本文是一篇企業(yè)管理論文，筆者認(rèn)為企業(yè)ESG整體表現(xiàn)、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)、公司治理表現(xiàn)和技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值有正向影響，且這種影響具有滯后效應(yīng)。企業(yè)ESG表現(xiàn)在一定程度上代表了企業(yè)未來的發(fā)展前景，企業(yè)ESG表現(xiàn)良好具有增加企業(yè)價(jià)值的潛力。
第1章 緒論
1.1研究背景
全球報(bào)告倡議組織(GRI)《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》、ISO26000《社會(huì)責(zé)任指南》、聯(lián)合國全球契約以及歐洲可持續(xù)投資論壇等的存在提高了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告的質(zhì)量。
我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，國內(nèi)社會(huì)各界也十分關(guān)注企業(yè)ESG表現(xiàn)，相關(guān)政策法規(guī)不斷完善和出臺(tái)。2014年4月修訂的《環(huán)境保護(hù)法》中，規(guī)定了相關(guān)政府部門依法發(fā)布環(huán)境信息，公司披露污染水平以提高透明度，并要求政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)公共數(shù)據(jù)的公開。國家質(zhì)檢總局和國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)(SAC)于2015年先后發(fā)布了一系列標(biāo)準(zhǔn)，綜合我國國情初步建立了《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》規(guī)范。中國證監(jiān)會(huì)(CSRC)于2018年9月底正式發(fā)布了新版《上市公司治理準(zhǔn)則》，這一準(zhǔn)則明確要求上市企業(yè)要將新發(fā)展理念實(shí)施起來，將社會(huì)責(zé)任積極承擔(dān)起來，把卓越的企業(yè)家精神弘揚(yáng)起來，并且這一準(zhǔn)則進(jìn)一步對(duì)上市企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理這三個(gè)方面提出了最新重要規(guī)定。在相關(guān)政策法規(guī)下，觀測(cè)上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)就顯得尤為重要。
有大量實(shí)踐證據(jù)表明，較好的ESG表現(xiàn)是企業(yè)高效率的標(biāo)志，并且具有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)在運(yùn)營和財(cái)務(wù)上也表現(xiàn)突出。因?yàn)檫@些企業(yè)可以管理和預(yù)測(cè)當(dāng)前及將來的經(jīng)濟(jì)情況、環(huán)境問題、社會(huì)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)問題，并專注于質(zhì)量創(chuàng)新和生產(chǎn)力創(chuàng)新；專注于環(huán)境保護(hù)和節(jié)能減排，以降低企業(yè)運(yùn)營成本，保持自身競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，提升長期價(jià)值，從而吸引和激勵(lì)企業(yè)的長期員工，這樣才可以適應(yīng)瞬息萬變的全球市場(chǎng)環(huán)境[18]。因此，本文以上市企業(yè)為研究對(duì)象，著力研究企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值存在著何種影響，深入探討技術(shù)創(chuàng)新是否在ESG整體及其各組成因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中起到了一定的調(diào)節(jié)作用，以期望為我國上市企業(yè)的穩(wěn)定成長和發(fā)展提供指導(dǎo)，真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，并且擬在對(duì)企業(yè)提升ESG表現(xiàn)上起到一定推動(dòng)作用，為投資者在進(jìn)行投資分析和決策時(shí)提供參考。
1.2研究意義
1.2.1理論意義
首先，本文以Arabesque公司的量化工具S-Ray計(jì)算出的企業(yè)ESG表現(xiàn)評(píng)分作為衡量研究對(duì)象企業(yè)ESG表現(xiàn)的指標(biāo)，通過我國上市企業(yè)的ESG實(shí)際表現(xiàn)研究ESG整體及組成因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；其次，本文在探討企業(yè)ESG表現(xiàn)的三個(gè)組成因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響基礎(chǔ)上，加入了技術(shù)創(chuàng)新變量，研究其是否在ESG整體及其各組成因素影響企業(yè)價(jià)值的提升中起到一定的調(diào)節(jié)作用。因此本文采用更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)钠髽I(yè)ESG表現(xiàn)量化指標(biāo)研究其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，進(jìn)一步探討技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，厘清企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，以及技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)ESG各因素表現(xiàn)影響企業(yè)價(jià)值中的內(nèi)在機(jī)制，從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展角度、技術(shù)創(chuàng)新角度以及利益相關(guān)者角度對(duì)現(xiàn)有理論進(jìn)行補(bǔ)充與完善。
1.2.2現(xiàn)實(shí)意義
關(guān)注我國上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)，有助于認(rèn)識(shí)其可持續(xù)發(fā)展能力的不足之處，從而推動(dòng)企業(yè)提升ESG各方面表現(xiàn)，進(jìn)一步提升企業(yè)價(jià)值。只有當(dāng)企業(yè)ESG表現(xiàn)良好時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新的投入才能持續(xù)穩(wěn)定地為企業(yè)創(chuàng)造長期價(jià)值，進(jìn)而促使企業(yè)在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和生態(tài)效益等各個(gè)方面實(shí)現(xiàn)雙贏。所以從企業(yè)角度來講，本文期望我國企業(yè)在增加技術(shù)創(chuàng)新投入的同時(shí)，兼顧企業(yè)ESG表現(xiàn)的各方面提升，使得企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)中保持市場(chǎng)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，提升自身價(jià)值，真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；從投資者角度來看，本文擬為投資者在進(jìn)行投資分析和決策時(shí)提供一些參考依據(jù)和對(duì)策建議。
第2章 文獻(xiàn)綜述
2.1理論基礎(chǔ)
2.1.1可持續(xù)發(fā)展理論
可持續(xù)發(fā)展理論是由西方學(xué)者于20世紀(jì)60年代首先提出的[1]。可持續(xù)發(fā)展的含義是于1994年國家計(jì)劃委員會(huì)和國家科學(xué)技術(shù)委員會(huì)在進(jìn)一步實(shí)施《中國21世紀(jì)議程》中確定的，可持續(xù)發(fā)展是指人口、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、資源和環(huán)境之間的協(xié)調(diào)發(fā)展，目的是為了使子孫后代能夠?qū)崿F(xiàn)永續(xù)發(fā)展并且安居樂業(yè)，既要保證在經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)又要把人類賴以生存的自然資源和環(huán)境保護(hù)好[19]。實(shí)現(xiàn)多維度多方面的發(fā)展是可持續(xù)發(fā)展理論的最終目標(biāo)。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀單位，實(shí)現(xiàn)自身和整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的長期可持續(xù)發(fā)展的前提必須是將自身、環(huán)境和社會(huì)利益做好平衡[20]。
2.1.2技術(shù)創(chuàng)新理論
技術(shù)創(chuàng)新理論是上世紀(jì)90年代熊彼特在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中提出的[2]。該理論認(rèn)為：企業(yè)需要滿足市場(chǎng)各方的需求，才能找到增加利潤的空間。如果企業(yè)想要在市場(chǎng)上盡可能地尋求企業(yè)價(jià)值，則需要通過某種技術(shù)對(duì)產(chǎn)品采取行動(dòng)。技術(shù)創(chuàng)新被認(rèn)為是致力于滿足市場(chǎng)需求和探索企業(yè)自身價(jià)值的有效方式。因此，企業(yè)如果想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境中獲得一定的自身優(yōu)勢(shì)，增加市場(chǎng)份額，就需要不斷地調(diào)查顧客的需求，根據(jù)顧客的需要進(jìn)行有針對(duì)性的技術(shù)改進(jìn)；在創(chuàng)新的過程中，不斷地在市場(chǎng)上尋找空缺事物，通過創(chuàng)新和開發(fā)新技術(shù)進(jìn)入市場(chǎng)，創(chuàng)造新的企業(yè)價(jià)值提升點(diǎn)。 2.2概念界定
2.2.1企業(yè)ESG表現(xiàn)
ESG概念最初是在《聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則》的報(bào)告中提出的。2006年，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融倡議與聯(lián)合國全球契約，投資行業(yè)以及政府間組織和政府組織合作，共同制定了《聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則》(UN-PRI)。這一報(bào)告的目標(biāo)是了解ESG的含義，并支持投資者將這些問題納入其投資實(shí)踐(UN PRI，2015)[119]。UN-PRI要求投資者在評(píng)估任何企業(yè)的價(jià)值時(shí)都要考慮ESG問題(Caplan等，2013)[90]。鑒于由UN-PRI簽署方管理的投資資金數(shù)量巨大，上市企業(yè)不得不參與并報(bào)告其ESG表現(xiàn)。負(fù)責(zé)任的投資者在做出投資決策時(shí)，除了其財(cái)務(wù)表現(xiàn)外，還將考慮公司在ESG各因素方面的表現(xiàn)。因此，投資者和利益相關(guān)者關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，以了解企業(yè)在何處投資以及企業(yè)如何開展業(yè)務(wù)。例如，投資者和利益相關(guān)者對(duì)環(huán)境的關(guān)注是自然環(huán)境保護(hù)、氣候變化以及業(yè)務(wù)運(yùn)營對(duì)環(huán)境的影響。對(duì)利益相關(guān)者重要的社會(huì)因素是人權(quán)、平等、工作場(chǎng)所的多樣性以及對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)。一些相關(guān)的治理問題是所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)獨(dú)立性、對(duì)股東的公平待遇、少數(shù)股東的權(quán)利、透明度和公司信息披露。
企業(yè)的環(huán)境(Environmental)、社會(huì)責(zé)任(Social)和公司治理(Governance)表現(xiàn)涵蓋在了企業(yè)ESG表現(xiàn)中，是資本市場(chǎng)中用來描述企業(yè)非財(cái)務(wù)業(yè)績的術(shù)語。ESG從本質(zhì)上評(píng)估了企業(yè)的環(huán)境(Environmental)、社會(huì)責(zé)任(Social)和公司治理(Governance)實(shí)踐，并結(jié)合了這些實(shí)踐的表現(xiàn)。企業(yè)的環(huán)境(Environmental)表現(xiàn)說明公司正在努力減少資源消耗和排放；企業(yè)的社會(huì)責(zé)任(Social)表現(xiàn)說明尊重人權(quán)、就業(yè)質(zhì)量、產(chǎn)品責(zé)任和社區(qū)關(guān)系；企業(yè)的公司治理(Governance)表現(xiàn)說明了公司管理層的權(quán)利和責(zé)任[121]。本文所指的企業(yè)ESG表現(xiàn)中的E(Environmental)是指公司在環(huán)境方面的積極有效作為，包括了符合現(xiàn)有的碳排放、環(huán)境政策、廢物污染及管理政策、能源使用及管理、自然資源消耗及管理、生物多樣性、合規(guī)性等方面的內(nèi)容；企業(yè)ESG表現(xiàn)中的S(Social)是指性別平衡、人權(quán)政策、社團(tuán)、健康安全、管理培訓(xùn)、勞動(dòng)規(guī)范、產(chǎn)品責(zé)任、數(shù)據(jù)隱私和安全、合規(guī)性等方面的內(nèi)容；企業(yè)ESG表現(xiàn)中的G(Governance)是指公司治理、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、貪污受賄處理、反不正當(dāng)競(jìng)爭、風(fēng)險(xiǎn)管理、稅收透明、公平的勞動(dòng)實(shí)踐、合規(guī)性等方面的內(nèi)容[21]。
第 3 章 研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)...................16
3.1 研究假設(shè)...........................................16
3.1.1 企業(yè) ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響..................... 16
3.1.2 技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響....................................18
第 4 章 實(shí)證分析與假設(shè)檢驗(yàn).................................25
4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析............................25
4.2 相關(guān)性分析...................................26
4.3 多元回歸分析................................28
第 5 章 研究結(jié)論與未來展望.......................42
5.1 研究結(jié)論.........................42
5.2 對(duì)策建議................................43
第4章 實(shí)證分析與假設(shè)檢驗(yàn)
4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析 考慮到本文所選取的樣本觀察值屬于面板數(shù)據(jù)，樣本數(shù)量有一定的限制，為了結(jié)果不受極端值的影響，對(duì)所有的連續(xù)解釋變量在5%和95%分位數(shù)上進(jìn)行了縮尾處理（Winsorization）。由表4-1知，企業(yè)價(jià)值（TBQ）的均值為1.139546，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2356088，最大值為1.802671，中位數(shù)為1.051541，最小值為0.898761，說明上市企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值均為正數(shù)，即其價(jià)值超過年末總資產(chǎn)，這一結(jié)果也反映出樣本企業(yè)之間的企業(yè)價(jià)值相差較大。企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESGS）的均值為3.821505，標(biāo)準(zhǔn)差為0.18641，最小值為3.405734，中位數(shù)為3.845739，最大值為4.131591，說明不同企業(yè)之間ESG表現(xiàn)存在差異。企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)（ENS）的均值為3.872501，標(biāo)準(zhǔn)差為0.3218495，最小值為2.890372，中位數(shù)為3.931826，最大值為4.26268，說明不同企業(yè)在環(huán)境方面的積極有效作為存在明顯差異。企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)（SOS）的均值為3.971458，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2006632，最小值為3.555348，中位數(shù)為4.007333，最大值為4.234107，說明不同企業(yè)在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任方面存在差異不大。
第5章 研究結(jié)論與未來展望
5.1研究結(jié)論
本文通過梳理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，結(jié)合可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論及技術(shù)創(chuàng)新理論等相關(guān)理論，通過運(yùn)用Stata軟件，對(duì)2015-2019年間Arabesque公司評(píng)估的63家中國A股上市企業(yè)的平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性分析、相關(guān)性分析和多元回歸分析，以此驗(yàn)證企業(yè)ESG表現(xiàn)及其各組成因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響和技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)ESG整體表現(xiàn)及其各組成因素對(duì)企業(yè)價(jià)值影響中的調(diào)節(jié)作用。為確保結(jié)果的可靠性，并進(jìn)一步做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。根據(jù)本文的實(shí)證結(jié)果，得出以下結(jié)論：
第一，企業(yè)ESG整體表現(xiàn)、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)、公司治理表現(xiàn)和技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值有正向影響，且這種影響具有滯后效應(yīng)。企業(yè)ESG表現(xiàn)在一定程度上代表了企業(yè)未來的發(fā)展前景，企業(yè)ESG表現(xiàn)良好具有增加企業(yè)價(jià)值的潛力。企業(yè)社會(huì)責(zé)任的積極履行可以使企業(yè)價(jià)值提升，但是，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行過程必須是一個(gè)持續(xù)的過程，在此過程中，一方面，企業(yè)向外部利益相關(guān)者傳遞對(duì)公司有益的信息，這需要一定的時(shí)間；另一方面，外部利益相關(guān)者也需要一定的時(shí)間來接收這些信息。企業(yè)在此過程中，如果中斷社會(huì)責(zé)任投入，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)和利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱，這將對(duì)企業(yè)的聲譽(yù)產(chǎn)生影響，最終會(huì)影響價(jià)值的提高。因此，企業(yè)不可能只在一期的企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任投入中獲得長期利益?，F(xiàn)代企業(yè)的基本目的是使企業(yè)能夠長期發(fā)展，從而最大限度地提高企業(yè)價(jià)值。對(duì)于能否將企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的成果是核心決定因素之一，好的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)可以最大化企業(yè)價(jià)值的提高程度。企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的主體，要把技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)的長期戰(zhàn)略相結(jié)合，不斷增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的能力，進(jìn)而提升自身價(jià)值。
第二，積極的企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)對(duì)當(dāng)期企業(yè)價(jià)值提升有負(fù)向影響，但是隨著時(shí)間推移，這種負(fù)向影響會(huì)逐漸減弱。這種積極的環(huán)境表現(xiàn)將減少企業(yè)未來因環(huán)境污染而受到的懲罰，有助于企業(yè)樹立良好的企業(yè)形象，以自身的魅力吸引更多的消費(fèi)者，有助于提升企業(yè)價(jià)值。企業(yè)在環(huán)境方面的積極表現(xiàn)所帶來的效益不可能立竿見影，需要較長的一段時(shí)間才能分?jǐn)偹鶐淼膬r(jià)值。
第三，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)環(huán)境表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系起著明顯的調(diào)節(jié)效應(yīng)，即技術(shù)創(chuàng)新會(huì)削弱企業(yè)積極的環(huán)境作為對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)向影響。換句話講，越注重創(chuàng)新的投入的企業(yè)，通過一系列的創(chuàng)新生產(chǎn)手段、產(chǎn)品或著服務(wù)，就會(huì)減少因環(huán)保投入增加而導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值降低，技術(shù)創(chuàng)新的確會(huì)為企業(yè)帶來更多的有力競(jìng)爭條件，從而有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)（略）