本文是一篇國(guó)際金融論文，筆者認(rèn)為要拓寬人民幣流動(dòng)性供給的渠道，貨幣走向國(guó)際化必須要建立完整龐大的貨幣雙向流通循環(huán)機(jī)制。離岸市場(chǎng)人民幣回流機(jī)制可以有效減少資本流入的門檻和障礙、降低隱性成本，為境外資本循環(huán)做楷模，加大離岸市場(chǎng)資金健康運(yùn)作的動(dòng)力源泉，可以從如下幾方面進(jìn)行：第一，加強(qiáng)貿(mào)易渠道，通過(guò)推動(dòng)離岸市場(chǎng)的貿(mào)易出口人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的規(guī)模與范圍，可以擴(kuò)大人民幣輸出體量與回流機(jī)制；

第 1 章  引言

1.1 背景
在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展與世界各國(guó)之間密切的貿(mào)易活動(dòng)已使國(guó)際金融規(guī)則發(fā)生了深刻的變革與創(chuàng)新，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家都在加快雙向開(kāi)放的步伐、加快推動(dòng)貨幣融入國(guó)際，參與世界資源有效配置。
離岸金融中心是國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)的熱點(diǎn)。離岸金融市場(chǎng)既是隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展而出現(xiàn)的一種創(chuàng)新型市場(chǎng)，也是一個(gè)復(fù)雜的開(kāi)放式市場(chǎng)。它改變了國(guó)際間的金融資源配置格局以及各國(guó)貨幣的流動(dòng)方向，其實(shí)質(zhì)是各國(guó)金融開(kāi)放與金融貿(mào)易合作。離岸金融的發(fā)展是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮昌盛的重點(diǎn)，也是“一帶一路”戰(zhàn)略背景下中國(guó)企業(yè)走出去，外國(guó)資金引進(jìn)來(lái)的新契機(jī)。當(dāng)下，離岸金融市場(chǎng)已遍布全球各地，在離岸金融市場(chǎng)上的貨幣流通量約占全球貨幣總流通量的一半左右，很大程度上促進(jìn)各國(guó)貨幣境內(nèi)外流動(dòng)的良性循環(huán)。并且從發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的離岸市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，離岸金融市場(chǎng)推動(dòng)了貨幣國(guó)際化的進(jìn)程。
構(gòu)建離岸金融中心是我國(guó)金融國(guó)際化的必要條件。我國(guó)雖然是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在積極探索經(jīng)濟(jì)發(fā)展新途徑、爭(zhēng)取資源配置利益之時(shí)，由于資本賬戶未完全開(kāi)放、單一性和封閉性的金融體系、監(jiān)管法律制度不完善以及仍有美元體制帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，使得人民幣國(guó)際化的發(fā)展進(jìn)展緩慢。我國(guó)要總結(jié)其他國(guó)際貨幣成功的經(jīng)驗(yàn)，利用國(guó)內(nèi)外政策，真正彰顯出大國(guó)貨幣所應(yīng)具備的地位和價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)匯率和利率的市場(chǎng)化、分散國(guó)際外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)、享受相應(yīng)的鑄幣稅收益。
近幾年，我國(guó)政府制定了若干戰(zhàn)略方針不僅有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，保持國(guó)家資金良性循環(huán)，而且也可以使離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的階段，來(lái)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。“一帶一路”戰(zhàn)略的提出不僅為人民幣國(guó)際化激發(fā)了新動(dòng)力，也為沿線國(guó)家多邊貿(mào)易合作互利共贏提供發(fā)展海南離岸市場(chǎng)的跳板，我國(guó)主導(dǎo)成立的“金磚銀行”、“亞投行”也與人民幣國(guó)際化遙相呼應(yīng)。由于信息不對(duì)稱和外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)等因素的制約，最重要的就是探索一個(gè)合適的地方去創(chuàng)新性的發(fā)展離岸金融市場(chǎng)。

1.2 意義
1.2.1  理論意義
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一國(guó)貨幣想要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，首先需要提高其他各國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣的需求，多選擇用本國(guó)貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算，并保持一定的交易需求。因此，我國(guó)貨幣急需要拓展在他國(guó)的貨幣需求，提高接受度，高度重視貨幣流通渠道的建設(shè)。
在最近幾年，人民幣加入 SDR 并成為國(guó)際上儲(chǔ)備貨幣之一，加快了人民幣國(guó)際化的步伐，但卻仍然存在著資本賬戶未完全開(kāi)放以及美國(guó)貨幣體制的約束等風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有大部分研究都是關(guān)于美、日、英等發(fā)展比較成熟的離岸市場(chǎng)建設(shè)歷程，對(duì)于我國(guó)離岸市場(chǎng)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的功能研究還有待進(jìn)一步的深入探討。本文通過(guò)分析國(guó)內(nèi)上海、香港等離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，探索具有中國(guó)創(chuàng)新性特色的海南離岸金融市場(chǎng)的發(fā)育機(jī)制。與世界上其他成熟的自發(fā)形成的貨幣離岸市場(chǎng)不同，我國(guó)的離岸市場(chǎng)屬于在政府政策驅(qū)動(dòng)下形成的在岸型的獨(dú)特離岸市場(chǎng)。在此情況之下，更應(yīng)深入的研究發(fā)展海南離岸市場(chǎng)時(shí)所面臨的模式、途徑和金融改革等因素，探索海南離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化的推動(dòng)和波動(dòng)效應(yīng)。
1.2.2  現(xiàn)實(shí)意義
目前，人民幣國(guó)際化仍處于起步階段，在資本賬戶未完全開(kāi)放的阻礙之下，建設(shè)離岸市場(chǎng)是我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和創(chuàng)新性變革中至關(guān)重要的一步，海南離岸人民幣市場(chǎng)亦是在人民幣國(guó)際化實(shí)踐下的發(fā)展道路選擇。
本文通過(guò)借鑒他國(guó)離岸市場(chǎng)建設(shè)的成功經(jīng)驗(yàn)和研究我國(guó)已有的上海、香港離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化的貢獻(xiàn)，可以清晰明了的研究建設(shè)海南離岸市場(chǎng)的具體步驟，面對(duì)海南離岸市場(chǎng)的新特點(diǎn)和嘗試，準(zhǔn)確分析和掌握海南人民幣離岸中心所特有的國(guó)家定位和分工，對(duì)驅(qū)動(dòng)和波動(dòng)影響的深入研究，可以得出具體的影響方式、方向以及影響力大小等多種因素的作用，會(huì)促進(jìn)我國(guó)人民幣在不同區(qū)域的創(chuàng)新性發(fā)展，為進(jìn)一步人民幣國(guó)際化提供新的思路和方向。

第 2 章  理論基礎(chǔ)

2.1  離岸金融市場(chǎng)相關(guān)理論
2.1.1  金融創(chuàng)新理論
1912 年，熊彼得在他的著作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中創(chuàng)新性的將“金融創(chuàng)新”這一思想引入到金融應(yīng)用的研究中，并初步產(chǎn)生了金融創(chuàng)新理論。20 世紀(jì) 70 年代，因?yàn)榻鹑陬I(lǐng)域地覆天翻的變更而產(chǎn)生了金融創(chuàng)新思想，直至 80 年代金融創(chuàng)新才真正立足于金融領(lǐng)域。金融創(chuàng)新理論的崛起與迅速發(fā)展，給金融環(huán)境以及世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了長(zhǎng)遠(yuǎn)深刻的影響。
金融創(chuàng)新早期也被學(xué)者稱為構(gòu)建“新的函數(shù)關(guān)系”，在金融領(lǐng)域?qū)⒉煌刂匦屡帕薪M合或者創(chuàng)造性新事物，其目的是為了獲得更高的利益。金融創(chuàng)新理論認(rèn)為，在眾多驅(qū)動(dòng)金融發(fā)展的因素中，但最上層次金融發(fā)展的動(dòng)力主要來(lái)源于創(chuàng)新。當(dāng)金融發(fā)展受到各種阻礙約束時(shí)，只有通過(guò)創(chuàng)造性的變動(dòng)使各種矛盾發(fā)生質(zhì)的變化，才能滿足經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展所提出的新要求，當(dāng)代的金融發(fā)展才能更上一層樓。而且，金融創(chuàng)新是貫穿于整個(gè)金融發(fā)展的歷史過(guò)程之中。
在離岸金融方面主要有兩種論點(diǎn)來(lái)研究金融創(chuàng)新：一是“規(guī)避型”創(chuàng)新理論。 凱恩認(rèn)為政府提出的各種金融約束以及管制是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新的引火線，可以降低無(wú)形的生產(chǎn)成本。有些金融機(jī)構(gòu)會(huì)選擇更高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品以得到其高資產(chǎn)收益率，隨之帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)卻會(huì)沖擊金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，影響著公眾的根本利益。在這種情況下，政府會(huì)加強(qiáng)金融管制，隨之又帶來(lái)了預(yù)期外的額外成本，阻礙了金融機(jī)構(gòu)的盈利能力。而這種管制也會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展創(chuàng)新性的途徑繼續(xù)規(guī)避管制，創(chuàng)新新產(chǎn)品作為“替代品”，形成“金融創(chuàng)新→風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生→金融監(jiān)管→規(guī)避監(jiān)管→金融創(chuàng)新”之間相互博弈的動(dòng)態(tài)過(guò)程（楊帆，2017）[33]，尋找創(chuàng)新性的管制規(guī)避平衡狀態(tài)，使金融創(chuàng)新的效率不斷提高。二是交易成本創(chuàng)新理論，因?yàn)榻灰壮杀臼怯绊懾泿判枨笞钪匾囊蛩?，交易成本降低的發(fā)展趨勢(shì)使貨幣向更高級(jí)的形勢(shì)發(fā)展，在離岸中心，成本降低更能使在岸居民購(gòu)買離岸市場(chǎng)上的國(guó)際貨物，產(chǎn)生新的交易方式和金融應(yīng)用工具，不斷降低交易成本就會(huì)刺激科技創(chuàng)新，而同時(shí)，科技創(chuàng)新的進(jìn)步也可以促進(jìn)交易成本的降低，有利于節(jié)約在金融交易中產(chǎn)生的無(wú)形成本。
2.2  貨幣國(guó)際化理論
2.2.1  跨境貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣選擇理論
布雷頓森林體系瓦解之后，各學(xué)者開(kāi)始探索貨幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣所應(yīng)具備的屬性與條件。對(duì)于進(jìn)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用哪種貨幣要考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)際交易成本和帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益；而對(duì)于國(guó)家來(lái)說(shuō)，關(guān)乎本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及在國(guó)際上的話語(yǔ)權(quán)。當(dāng)一國(guó)貨幣一開(kāi)始成為貿(mào)易時(shí)的結(jié)算計(jì)價(jià)貨幣的角色時(shí)，便昭示出該貨幣已跨進(jìn)了貨幣國(guó)際化的行列之中。
其理論體系日趨完善，主要由以下幾個(gè)要素展開(kāi)討論：第一是出口國(guó)的市場(chǎng)大小與產(chǎn)品特征。若是在對(duì)外貿(mào)易時(shí)，出口產(chǎn)品所占據(jù)的比例越大，則該貨幣在國(guó)際貿(mào)易時(shí)更易于占據(jù)主動(dòng)話語(yǔ)權(quán)。隨著經(jīng)濟(jì)體實(shí)力的增強(qiáng)，在國(guó)際市場(chǎng)上，該國(guó)貨幣的接受程度也會(huì)增強(qiáng)，使其作為國(guó)際結(jié)算貨幣的可能性越大。Kenen（2002）認(rèn)為出口產(chǎn)品的差異化程度也是一個(gè)關(guān)鍵因素，差異化程度越高，會(huì)更頻繁的該國(guó)貨幣，其成為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的可能性也越大[62]。貿(mào)易商品同質(zhì)性會(huì)產(chǎn)生凝聚效果，同質(zhì)性若是越強(qiáng)，則貿(mào)易多方更偏好于使用有規(guī)模效應(yīng)的貨幣來(lái)進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算。第二是經(jīng)濟(jì)規(guī)模與匯率制度。當(dāng)一國(guó)出口的商品在國(guó)際貿(mào)易中占有較大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)份額時(shí)，該國(guó)出口商便能在與他國(guó)的貿(mào)易談判中搶占主動(dòng)地位，可以選擇本國(guó)貨幣或者其他有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易結(jié)算。一國(guó)的市場(chǎng)占有率與使用本國(guó)貨幣進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的比例是正相關(guān)比例，當(dāng)廠商在選擇結(jié)算貨幣時(shí)，會(huì)對(duì)比出口國(guó)貨幣和相關(guān)進(jìn)口國(guó)家的匯率波動(dòng)狀況，會(huì)更傾向于選擇匯率變動(dòng)波動(dòng)不大的貨幣進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算。美元之所以是當(dāng)前世界上首要結(jié)算的貨幣，不僅僅因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，主要在于世界上大多數(shù)國(guó)家都在實(shí)行牢牢盯住美元的匯率制度。如果有許多國(guó)家同時(shí)牢牢盯住某一國(guó)的貨幣，則該國(guó)的貿(mào)易出口商與這些國(guó)家的出口企業(yè)之間便能保持一個(gè)平穩(wěn)的價(jià)格，貨幣也會(huì)越發(fā)頻繁的用做結(jié)算貨幣，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的巨大損失。
因此，國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣理論為促進(jìn)人民幣國(guó)際化提供了許多啟示。

第 3 章  離岸市場(chǎng)與貨幣國(guó)際化的內(nèi)在邏輯 ......................................... 12
3.1  離在岸的貨幣循環(huán)機(jī)制促進(jìn)貨幣國(guó)際使用........................ 12
3.2  離岸市場(chǎng)助力貨幣跨境結(jié)算................................ 14 
第 4 章  海南離岸金融市場(chǎng)與人民幣國(guó)際化發(fā)展現(xiàn)狀 ........................................... 19
4.1  海南離岸市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀............................................. 19
4.1.1  政策環(huán)境........................................... 19
4.1.2  宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境......................................... 19
第 5 章  海南離岸金融市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響 ................................ 25
5.1  推動(dòng)效應(yīng)........................................ 25
5.1.1  倒逼國(guó)內(nèi)金融改革，滿足人民幣海外需求.................................... 25
5.1.2  彌補(bǔ)資本賬戶未完全開(kāi)放的不足.................................................... 25

第 6 章  海南離岸金融市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化影響的實(shí)證分析

6.1  變量選取和模型構(gòu)建
（1）因變量
國(guó)家貨幣發(fā)展為國(guó)際貨幣的最終表現(xiàn)就是成為國(guó)際上主要的儲(chǔ)備貨幣，貨幣在官方儲(chǔ)備中的占比份額綜合能夠反映一國(guó)貨幣國(guó)際化程度（Reserve）。本文則選用了一種貨幣在能劃分幣值種類在外匯儲(chǔ)備中所占據(jù)的份額用以衡量其貨幣國(guó)際化程度，選取外匯儲(chǔ)備占比主要是由于以下幾種原因：首先，此類別的數(shù)據(jù)全面且連續(xù)，按月度全球范圍統(tǒng)計(jì)，深刻反映出貨幣逐漸國(guó)際化水平的詳細(xì)變動(dòng)情況；其次，外匯儲(chǔ)備占比衡量貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏功能，也是貨幣國(guó)際化程度檢測(cè)的重要指標(biāo)之一，與國(guó)際貨幣的記賬單位職能、交易媒介職能有著不可分割的關(guān)系（Frankel，2012）；最后，若所占比重越多，則更多地用于各國(guó)央行外匯儲(chǔ)備，則該貨幣在全球的認(rèn)可度和接受度也隨之增強(qiáng)[53]。
（2）自變量
offshore：海南離岸市場(chǎng)發(fā)展程度
離岸市場(chǎng)規(guī)模程度(offshore)，采用海南人民幣存款余額來(lái)表示海南離岸市場(chǎng)的發(fā)展程度。海南離岸市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，且目前新開(kāi)辦的離岸金融業(yè)務(wù)大部分都是銀行人民幣給業(yè)務(wù)，所以其子系統(tǒng)中離岸人民幣業(yè)務(wù)最能反映其發(fā)展情況，而且馮永琦（2020）也在實(shí)證中將離岸人民幣存款的數(shù)量作為衡量離岸市場(chǎng)規(guī)模以及發(fā)展程度的重要指標(biāo)[10]。離岸市場(chǎng)規(guī)模有助于推動(dòng)本國(guó)貨幣國(guó)際化，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自 WIND 數(shù)據(jù)庫(kù)。
根據(jù)本文前面的影響因素分析，影響貨幣國(guó)際化的因素多種多樣，經(jīng)濟(jì)、金融、政治態(tài)度等方面都會(huì)對(duì)貨幣國(guó)際化的進(jìn)程產(chǎn)生影響，市場(chǎng)力量因素也影響著對(duì)貨幣國(guó)際化的進(jìn)程。在影響貨幣國(guó)際化程度因素衡量的具體指標(biāo)上，根據(jù)前面分析的影響因素，將選取下列因素：
第 7 章  政策建議

7.1 打造營(yíng)商環(huán)境，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力
根據(jù)《2020 年中國(guó) 296 個(gè)地級(jí)及以上城市營(yíng)商環(huán)境報(bào)告》，海南省轄內(nèi)并沒(méi)有城市成功躋身經(jīng)濟(jì)總量排名前  100，主要是政務(wù)服務(wù)效率不高，營(yíng)商環(huán)境亟待加強(qiáng)。
由于海南存在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱、市場(chǎng)主體較少、對(duì)外開(kāi)放度有待加強(qiáng)的問(wèn)題，打造優(yōu)良營(yíng)商環(huán)境來(lái)吸引國(guó)際高端生產(chǎn)和服務(wù)金融要素聚集流動(dòng)，既是海南離岸市場(chǎng)的著力點(diǎn)，也是最緊迫的關(guān)鍵任務(wù)。海南應(yīng)聚焦“借鑒”和“創(chuàng)新”兩個(gè)方面，將在短期提升營(yíng)商環(huán)境吸引力和在長(zhǎng)期構(gòu)建營(yíng)商環(huán)境核心競(jìng)爭(zhēng)力兩方重點(diǎn)同步推進(jìn)。即短期內(nèi)借鑒國(guó)際和國(guó)內(nèi)成功離岸市場(chǎng)先進(jìn)做法，初步形成設(shè)施較為完善、要素聚集且服務(wù)便利的良好營(yíng)商環(huán)境，而在長(zhǎng)期要結(jié)合我國(guó)的國(guó)情戰(zhàn)略需求以及海南自身的地緣條件、省情地情等狀況，通過(guò)制度、政策、規(guī)劃、服務(wù)等方面的供給創(chuàng)新，為國(guó)家探索可復(fù)制可推廣的離岸市場(chǎng)創(chuàng)新制度。
在開(kāi)放海南離岸市場(chǎng)形態(tài)的基礎(chǔ)上，海南需根據(jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)及時(shí)改善市場(chǎng)投資、人才管理和政務(wù)服務(wù)的營(yíng)商環(huán)境，培育海南城市戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)能力。也應(yīng)該充分利用現(xiàn)有的企業(yè)信息系統(tǒng)，梳理排查企業(yè)在海南注冊(cè)、開(kāi)展業(yè)務(wù)、資金投融資等方面存在的相對(duì)不公平現(xiàn)象，建立改善任務(wù)清單，有針對(duì)性的逐項(xiàng)進(jìn)行完善，建立公平競(jìng)爭(zhēng)的審查機(jī)制，為參與交易的各機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)主體依法進(jìn)行交易打造完全可信任、全透明的公平公正的營(yíng)商環(huán)境。在此基礎(chǔ)之上，海南還應(yīng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等電子科技技術(shù)，最大限度的為企業(yè)注冊(cè)登記、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、項(xiàng)目投資以及資質(zhì)鑒定等方面的提供迅速快捷的各項(xiàng)服務(wù)。
參考文獻(xiàn)（略）