第一章緒論

 

1.1 研究背景與選題意義

1.1.1 研究背景

中國的資本市場由于歷史原因具有不同于其他國家的特點。在中國,大多數(shù)上市公司都是由國有企業(yè)改制而成,但實際上，在改制之后它們?nèi)匀皇且粋€國有控股企業(yè)，只有國家作為大股東，從而導致我國企業(yè)不分公私的局面,國家為了對上市公司的運作進行絕對的控制,在持有該公司大部分股份的同時還不允許國有股與法人股在市面上流通。我國的保險業(yè)公司也體現(xiàn)了這一特性。保險業(yè)在我國發(fā)展的幾十年間一直在進行股份制改革，但是國有制依然是我國保險公司的主要形式。良好的股權結構對經(jīng)理人的有效激勵和約束、對董事會的優(yōu)化都促進公司相互制衡的治理結構的形成，從而改善了公司經(jīng)營業(yè)績，最大化地實現(xiàn)了公司價值。但我國保險公司由于一些歷史、國情等客觀條件，其股權結構還有些不合理之處，如結構單一、“一股獨大”和股東變數(shù)大等問題都或多或阻礙了我國保險公司的健康發(fā)展。

?基于以上的背景，本文試圖借鑒國外保險公司的股權結構與公司治理寶貴經(jīng)驗的同時，通過對保險公司股權結構與公司治理的關系進行理論分析與實證研究來發(fā)現(xiàn)有利于我國保險公司治理的股權結構，從而促進我國保險市場的健康發(fā)展，使其為國民經(jīng)濟的穩(wěn)步提高做出更大的貢獻。

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1.2 相關理論研究

1.2.1 股權結構的含義及主要類型

一、股權結構的含義

公司的股權結構按字面意思可以得知是指公司股東的構成，對股東類型及其持股比例、股權集中度、股東穩(wěn)定性、董事會及高層管理者的持股比例的探討都屬于公司股權結構研究的范疇。上市公司的股東主要包括了個人、機構、政府、外資、高層或者一般員工。其中各類型股東的持股比例主要可以分為兩個層次來理解：首先是哪些股東持有公司股份，點明持股股東的性質(zhì)的同時體現(xiàn)了股權結構的質(zhì)；其次則是各股東所持比例是多少，表明股權集中程度，體現(xiàn)了股權結構的量。

二、股權結構的主要類型

股權結構按照股權的集中度，股權的構成，企業(yè)剩余控制權和企業(yè)收益索取權的分布狀況與匹配方式等標準可以分為不同的類型。其中，股權的集中度一般是指持有公司股份比例排名前五的大股東。股權結構根據(jù)這一標準大致可分成：高度集中型、過度分散型和適度分散型。這也是在國際上占主流的分類方法。

（1）高度集中型股權結構。一般指第一大股東持股比例在 50%以上，在公司股票中所占比重較大，持股股東公司憑借控股高比例對公司具有絕對控制權，其他股東所持股權比重較小。在這種類型的股權結構中，股東的行為體現(xiàn)出兩面性：一方面，大股東擁有公司較高比例的股權，因而他們比較愿意積極的行使權力。這些大股東的直接代表一般是董事長或者是總經(jīng)理，他們與其他股東的利益一致。另一方面，小股東所持股權比例過小，因而行使權力常常不積極，有時候甚至選擇“用腳投票”的方式。因此，大股東因為缺少公司其他股東有效的監(jiān)督和約束，他可以通過干預公司經(jīng)營者的行為強迫經(jīng)營者與自己合謀獲利，這有可能會損壞小股東的權益。這就阻礙了委托代理關系下的治理效率的有效提高，也將影響公司的整體效益。?

（2）過度分散型股權結構。在所有權與經(jīng)營權基本完全分離的公司中，單個股東所持股份的比例都在 10%以下，一定比例的股東持所持股權比例比較接近。在這種公司中不存在大股東，每個股東的控制能力有限。這種股權結構不僅能避免高度集中型股權結構帶來的股東行為嚴重的不一致，還能阻礙個別大股東與經(jīng)營者形成合謀，為股東之間的利益沖突尋求平衡。過度分散型結構在具有積極意義的同時還會帶來一些問題。例如公司在這類結構下，股東行為也并不能令相關利益者都滿意，股權的分散導致股東們不能充分調(diào)動行使權力的積極性，這些積極性普遍受到了抑制。在沒有有效的激勵機制的情況下，股東們根本不會付出比別人更多的努力去監(jiān)督運營商的行為，因為這樣做可能須要付出比收益更多的成本，這就導致股東在對公司經(jīng)營活動進行監(jiān)督時更愿意“搭便車”，利用這種機會主義行為去承擔監(jiān)督的責任。這樣，在公司實行委托代理的治理模式下，持有分散股權的股東對公司治理的監(jiān)管缺乏效率時就會嚴重影響到公司的治理。

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第二章國內(nèi)外文獻綜述

 

2.1 國內(nèi)外有關股權結構與公司治理的相關研究

2.1.1 國外學者對股權結構、公司績效及其影響因素研究的主要結論?

對股權結構在公司治理中所起作用的正式研究則是從 Jensen和 Meckling（1976）開始的。在他們的研究中企業(yè)的股東被分為了兩類：第一類是公司內(nèi)部股東，是指擁有公司股票并在公司中任職的那些股東，如高層管理者，董事會等。他們對公司的經(jīng)營管理具有絕對的話語權。第二類是公司外部股東，除了第一類股東，其他持股股東都可以被包含其中。與第一類股東相比，外部股東不具有有關公司管理的決定權。通過兩種類型的股東相對比我們得知，適度增加內(nèi)部股東的持股比例有利于協(xié)調(diào)內(nèi)外部股東的利益沖突，也有利于內(nèi)部股東更好的管理公司。在 Jensen 和 Meckling以后的國外學者，對美國大部分公司的股權結構在公司治理中的作用進行了廣泛而深入的研究，這些研究主要集中于內(nèi)部人持股和股權集中度兩方面。

Grossman 和 Hart(1982)利用相關模型證明了，在分散類型的股權結構下，由于單個股東監(jiān)督公司經(jīng)營管理所能獲得的收益小于成本，因此他們普遍缺乏治理公司，促進其價值增長的積極性。

Demsetz and Lehn(1985)利用 1980 年美國 511 家大公司的數(shù)據(jù)對股權結構與公司績效之間的關系了實證研究，結論顯示出公司的股權集中度與以凈資產(chǎn)收益率作為指標的公司經(jīng)營績效之間不存在顯著的相關關系。

Shleifer 和 Vishny（1986）有關股權結構的研究文獻為 Berle 和 Means 的結論提供了更多的學術支持。此后，許多學者在研究股權結構的過程中都得出了與前者相似的結論，甚至在這些研究中他們還用到了更新的模型。如 Agrawal 和 Mandelke（1990）的研究也是能肯定并解釋 Shleifer 和 Vishny（1986）的假設。假設的內(nèi)容主要是大股東能對公司管理者進行更好的監(jiān)督使得公司獲得更好的業(yè)績，這個假設在那些股權集中于機構投資者的公司中存在感更強。

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2.2 保險公司概述及國內(nèi)外關于保險公司治理的研究

2.2.1 保險公司的特殊性及對公司治理的特殊要求

保險不同于其他行業(yè)的關鍵是它所經(jīng)營的商品是風險。保險公司就是經(jīng)營風險的經(jīng)濟組織形式。它作為公司治理的重要主體之一,要遵循公司治理中如委托代理理論、利益相關者理論等一般理論進行公司治理行為，作為特殊的行業(yè)，它也要充分考慮到保險公司作為一個金融機構對公司治理會有不同于其他行業(yè)治理的要求,不能僅僅用公司治理的一般理論來分析理解它的治理問題。首先，保險公司與一般公司相比，它在目標、產(chǎn)品、資本結構和監(jiān)管體制等方面都具有自身的特殊性，具體內(nèi)容如下：

（1）保險經(jīng)營的產(chǎn)品是無形的，它更多時候表現(xiàn)為進行人力資本價值的創(chuàng)造，公司對產(chǎn)品的經(jīng)營依靠的是公司內(nèi)部人的投入。但投入不一定有回報，潛在風險一直存在。這可能會使被保險人等相關利益者的利益受到一定的威脅。

（2）保險公司財務上的高負債性。股東投入較小，投保人投保比持有小額股份的股東對公司的資產(chǎn)的投入更多。但由于投保人與股東的性質(zhì)不同，在獲區(qū)投入報酬的時候，股東明顯比投保人拿的多，這是因為股東享有無限的剩余索取權，而股東只能按照他們投入股票的比例來獲取投資回報。這樣，股東為了自身利益的最大化，他們會鼓勵公司經(jīng)營者從事高收益的項目，而這些項目往往伴隨著高風險。而通過保險公司規(guī)避風險的投保人在這時候?qū)⒉坏貌幻媾R高風險，他們的企圖遠離風險的利益追求有可能受到侵害。

（3）保險業(yè)需要政府的監(jiān)管。保險公司財務上的高負債性，被保險人作為主要的債權人，分散以及缺乏專業(yè)知識的特點使得他們無法對公司進行有效監(jiān)督，公司對他們的債務在財務狀況不佳時很難歸還。這就對保險公司經(jīng)營者進行高風險投資的動力缺少關聯(lián)性的監(jiān)管，被保險人們不得不承擔額外的風險。保險公司這樣高風險的做法，可能危害到被保險人的債權利益。因此，政府具有的法律效力最能約束保險業(yè)公司的一些不合理的投資行為。

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?第三章我國保險公司股權結構、治理現(xiàn)狀及國際比較研究.............................23

3.1 我國保險公司股權結構與治理狀況研究 ............. 23

3.1.1 我國保險公司股權結構的演變 ............................. 23

?第四章我國保險公司股權結構與治理績效實證研究................34

4.1 研究假設....................... 34

4.2 研究設計....................... 36

?第五章研究結果及建議...................40

5.1 研究結果...................... 40

5.2 我國保險公司股權結構優(yōu)化建議 ............... 41

 

第四章我國保險公司股權結構與治理績效實證研究

 

?4.1 研究假設

公司的風險承擔與利益分配機制的運作狀況無法通過不完善的資本市場體現(xiàn)出來，只能通過股權結構反映出來，因為它能對管理層行為，企業(yè)成長機會的選擇以及投資融資情況進行直接的監(jiān)控。因此，股權結構是否合理都會對這種直接監(jiān)控產(chǎn)生不同的影響。這是公司治理中委托代理理論的涉及到的內(nèi)容。換言之，股份制公司的股權結構對公司治理結構具有很大程度的影響力，公司治理結構又決定了公司治理績效的高低，所以股權結構對公司治理績效存在影響力。股權結構是指公司股東的構成，本章主要從股東類型與股權集中度這兩個層次來研究其對公司治理績效的影響，其中，股東類型根據(jù)持股主體性質(zhì)分類，主要研究的是國有股與外資股對公司治理績效的影響，股權集中度則是通過第一大股東持股比例來這項指標來研究它對公司治理績效的影響。

首先，國有股權是一種性質(zhì)比較特殊的股權類型。它的存在使公司直接受到中央政府或地方政府的控制,或者是完全屬于政府。它在公司治理中發(fā)揮的作用與其他性質(zhì)的股權有所不同。在學術界，關于國有股權在公司治理中作用的好壞，不同的研究文獻中的結論是不一致的，但最具有代表性的是以下兩個觀點：政府股東發(fā)展觀和政府股東政治家觀點。政府股東發(fā)展觀假設政治市場是有效的,理性政府存在最大化社會福利的激勵和追求(Vickers,J.G.Yarrow,1991),該觀點認為,雖然政府持股會因為腐敗與不完善的制度使其不能在相關監(jiān)管中發(fā)揮有效作用，但總的來說它是有利于金融體系發(fā)展的。因為公眾對金融機構的信任受到政府是否對其持股的影響。此外國有股的存在還可以發(fā)揮政府監(jiān)管作用以及彌補由市場監(jiān)管不足帶來的治理問題(Demiruguc-Kunt,Detragiache,2002)。政府股東政治家觀點與政府股東發(fā)展觀的假設相反，它假設政治市場是無效的。這種觀點認為，政府除了經(jīng)濟目標還有政治目標，國有企業(yè)只不過是其追求政治目標如就業(yè)最大化，刺激經(jīng)濟的一種機制。政府在對其他股東產(chǎn)生影響的同時，因其本身目標的?多樣化，使其在公司治理中進行決策時會因考慮太多而導致效率的總體下降(Shleifer andVishny,1994)。?

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第五章研究結果及建議

 

5.1 研究結果

為了得到更詳細更準確的結論，本文對公式 4-1 進行了進一步檢驗,分析我國保險公司股權結構因素對公司治理績效的影響，結果如表 5-1 所示。本文選用了營業(yè)收入為被解釋變量，表 5-1 中的第二欄和第三欄分別列出了解釋變量對被解釋變量的系數(shù)和 P 值（用來說明變量之間是否顯著相關）。從變量的描述性統(tǒng)計和實證分析結果可以看出，采用營業(yè)收入這一指標作為因變量是比較合理的。這是因為從表 5-1 的數(shù)據(jù)可以看出，采用這一指標對模型進行回歸分析所得的 F 值較為顯著，調(diào)整后的 R為 0.623，說明總體擬合性較好。由此可看出通過實證分析所得的結果是能說明問題的，因此，這些數(shù)據(jù)可以用來說明了我國保險公司股權結構對我國公司治理績效產(chǎn)生的影響如下：

?1、國有股與營業(yè)收入的關系在 10%的水平下成正比，即國有股比例越高，保險公司的營業(yè)收入就越多，這就說明了股權結構中的國有股的存在有利于我國保險公司治理績效的提高，這一結論與假設 1 相一致。我國保險公司的現(xiàn)狀以及現(xiàn)實國情就是這一結論存在的客觀條件。保險公司的發(fā)展很需要資金的支持，雖然保險業(yè)的性質(zhì)比較特殊，但這也不妨礙它成為促進社會穩(wěn)定的中堅力量。我國保險業(yè)起步晚的先天不足就決定了它的發(fā)展需要后天的外部支持，國家對其的支持就能促進保險公司發(fā)展，從而發(fā)揮保險公司“社會穩(wěn)定器”的作用。國家通過控股保險公司可以為其帶來政策和資金上的支持，從而增強保險公司實力。除此之外，國家控股保險公司之后也會對其進行監(jiān)控，這種監(jiān)控來源于政府，比起其他股東的監(jiān)控它具有更重要的意義。公司治理結構不完善和缺乏有效的外部監(jiān)督機制也為我國保險公司中國家股的存在創(chuàng)造了條件，可以說是一種比較好的選擇項。

?2. 外資股與營業(yè)收入的關系在 15%的水平下成反比，即外資股比例越高，保險公司的營業(yè)收入越低，這就說明了我國保險公司股權結構中外資股的存在不利于保險公司績效的提高。結合提出假設的理論基礎來看，外資股沒有實現(xiàn)預期的引進目的。這一結論與假設 2 是相悖的。對此，本文認為外資股沒有帶來正面影響的原因如下：一是由于國家在政治、經(jīng)濟上存在差異性，剛進入中國的外資股東對中國不夠了解造成的。不同國家的企業(yè)之間也同樣存在著文化差異，外資股東在對我國保險公司進行監(jiān)督管理的時候也可能因為這種差異引起公司內(nèi)部的沖突，這樣的結果對公司治理沒有好處。二是由于國家利益的存在和政策規(guī)定。為了防止國家利益受到引入外資的沖擊，這就要在我國?的核心行業(yè)股權結構中保證國有股權的相對優(yōu)勢地位，這也是出于國家戰(zhàn)略的考慮。否則，膨脹的外資控股極易引發(fā)行業(yè)壟斷、人員失業(yè)、國有資產(chǎn)流失、民族工業(yè)受打擊等現(xiàn)象的發(fā)生，威脅到我國的經(jīng)濟安全。因此在政策上也規(guī)定對外資在中國的投資進行限制。

參考文獻（略）