本文是一篇投資分析論文，筆者認為寧德時代打造出了獨具自身特色的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展閉環(huán)。通過多年的深耕發(fā)展，已經(jīng)基本形成一條較為完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展閉環(huán)，切實保障關(guān)鍵資源供應(yīng)的穩(wěn)定性，加深做大了產(chǎn)業(yè)鏈間的合作，進一步獲取長期投資收益。
1緒論
1.1研究背景與研究意義
1.1.1研究背景
新能源汽車現(xiàn)在是傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和發(fā)展的主攻方向，也是促進全球經(jīng)濟可持續(xù)增長的重要推動力，在新一輪《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2035年）》發(fā)布后，大量的政策紅利釋放給了新能源汽車產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)積極進行研發(fā)投入、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)是中國特色社會主義市場經(jīng)濟的重要構(gòu)成部分，對推動社會經(jīng)濟發(fā)展起著重要作用。同時，新能源汽車產(chǎn)業(yè)也是帶動當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的新亮點，因此圍繞新能源汽車產(chǎn)業(yè)的相關(guān)研究的意義非凡。通過合理的投資，企業(yè)將獲得成長和發(fā)展，投資體現(xiàn)了企業(yè)合理配置資金的過程。所以，投資活動的開展是否高效對企業(yè)的發(fā)展舉足輕重。投資效率直觀地體現(xiàn)了企業(yè)利用資金創(chuàng)造價值的能力和運營效率，促進資金在市場上的流動和配置。企業(yè)經(jīng)營所追求的第一目標是獲得利潤，企業(yè)發(fā)展的訴求無疑就是進行高效的投資活動。近年來學(xué)者們也在聚焦對企業(yè)投資效率的研究，現(xiàn)實生活中，企業(yè)日常實務(wù)也充斥著大量非效率投資行為，非效率投資也給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了慘痛的損失。 作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)頭羊，寧德時代制定了全球化發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，為了加強產(chǎn)業(yè)鏈之間的協(xié)調(diào)和合作，為了保障重要資源的供給，寧德時代對供應(yīng)鏈中的公司進行了戰(zhàn)略投資，在2021年以證券投資方式投資了關(guān)聯(lián)供應(yīng)鏈企業(yè)190.7億元，包括境外投資25億元，與境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上市企業(yè)戰(zhàn)略合作。為了確保全產(chǎn)業(yè)鏈投資的順利進行，寧德時代開展了如火如荼的融資活動，僅在2020年，寧德時代籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為53.6億元。在2020年底，寧德時代擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達431.9億元，增長十分迅猛。同年，寧德時代還向9名特定投資者發(fā)行非公開的股票，籌集資金196.2億元，同時成功境外發(fā)行15億美元雙期限固息高級債券。寧德時代利用籌集來的資金，大力投資了國內(nèi)外相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)上市公司的權(quán)益類投資項目，引起了各界的廣泛關(guān)注。
1.2文獻綜述
1.2.1全產(chǎn)業(yè)鏈的研究現(xiàn)狀
（1）全產(chǎn)業(yè)鏈模式
吳金明（2006）指出了全產(chǎn)業(yè)鏈的核心，也就是垂直整合，企業(yè)順著產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行延伸，融合供、產(chǎn)、銷等環(huán)節(jié)構(gòu)成全產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)在模型[1]。杜長征等（2017）更是明確指出全產(chǎn)業(yè)鏈概念源自中國，是中糧集團為了解決食品安全問題、進行食品消費升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型而提出的[2]。“全產(chǎn)業(yè)鏈”從產(chǎn)業(yè)鏈的源頭開始，經(jīng)過多道環(huán)節(jié)，最終為消費者提供健康的產(chǎn)品。產(chǎn)業(yè)鏈垂直延伸可以達成供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售的一體化，水平延伸可以實現(xiàn)產(chǎn)品多樣化，如果兩者相結(jié)合，會加強企業(yè)在市場上的競爭力，最終達到利益最大化的目標[3]。
早期國內(nèi)學(xué)者的主要針對中糧集團作為研究對象。馮長利等（2012）發(fā)現(xiàn)中糧集團全產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建過程是一個動態(tài)反饋的過程。剖析了中糧集團產(chǎn)業(yè)鏈價值創(chuàng)造模式，其通過不斷調(diào)整內(nèi)部控制和管理，用以創(chuàng)造自身的核心競爭力，促進全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略產(chǎn)生集聚效應(yīng)，保證企業(yè)不斷創(chuàng)造價值創(chuàng)造[4]。王佳莉（2013）發(fā)現(xiàn)中糧集團經(jīng)歷了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后，逐步實施的作物加工物流貿(mào)易戰(zhàn)略的有助于提升企業(yè)整體績效[5]?？涤兰t（2015）發(fā)現(xiàn)中糧集團經(jīng)過一系列的資本運作逐漸連接了農(nóng)產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈和服務(wù)業(yè)的的全服務(wù)鏈，犧牲了局部的利益，將內(nèi)部資本平衡化，提高了集團內(nèi)部資本市場的效率[6]。
（2）全產(chǎn)業(yè)鏈與企業(yè)績效
國外學(xué)者對全產(chǎn)業(yè)鏈的實施帶給企業(yè)績效的影響做了大量的研究。根據(jù)美國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)家波特的定義，產(chǎn)業(yè)鏈意味著在技術(shù)上將不同的生產(chǎn)、銷售或其他經(jīng)濟過程結(jié)合在一起；換句話說，全產(chǎn)業(yè)鏈是最典型的垂直整合過程[7]。通過研究美國石油行業(yè)，Barrera Rey（1995）發(fā)現(xiàn)，垂直整合可以使得該石油公司經(jīng)營業(yè)績更加平穩(wěn)，但經(jīng)營業(yè)績卻與垂直整合呈負相關(guān)關(guān)系[8]。Lu、Tao（2008）研究了中國制造業(yè)企業(yè)業(yè)績和垂直整合的關(guān)系，通過實證檢驗，再次證明中國制造類企業(yè)的企業(yè)業(yè)績和垂直整合之間顯著負相關(guān)[9]。
2相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)
2.1相關(guān)概念
2.1.1全產(chǎn)業(yè)鏈概念
作為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域中的產(chǎn)生的新興概念，全產(chǎn)業(yè)鏈被學(xué)者們定義為一種關(guān)聯(lián)性極強的鏈條式關(guān)系，在技術(shù)經(jīng)濟關(guān)系基礎(chǔ)上演化而來，全產(chǎn)業(yè)鏈將各個產(chǎn)業(yè)的時間布局和空間布局用特定的邏輯關(guān)系串聯(lián)起來。其中，空間鏈、企業(yè)鏈、價值鏈和供需鏈被全產(chǎn)業(yè)鏈所囊括，四個維度概念在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部相互對接、交織，構(gòu)成產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)模式，促進產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，該過程被稱為產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的客觀規(guī)律。
產(chǎn)業(yè)鏈的宏觀定義，常常是指具有一定內(nèi)在聯(lián)系的企業(yè)集群結(jié)構(gòu)，該集群結(jié)構(gòu)有著自身獨特的結(jié)構(gòu)屬性和價值屬性。產(chǎn)業(yè)鏈上存在大量的進行價值互換的上下游企業(yè)，實際生活中，上游企業(yè)向下游企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)，下游企業(yè)向上游企業(yè)進行信息的反饋、傳達。
2.1.2投資效率概念
在界定投資效率概念之前，明確了解投資的含義是前者的必要條件。對于投資的解釋和釋義在諸多學(xué)科領(lǐng)域有著多種多樣的視角。當事人以特定方法或途徑獲得的付出資金至相關(guān)經(jīng)營領(lǐng)域，期待獲得未來的不確定的收益的行為，是財務(wù)學(xué)科上所給出的投資定義；在金融和經(jīng)濟維度上，以間接或者直接方式，導(dǎo)致個體或者集體發(fā)生財富變化的資源產(chǎn)出行為，是經(jīng)濟學(xué)科上所給出的投資定義；現(xiàn)在進行現(xiàn)金的支付從而獲得未來的更多的現(xiàn)金流入行為，是社會學(xué)科上所給出的投資定義。
2.2投資效率相關(guān)理論
2.2.1信息不對稱理論
信息不對稱理論的有著獨有的前提，即在經(jīng)濟市場發(fā)生買賣行為時候，買賣雙方對相關(guān)產(chǎn)品或是服務(wù)信息的熟悉程度是不同的。在市場的經(jīng)濟活動中，賣家比買家對商品信息了解程度更大更深，在信息市場占有優(yōu)勢地位，因此，在信息傳遞過程中，信息量大的賣方比信息量小的買方在市場上獲得更多的利益；信息量少的買方將一直試圖從信息量大的賣方獲取市場信息；彌補信息不對稱的難題可以通過市場信號的形式得到一定程度的解決。
政府作為職能部門在減少市場經(jīng)濟中信息不對稱的弊端，應(yīng)該發(fā)揮出自己的重要作用，信息不對稱的部分可以被政府所彌補。信息不對稱理論是信息經(jīng)濟學(xué)的核心學(xué)說，常常被以解釋股票市場波動、信用配給、就業(yè)和失業(yè)、商品促銷和商品市場份額等市場現(xiàn)象，信息不對稱理論在傳統(tǒng)金融市場到現(xiàn)代金融市場都有著廣泛的適用性。
2.2.2自由現(xiàn)金流理論
自由現(xiàn)金流理論是由美國學(xué)者Jensen提出，隨著企業(yè)現(xiàn)金流量問題日益嚴重，20世紀80年代對現(xiàn)金流量的研究越來越多，信息不對稱的影響也不斷受到了學(xué)者們的關(guān)注，研究提出，當企業(yè)進行的投資項目凈現(xiàn)值大于0時，超出正常所需資金的正值部分就是企業(yè)的目前的現(xiàn)金流。此外，在企業(yè)進行投資的過程中，也會受到信息不對稱的影響，企業(yè)管理者在使用大量現(xiàn)金流量時，為了最大化自身利益，將收益資金返還給股東，在違背股東利益最大化原則下，盡管如此，管理者們還是堅持使用自由現(xiàn)金流量來補充項目投資的資金，導(dǎo)致非效率投資情況的出現(xiàn)。自自由現(xiàn)金流量理論問世后，在學(xué)術(shù)界也引起了討論的浪潮，主要是因為參與企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感度問題在該理論中，即非經(jīng)濟原因?qū)е路切释顿Y。一般認為企業(yè)擁有自由現(xiàn)金流且數(shù)量較大時，非效率投資的決策和行為更容易被企業(yè)管理層做出。
3全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略下寧德時代發(fā)展現(xiàn)狀............13
3.1新能源汽車行業(yè)發(fā)展概況.................................13
3.2寧德時代基本情況介紹.........................16
4全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略下寧德時代投資效率分析....................24
4.1全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略下寧德時代投資現(xiàn)狀.........................24
4.2 Richardson模型下的投資效率分析............................24
4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源..............................26
5研究結(jié)論及啟示......................30
5.1研究結(jié)論................................30
5.2研究啟示..........................30
4全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略下寧德時代投資效率分析
4.1全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略下寧德時代投資現(xiàn)狀
寧德時代自從2011年成立后，擴張速度十分迅速，2018年上市后至2021年期間總資產(chǎn)的年平均增長速度為93.75%。資產(chǎn)的迅速增長離不開寧德時代實行全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，對多領(lǐng)域進行的大量投資，寧德時代的全產(chǎn)業(yè)鏈投資范圍廣、體量大，2018年上市后至2021年期間投資的年平均增長速度為123.54%。 寧德時代的投資呈現(xiàn)出復(fù)雜、冗多的特點，一方面，寧德時代的大宗投資集中在動力電池領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈布局的投資重心轉(zhuǎn)移到新能源汽車和出行領(lǐng)域。無論是在核心行業(yè)的關(guān)注度，還是對新興車企進行投資，寧德時代繼續(xù)在新能源汽車領(lǐng)域重視程度是沒有改變的；另一方面，寧德時代一般通過成立合資公司來進行合作項目投資。作為罕見的市值過萬億元的公司，寧德時代對資金并無顧慮，所以在產(chǎn)業(yè)布局上，在股份制和合資制選擇中，寧德時代選擇簡單粗暴的投資入股的方式，不當甩手掌柜，積極參與到產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)中去，所以寧德時代組建合資公司，在支付資金的同時也深入綁定企業(yè)，進一步提升自己的實力。
5研究結(jié)論及啟示
5.1研究結(jié)論
通過分析新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，本文總結(jié)概括了寧德時代自2018年上市之后，實施全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略后的產(chǎn)業(yè)鏈總體布局和實施動因；其次選取了Richardson投資效率計量模型，估算新能源汽車行業(yè)2018至2020年的投資效率，并與寧德時代投資效率進行對比分析，并從市場反應(yīng)角度研究資本市場對寧德時代全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的投資項目的后續(xù)反饋；最后，從財務(wù)績效角度，利用財務(wù)數(shù)據(jù)指標，定量衡量寧德時代全產(chǎn)業(yè)鏈投資效率帶來的促進作用。本文的主要結(jié)論有以下幾點：
（1）寧德時代打造出了獨具自身特色的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展閉環(huán)。通過多年的深耕發(fā)展，已經(jīng)基本形成一條較為完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展閉環(huán)，切實保障關(guān)鍵資源供應(yīng)的穩(wěn)定性，加深做大了產(chǎn)業(yè)鏈間的合作，進一步獲取長期投資收益。寧德時代有著強大的資源整合能力，切實綁定產(chǎn)業(yè)鏈上下游，并與中游同類企業(yè)進行合作，構(gòu)建出“從原料到配套設(shè)施”的完整新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，促進新能源汽車產(chǎn)業(yè)整體向好發(fā)展。
（2）寧德時代的投資效率在實行全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略后不斷優(yōu)化提高。一方面，寧德時代過度投資行為在實行全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略以來有明顯的抑制，另一方面，寧德時代的投資效率明顯優(yōu)于新能源汽車行業(yè)的平均水平的，并且與行業(yè)間的投資效率差距也在逐步縮小。
（3）寧德時代的股權(quán)與非股權(quán)投資有著正向的市場反應(yīng)。通過市場反應(yīng)分析也可以看出，寧德時代2018年后大部分投資項目得到了正向的超額累進收益，資本市場也對寧德時代的投資有著良好的正反饋，可見寧德時代全產(chǎn)業(yè)鏈的投資戰(zhàn)略是具有一定效率的，能為股東帶來財富的增值。
參考文獻（略）