1.1 研究背景和問題的提出

1.1.1 研究背景

隨著科技的發(fā)展和經(jīng)濟一體化進程的加快，人們意識到技術(shù)進步和技術(shù)創(chuàng)新在增強國力和企業(yè)發(fā)展中的重要作用。新增長理論認為技術(shù)進步是促進經(jīng)濟增長的最重要的力量，經(jīng)濟學家們也指出技術(shù)進步是經(jīng)濟持續(xù)增長的“發(fā)動機”。技術(shù)進步和技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的貢獻主要表現(xiàn)在三個方面：（1）對經(jīng)濟總量增長的促進作用。技術(shù)創(chuàng)新可以創(chuàng)造新生產(chǎn)設(shè)備和改進現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備，以促進生產(chǎn)力的提高。有關(guān)技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的貢獻最早由 Solow（1957）開創(chuàng)。在此之后，不少國外經(jīng)濟學家應用該理論對不同國家的技術(shù)創(chuàng)新投資收益率進行了分析，并得出技術(shù)創(chuàng)新投資對總產(chǎn)出有較大促進作用的結(jié)論。但是技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的促進作用因資金來源的不同而存在差異，一般私有部門的技術(shù)創(chuàng)新投資收益率要遠高于公共部門的投資收益率（鄭德源，2001）；（2）對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為各產(chǎn)業(yè)部門在國民經(jīng)濟中所占的比例，其隨著經(jīng)濟的發(fā)展變化而不斷變化。一般認為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化是受多種因素的影響，技術(shù)進步就是其中一個，而且是關(guān)鍵的一個，表現(xiàn)在技術(shù)進步會使得原有的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品生產(chǎn)部門因內(nèi)外部的需求而分解，有些產(chǎn)品或者生產(chǎn)過程因市場需求和技術(shù)的革新被分離出來，單獨或者與其他部門重新組合形成新的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)部門；新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)的發(fā)明和利用，產(chǎn)生了更多的社會供給，多樣的供給改變了需求結(jié)構(gòu)；需求結(jié)構(gòu)的改變，勞動生產(chǎn)率的提高，促使很多部門的部分勞動力游離到新興部門，從而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變，促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。（3）對企業(yè)發(fā)展的作用。產(chǎn)品市場的競爭更多的時候表現(xiàn)為價格的競爭，相比于殘殺式的殺價競爭，技術(shù)的革新可以從本質(zhì)上改變產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)，提高勞動生產(chǎn)率的新技術(shù)工藝能夠有效地降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。不僅如此，技術(shù)創(chuàng)新提供的新技術(shù)能夠創(chuàng)造新的產(chǎn)品以滿足消費者的多種需求，鞏固企業(yè)在市場中的戰(zhàn)略地位。

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1.2 研究目的和研究意義

1.2.1 研究目的

本文以我國上市公司為研究對象，探尋從控制權(quán)配置的視角提升企業(yè) R&D 投資的基本方法，從控制權(quán)的增值和侵占效應兩個角度為企業(yè)的 R&D 投資提供理論支持，從而為加速我國上市公司的產(chǎn)業(yè)升級和提高企業(yè)的核心競爭力提供理論依據(jù)。具體研究目的有：

（1）為了從根本上提升國家的創(chuàng)新能力和提高企業(yè)的核心競爭力，探尋能夠推動企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新的公司治理因素。

（2）構(gòu)建基于大股東控制的控股權(quán)收益模型，在 LLSV 模型的基礎(chǔ)上，深入分析控股股東的現(xiàn)金流權(quán)比例和兩權(quán)分離度對控制權(quán)收益獲取的作用及其影響機理，豐富和深化控制權(quán)和控制權(quán)收益理論。

（3）基于終極控制權(quán)理論，應用雙邊隨機邊界分析方法，將相互關(guān)聯(lián)的控股股東的現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離、股權(quán)制衡和對管理層所進行的股權(quán)激勵納入到同一個研究架構(gòu)中，探尋大股東、中小股東和管理層之間的代理關(guān)系所體現(xiàn)的微觀治理機制對企業(yè) R&D 投資的影響。

（4）立足于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟背景，研究中國上市公司在技術(shù)發(fā)展快速革新變化時對企業(yè)創(chuàng)新的需求。充分結(jié)合中國上市公司治理特征的制度背景，探尋控制權(quán)收益最優(yōu)化情境下，企業(yè)的 R&D 投資行為，為完善我國公司治理機制，提高企業(yè) R&D 投入水平提供決策思路。

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?第 2 章 基本理論及文獻綜述?

 

?2.1 基本理論

 

2.1.1 技術(shù)創(chuàng)新的基本理論

2.1.1.1 新古典學派的技術(shù)創(chuàng)新理論

以 Solow 為代表的新古典學派，在運用新古典生產(chǎn)函數(shù)的基礎(chǔ)上，提出經(jīng)濟的增長取決于資本和勞動的增長率、資本和勞動的產(chǎn)出彈性和隨時間變化的技術(shù)創(chuàng)新。認為經(jīng)濟增長的來源不僅在于因要素數(shù)量增加而產(chǎn)生的“增長效應”，還在于因要素技術(shù)水平提高而產(chǎn)生的“水平效應”的增長。特別是 Solow 在《在資本化過程中的創(chuàng)新：對熊彼特理論的述評》一文中提出創(chuàng)新成立的“兩步論”條件，即“新思想的來源”和“以后階段的實現(xiàn)和發(fā)展”，被后來的研究者們譽為在技術(shù)創(chuàng)新概念研究中具有里程碑的意義。

新古典學派的技術(shù)創(chuàng)新理論推進了經(jīng)濟增長理論的研究，但沒有充分考慮經(jīng)濟發(fā)展中制度對技術(shù)的影響作用。不僅如此，新古典學派還將技術(shù)創(chuàng)新的過程作為“黑箱”來處理，因而在決定企業(yè)生產(chǎn)率水平高低的因素、企業(yè)間生產(chǎn)率差異的原因、技術(shù)產(chǎn)?生、篩選和擴散的機制時，新古典技術(shù)創(chuàng)新理論都無法給出具有說服力的回答，與新熊彼特學派的將創(chuàng)新作為一個過程進行研究形成了鮮明的對比。

?代理理論是對新古典經(jīng)濟學中企業(yè)“黑箱”理論研究的產(chǎn)物，是在豐富和發(fā)展信息不對稱理論和對內(nèi)部利益相關(guān)者盡心激勵和約束問題的過程中逐漸發(fā)展起來的，是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分。代理理論認為，企業(yè)是由不同利益關(guān)系主體締造的契約體，在這一契約體中，各個利益關(guān)系主體具有確定的職責和義務，但由于信息的不對稱和契約先天的不完美性，必然會出現(xiàn)因各個利益關(guān)系主體的自身利益追求而產(chǎn)生的各種矛盾和利益沖突。那么，代理理論的核心內(nèi)容就是研究設(shè)計最優(yōu)的激勵和約束模型，以此來有效緩解或者弱化在信息不對稱前提下的不同利益關(guān)系主體的利益沖突問題。

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2.2 外部治理與企業(yè) R&D 投資的相關(guān)研究

基于新古典學派、熊彼特學派和國家創(chuàng)新學派的技術(shù)創(chuàng)新理論的發(fā)展，學者們從外部治理視角對企業(yè) R&D 投資的影響研究也全面開展起來，相關(guān)研究集中在經(jīng)濟增長、金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和法律保護等方面。

2.2.1 經(jīng)濟增長方面

新古典學派創(chuàng)新理論強調(diào)技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的關(guān)鍵作用，自柯布—道格拉斯首次用生產(chǎn)函數(shù)解釋了技術(shù)進步對產(chǎn)出的影響后，很多學者對創(chuàng)新投資與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系進行了深入的研究，羅默的經(jīng)濟增長模型（Romer，1964）就是其中的典型。該模型中，羅默提出技術(shù)進步可以彌補資本、勞動等其他生產(chǎn)要素邊際效率遞減的不利影響，實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)增長。參照羅默的模型，Griliches 等（1984,1986）以美國制造業(yè)數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn) R&D 投入對全要素生產(chǎn)率和生產(chǎn)力的提高有著積極的推動作用。在解釋不同國家經(jīng)濟增長差異的內(nèi)在原因時，Lichtenberg（1992）和 Eaton（1993）認為該種差異的 50%可以由研發(fā)的資金支出和研發(fā)人員的配備來解釋，Lichtenberg（1992）的研究還發(fā)現(xiàn) R&D 投資的回報率要遠遠高于設(shè)備的投資回報率，其利用 Summers-Heston 數(shù)據(jù)的研究結(jié)果是 R&D 投資回報高出設(shè)備投資回報的六倍。Coe 和 Helpman（1995）、Charles（1998）的研究結(jié)論也表明 R&D 投入是一個國家生產(chǎn)力增長的重要來源，Boskin 和 Lau（1996）構(gòu)造包括資本、勞動、人力資本和R&D 投入的生產(chǎn)函數(shù)，對美國、英國、德國、法國、加拿大、意大利、日本這七個國家的數(shù)據(jù)的研究表明，R&D 投資直接引致了技術(shù)進步，而技術(shù)進步又是經(jīng)濟增長的重要影響因素。

?由于科技發(fā)展的相對滯后和數(shù)據(jù)的缺失，國內(nèi)這方面的研究起步較晚。朱平芳（1999）從彈性角度研究了上海市 1988-1996 九年中全社會 R&D 投入和國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)不論是從短期來看還是從長期來看，全社會 R&D 投入都能夠促進國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長，只是長期效應要強于短期效應。朱春奎（2004）從財政科技投入角度也驗證了相同的研究結(jié)論；單紅梅（2006）運用廣義柯布-道克拉斯生產(chǎn)函數(shù)，以國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)雖然國家的科技投入能夠促進經(jīng)濟的增長，但我國的科技投入存在短視行為，科技投入的滯后影響只能維持兩年。相比于國外的研究，我國針對 R&D 投入對經(jīng)濟增長的研究雖然也表明 R&D 投資對經(jīng)濟增長具有促進作用，但其促進作用還遠遠沒有達到發(fā)達國家所研究的 50%的解釋力（王延中，2000；趙志堅，2008），表明我國科技進步的積極作用還沒有得到充分的發(fā)揮。

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?第 3 章 企業(yè) R&D 投資行為：控制權(quán)配置視角 的機理分析................................. 48

3.1 控制權(quán)收益的相關(guān)研究························48

3.1.1 控制權(quán)形成的動因·····························48

第 4 章 單一大股東控制下的企業(yè) R&D 投資行為研究...................... 78

4.1 引言 ·························78

4.2 理論分析和假設(shè)的提出····························78

第 5 章 雙重控制關(guān)系下的企業(yè) R&D 投資行為研究.................... 107

5.1 理論分析與研究假設(shè) ······················107

5.1.1 大股東和管理層共同控制下的企業(yè) R&D 投資行為分析 ·····················107

 

第 5 章 雙重控制關(guān)系下的企業(yè) R&D 投資行為研究

 

5.1 理論分析與研究假設(shè)?

?人力資本理論認為，人力資本所有者在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中提供了人力資源，與貨幣資本一樣承擔了經(jīng)營風險，也為企業(yè)價值的增值做了貢獻。那么人力資本所有?者就應該與資本所有者一樣擁有企業(yè)的所有權(quán)，這樣，可以有效避免人力資本所有者的“道德風險”和機會主義行為。

企業(yè)成長理論認為企業(yè)內(nèi)部資源的有效配置和使用取決于管理者的管理水平。處于委托代理關(guān)系之中的股東和管理者在對待創(chuàng)新投資決策的意愿和態(tài)度上存在差異。管理者個人效用的最大化目標決定了其價值取向，使得管理者主要關(guān)心自身的財富增長、職位的提升、個體聲譽和休閑娛樂度假等其他在職消費，這些都與企業(yè)短期的經(jīng)營業(yè)績存在極大的相關(guān)性，而與企業(yè)未來價值增長存在密切關(guān)系、具有高風險的創(chuàng)新投資活動與企業(yè)的短期經(jīng)營業(yè)績的提升沖突，因而不在管理者考慮的范疇。因為，即使創(chuàng)新活動能夠在將來為企業(yè)帶來極高的利潤，但其也存在失敗的可能，一旦失敗，高管將面臨著被辭退和降薪的風險，綜合考慮，風險厭惡的管理者缺乏承擔較高風險的創(chuàng)新投資的積極性，表現(xiàn)在傾向于選擇風險較小的一般的戰(zhàn)略性投資。

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第 6 章 結(jié)論和政策建議

 

6.1 結(jié)論

有關(guān)公司治理的文獻較多，大量文獻從傳統(tǒng)委托代理理論、大小股東代理沖突和股權(quán)結(jié)構(gòu)角度對公司治理理論進行了完善和補充。近年來也有不少研究從控制權(quán)配置的角度研究公司治理內(nèi)部的邏輯關(guān)系，本文以我國特有的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟下上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為研究的依托背景，從委托代理理論、信息不對稱理論和控制權(quán)理論等角度論述了控制權(quán)收益產(chǎn)生的可能性和具體實現(xiàn)的路徑，說明不同的控制權(quán)結(jié)構(gòu)下，控制權(quán)主體收益最大化會對企業(yè) R&D 投資產(chǎn)生不同的影響。然后構(gòu)建了擴展的 LLSV 模型，首先推導了單一大股東控制下，以控制權(quán)收益最大化為基礎(chǔ)的控制權(quán)對企業(yè)價值的增加和侵占的變動影響情況，然后進一步推導了控制權(quán)收益最大化下的控制權(quán)對企業(yè)R&D 投資的影響，并從理論上分析了控制權(quán)配置影響企業(yè) R&D 投資的作用機理，并提出相應的研究假設(shè)。以 2006-2014 年我國上市公司為研究樣本采用雙邊隨機邊界模型實證分析了控制權(quán)的增值和侵占效應對企業(yè) R&D 投資非效率的影響。在此基礎(chǔ)上，將對企業(yè) R&D 投資的影響因素擴充到雙重委托代理框架下，考慮雙重控制關(guān)系下的企業(yè) R&D 投資行為，并將因代理問題而產(chǎn)生的融資約束也納入進來，從公司治理層面和融資約束層面，深入探討我國上市公司 R&D 投資的非效率問題，主要研究結(jié)論如下：?

（1）我國上市公司集中股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征，使得上市公司的控制權(quán)配置主要體現(xiàn)為大股東控制和內(nèi)部人控制模式。金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接促成了控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離，控股股東可以以較少的現(xiàn)金流權(quán)實現(xiàn)對上市公司較高的控制，侵占中小股東的利益，加劇大小股東之間的代理沖突，企業(yè)的非效率 R&D 投資行為發(fā)生。

（2）本文構(gòu)建擴展的 LLSV 模型，說明控制權(quán)收益對企業(yè) R&D 投資行為的影響。模型中假定最優(yōu) R&D 投資規(guī)模與控制權(quán)主體的現(xiàn)金流權(quán)和兩權(quán)分離度都有關(guān)。兩權(quán)分離增強了控股股東獲取控制權(quán)私有收益的動機，為了實現(xiàn)自身價值最大化，控股股東傾向于進行非效率的 R&D 投資行為?？毓晒蓶|現(xiàn)金流權(quán)比例與企業(yè) R&D 投資呈“倒 U 型”關(guān)系，兩權(quán)分離度與企業(yè)的 R&D 投資也呈“倒 U 型”關(guān)系。

參考文獻（略）