè)中的具有代表性的醫(yī)藥連鎖企業(yè)——老百姓大藥房公司作為投資分析對象，以大量搜集整理近年最新的宏觀、行業(yè)以及公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)；

第 1 章 緒論

1.1 研究背景
醫(yī)藥流通行業(yè)做為連接醫(yī)藥生產(chǎn)和醫(yī)藥消費的中間環(huán)節(jié)，在促進國民經(jīng)濟的發(fā)展和保障居民的醫(yī)藥消費需求上發(fā)揮著重要作用；醫(yī)藥零售行業(yè)作為醫(yī)藥流通行業(yè)的子行業(yè)，伴隨著近些年人們的收入增加以及醫(yī)療保健意識增強和城鎮(zhèn)化、老齡化不斷提升等相關(guān)因素的影響，醫(yī)藥零售行業(yè)獲得巨大的發(fā)展，行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大；隨之而來，行業(yè)內(nèi)部公司之間的競爭開始日趨激烈，規(guī)模較大的醫(yī)藥零售類公司陸續(xù)登陸資本市場進行大規(guī)模的融資，然后利用其資金、品牌等競爭優(yōu)勢通過收購、兼并和直營等方式加速擴張來迅速的搶占市場進一步做大做強。醫(yī)藥零售類上市公司的增加使證券市場中投資者可供投資選擇的對象范圍擴大，同時經(jīng)營良好的醫(yī)藥零售類上市公司借助資本的力量實現(xiàn)了公司自身規(guī)模、知名度、市場占有率以及盈利水平等提升的同時也為公司的股東和投資者帶來豐厚的回報，行業(yè)內(nèi)部潛在的投資機會非常大。基于此，本文選擇醫(yī)藥零售行業(yè)中的上市公司老百姓大藥房作為投資分析對象，通過對老百姓大藥房公司的內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境和財務(wù)狀況等方面進行分析來研究老百姓大藥房公司的投資價值，進而對醫(yī)藥零售行業(yè)中其他公司的投資價值進行研究分析，希望可以對投資者和相關(guān)信息使用者提供幫助和借鑒。
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1.2 研究目的和意義
1.2.1 研究目的
通過對老百姓大藥房公司的投資價值進行合理完善的研究分析，希望給投資者提供一個有效的上市公司投資價值分析方法參考，幫助投資者樹立正確的投資理念，在對上市公司的股權(quán)進行投資中，去更多地去了解宏觀經(jīng)濟形勢，研究公司所處行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展前景等，去識別出公司發(fā)展的有利因素和不利因素，公司本身經(jīng)營管理水平的高低、經(jīng)營管理的成果好壞等方面，在充分的調(diào)查分析所投資公司內(nèi)外部環(huán)境的基礎(chǔ)上運用合適的估值方法來衡量所投資公司的內(nèi)在價值，提升投資決策的科學(xué)性，從而達到為投資者投資決策做參考的目的。
1.2.2 研究意義
（1）伴隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和資本市場的完善，投資者的數(shù)量急劇增多，各投資主體對上市公司的投資也非常普遍，但投資活動需要選擇合適的投資對象，運用系統(tǒng)科學(xué)的方法對投資對象進行分析評估，以此來判斷投資對象的投資價值。本文選擇老百姓大藥房公司作為投資分析對象，對其投資價值進行系統(tǒng)、嚴謹?shù)姆治?，判斷老百姓大藥房的投資價值，然后運用估值模型計算老百姓大藥房公司股權(quán)的內(nèi)在價值，并對老百姓大藥房公司進行投資評價和投資風(fēng)險提示，提升投資者投資決策的科學(xué)性減少投資風(fēng)險，對投資者理性投資、決策具有重要的參考意義。
（2）近年來，在良好的宏觀大環(huán)境背景下，我國的醫(yī)藥零售行業(yè)獲得高速發(fā)展，但同時，行業(yè)的集中度開始提升，行業(yè)內(nèi)部之間的競爭開始日趨激烈。面對良好的發(fā)展機遇和日趨激烈的市場競爭環(huán)境，行業(yè)內(nèi)部的一部分公司開始進行戰(zhàn)略調(diào)整，對企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理進行優(yōu)化的同時開始登陸資本市場對外融資，借助資本的力量去發(fā)展壯大，以便適應(yīng)市場環(huán)境的變化抓住良好的發(fā)展機遇；本文中對老百姓大藥房公司的外部環(huán)境的分析可以為相關(guān)企業(yè)管理者制定公司發(fā)展戰(zhàn)略提供數(shù)據(jù)參考；對老百姓大藥房公司財務(wù)的縱橫向?qū)Ρ确治鲈u價可以為同類公司的管理和財務(wù)優(yōu)化等提供借鑒參考。此外，對老百姓大藥房公司的內(nèi)在價值的計算，可以為行業(yè)內(nèi)部的公司上市估值定價、定向增發(fā)、收購、兼并等提供對比參考的依據(jù)。 ..........................

第 2 章 老百姓大藥房公司概況

2.1 公司簡介
老百姓大藥房全稱為老百姓大藥房連鎖股份有限公司，是一家由湖南長沙的單體民營藥店發(fā)展成長起來的大型中外合資藥品零售連鎖企業(yè)。2001 年 10 月，老百姓大藥房首創(chuàng)性地以超市化經(jīng)營模式開出了長沙湘雅店；2002 年 4 月，公司開始走向連鎖之路；同年 12 月，公司開始跨省經(jīng)營；公司于 2008 年引入 8000多萬美元外資入股成立了老百姓大藥房連鎖有限公司，在經(jīng)營和管理上實現(xiàn)跨越式的提升。
2015 年 4 月 23 日公司在上海證券交易所上市，股票代碼為 603883。截止2019 年 12 月 31 日，公司擁有 22 個省級市場， 擁有門店超 5128 家、總資產(chǎn)超100 億元、員工 2 萬余人、銷售額逾 100 億元，已經(jīng)發(fā)展成為中國經(jīng)營規(guī)模最大，覆蓋省份最多的大型醫(yī)藥上市連鎖企業(yè)之一。
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2.2 公司主營業(yè)務(wù)
老百姓大藥房公司的主營業(yè)務(wù)為中西成藥、中藥飲片等藥品以及其他相關(guān)健康產(chǎn)品的零售，同時兼營醫(yī)藥批發(fā)和中藥飲片的制造；在做大做強傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時，為適應(yīng)新變化新形勢，近年公司來大力發(fā)展藥店加盟及 DTP 專業(yè)藥房、中醫(yī)館連鎖等業(yè)態(tài)以及 O2O 業(yè)務(wù)的發(fā)展。但目前醫(yī)藥零售對公司的利潤貢獻比超95%，仍是公司最重要的業(yè)務(wù)。老百姓大藥房公司在 2019 年主營業(yè)務(wù)收入如下表 2.1： ............................

第 3 章 老百姓大藥房公司經(jīng)營環(huán)境分析..........................................10
3.1 老百姓大藥房公司內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境分析......................................10
3.1.1 倉儲物流及采購網(wǎng)絡(luò)建設(shè)..................................10
3.1.2 營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)..................................11
第 4 章 老百姓大藥房公司財務(wù)狀況分析......................................23
4.1 老百姓大藥房公司財務(wù)指標(biāo)分析.......................................23
4.1.1 成長能力分析.....................................23
4.1.2 盈利能力分析....................................24
第 5 章 老百姓大藥房公司投資價值評估.....................................31
5.1 上市公司估值常用方法..............................................31
5.2 老百姓大藥房公司估值模型的選取.........................................32
5.3 老百姓大藥房公司 EVA 模型估值..................................... 33

第 5 章 老百姓大藥房公司投資價值評估

5.1 上市公司估值常用方法
（1）相對估值法
相對估值法，即通過相互之間的比較來判斷投資價值的高低，通常是把目標(biāo)公司與行業(yè)內(nèi)部相似公司之間進行對比[25]；目前普遍應(yīng)用的有市盈率法和市凈率法以及市銷率法和市盈增長比率法。
市盈率是上市公司股票的市場價格與每股盈利的比率；其直觀的反映了股價與公司盈利的對應(yīng)關(guān)系，但對于凈利潤為負的企業(yè)則意義不大，同時對于高速成長的企業(yè)可能不能很好的反映其成長性。市凈率是上市公司股票市場價格與每股凈資產(chǎn)的比率；其比較適用于固定資產(chǎn)較多收益穩(wěn)定且增長有限的公司，對于一些輕資產(chǎn)或者凈資產(chǎn)為負以及高成長性和盈利性的公司則不太適用。市銷率是股票市價與每股銷售額的比率；其對虧損的公司依然適用，但銷售額多并不代表盈利，同時，其對受成本波動較大的公司也不太適用。
相對估值法運用非常簡便，只要有可類比的對象就可使用；但受市場非理性影響其波動性可能非常大，同時也受到會計政策等的影響，不能很好的反映公司的內(nèi)在價值。
（2）絕對估值法
絕對估值法的核心是認為資本可以帶來一系列的未來收入，所以可以通過對未來收入的貼現(xiàn)來求得資本目前所具有的價值。其在實際應(yīng)用中主要有股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型、期權(quán)定價模型、EVA 估值模型。
股利貼現(xiàn)模型適用于股利發(fā)放政策穩(wěn)定且公司盈利相對穩(wěn)定的公司，其本身就受到上市公司股利發(fā)放政策的影響非常大。自由現(xiàn)金流模型較為適用經(jīng)營狀況穩(wěn)定的企業(yè)且現(xiàn)金流較為充裕的公司，對于高速擴張的公司以及周期型公司則不太適用。期權(quán)定價模型是對公司未來的不確定因素進行估值，較為適用于新興的高科技公司和處于調(diào)整中的公司，但在使用過程中限制條件過多且計算繁瑣。EVA 等于稅后經(jīng)營利潤減去債務(wù)和股本成本的收益，是所有成本被扣除后的剩余收入；EVA 估值模型將公司的價值采用投入量與增量之和的形式表示出來，相對于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對現(xiàn)金流不穩(wěn)定的公司估值時的無法適用性其表現(xiàn)出更大的優(yōu)勢；一方面可以反映上市公司的內(nèi)在價值，體現(xiàn)股東財富的增加；另一方面也可以反映出上市公司在未來的價值增值和增值能力的持續(xù)性，在某種程度上也可以體現(xiàn)出上市公司的公允價值。
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第 6 章 結(jié)論與展望

6.1 主要結(jié)論
本文是作者在閱讀大量關(guān)于公司投資價值分析的文獻、掌握相關(guān)的理論和分析方法的前提下，選擇近年來發(fā)展和變化較快的醫(yī)藥零售行業(yè)中的具有代表性的醫(yī)藥連鎖企業(yè)——老百姓大藥房公司作為投資分析對象，以大量搜集整理近年最新的宏觀、行業(yè)以及公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)；首先對老百姓大藥房公司概況做以介紹，然后從內(nèi)部的倉儲物流建設(shè)、品牌和營銷網(wǎng)絡(luò)以及人才培養(yǎng)方面和外部的經(jīng)濟發(fā)展和人口數(shù)量以及政策和行業(yè)的發(fā)展與競爭格局等方面來分析老百姓大藥房公司的經(jīng)營環(huán)境，識別出老百姓大藥房公司在發(fā)展中存在的外部機遇和可能存在的風(fēng)險，內(nèi)部公司自身的優(yōu)勢和不足以及公司戰(zhàn)略的適當(dāng)性，進而判斷公司的競爭優(yōu)勢和未來的成長空間、機會等，從經(jīng)營環(huán)境上為判斷公司的投資價值定性；其次，對公司的財務(wù)狀況進行系統(tǒng)的分析，此外，通過和同行業(yè)公司的對比等來判斷老百姓大藥房公司的運營能力、償債能力以及成長能力和盈利能力等經(jīng)營管理水平指標(biāo)，對公司的經(jīng)營管理水平和經(jīng)營管理成果進行對比評價，判斷公司的經(jīng)營管理水平高低和經(jīng)營管理成果的優(yōu)劣以及經(jīng)營管理上可提升的方向等，從財務(wù)數(shù)據(jù)上來判斷公司投資價值。最后，通過對各種估值模型的優(yōu)缺點對比，結(jié)合老百姓大藥房公司自身的特殊情況，選擇 EVA 估值模型，在公司經(jīng)營環(huán)境和財務(wù)狀況充分分析的基礎(chǔ)上，合理的劃分、預(yù)估公司未來的增長階段的不同增速，計算公司未來的經(jīng)濟增加值，然后通過貼現(xiàn)求得公司在 2019 年 12 月 31 日每股股權(quán)的內(nèi)在價值，并綜合公司經(jīng)營環(huán)境分析和財務(wù)狀況分析的結(jié)果對老百姓大藥房公司的投資價值做出評價并對可能存在的投資風(fēng)險進行提示。本文主要得出有以下結(jié)論:
（1）老百姓大藥房公司的內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境對其發(fā)展總體是非常有利的，公司的戰(zhàn)略適當(dāng)、競爭優(yōu)勢和發(fā)展機會巨大，但在外部環(huán)境中政策變化、互聯(lián)網(wǎng)沖擊等新情況，對公司的經(jīng)營管理提出新的要求。
（2）老百姓大藥房公司的經(jīng)營管理能力和經(jīng)營管理成果是非常不錯的，公司的成長性和盈利的穩(wěn)定性非常好，為公司股東財富的增加創(chuàng)造了非常多的價值但在精細化管理、人才培養(yǎng)和財務(wù)優(yōu)化管控等方面仍有提升空間。
（3）老百姓大藥房是一家具備投資價值的優(yōu)質(zhì)成長型公司，利用 EVA 估值模型，通過在對公司經(jīng)營環(huán)境和歷史經(jīng)營成果充分分析的基礎(chǔ)上對公司未來經(jīng)濟增加值進行合理的預(yù)估，計算得出老百姓大藥房公司在 2019 年 12 月 31 日的每股股權(quán)內(nèi)在價值是 47.08 元。
參考文獻（略）