本文是一篇國際金融論文，本文介紹了套期保值與基差的關(guān)系、糧食品種基差的影響因素及基差尾部風(fēng)險聯(lián)動的機(jī)制，以芝加哥期貨交易所大豆、玉米、小麥和稻谷4類糧食品種期貨連續(xù)合約價格數(shù)據(jù)和以美國為主的糧食品種現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，將經(jīng)過數(shù)學(xué)處理得到的糧食品種每日基差變化量作為本文的研究對象，實(shí)證過程包括利用ARMA-GARCH模型對時間序列邊緣分布建模描述和利用Copula模型和非參數(shù)數(shù)值計算尾部相關(guān)系數(shù)方法求糧食品種之間基差日波動數(shù)據(jù)的靜態(tài)與動態(tài)尾部相關(guān)系數(shù)。
第1章緒論
1.1研究背景
貿(mào)易摩擦、地區(qū)沖突、金融危機(jī)以及全球性重大公共衛(wèi)生安全問題等極端事件具有爆發(fā)快、沖擊強(qiáng)以及影響程度廣等特點(diǎn)，給世界各國正常合作交流及經(jīng)濟(jì)繁榮穩(wěn)定發(fā)展帶來了巨大挑戰(zhàn)。由于全球經(jīng)濟(jì)不確定性激增刺激了市場對于糧食大宗商品供求惡化、流動性不足以及貿(mào)易受阻的恐慌情緒，糧食大宗商品價格波動幅度與頻率都進(jìn)一步加大加快，給全球市場穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。 2019年末新冠肺炎爆發(fā)并在全球迅速蔓延，新冠肺炎疫情對于公眾和社會的影響逐漸從公共衛(wèi)生領(lǐng)域蔓延到經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域，為應(yīng)對新冠肺炎疫情各國政府采取的貿(mào)易限制和財政金融等政策加劇了糧食大宗商品價格的不確定性。2020年下半年糧食大宗商品價格大幅波動，2021年5月底大豆、玉米、小麥、稻谷期貨連續(xù)合約收盤價格相對于2020年6月底分別上漲73.32%、87.36%、34.96%和-33.20%，其中稻谷期貨價格出現(xiàn)大幅下降。相較于2021年中的價格高位，2021年底大豆與玉米期貨價格分別下降了20.13%和13.31%，受2022年2月俄烏沖突事件等因素影響，小麥期貨價格繼續(xù)上漲，截至2022年3月4日，小麥期貨價格較2020年6月底上漲145.73%。由于俄羅斯與烏克蘭在國際小麥、玉米出口市場上的重要地位，兩國小麥、玉米出口量約占世界出口量的29%和19%，糧食具有替代作用，小麥與玉米的相對短缺提高了對于大豆、稻谷等其他糧食品種的需求，俄烏兩國爆發(fā)沖突進(jìn)一步推高國際糧食市場價格。糧食大宗商品與金融資產(chǎn)價格波動的不確定性對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大負(fù)面影響，由于全球疫情形勢依舊嚴(yán)峻，極端天氣事件頻繁，加上市場對于未來的悲觀情緒，國際糧食貿(mào)易便利程度下降，糧食大宗商品價格大幅波動，這對貿(mào)易企業(yè)和糧食產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)都帶來了巨大的價格風(fēng)險。
1.2研究目的與意義
1.2.1研究目的
糧食大宗商品國際貿(mào)易在套期保值過程中的尾部風(fēng)險是套期保值參與主體重點(diǎn)關(guān)注的問題，本文通過研究國際貿(mào)易主要糧食品種的基差日波動數(shù)據(jù)靜態(tài)和動態(tài)尾部相關(guān)關(guān)系，探討分析國際貿(mào)易主要糧食品種之間基差日波動數(shù)據(jù)尾部風(fēng)險的相關(guān)性，目的在于為國際貿(mào)易經(jīng)營主體提供價格風(fēng)險管理對沖的決策理論依據(jù)、保障相關(guān)糧食產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展、穩(wěn)定糧食市場價格保障國家糧食安全。
1.2.2研究意義
在國際糧食貿(mào)易中，由于運(yùn)輸周期較長、糧食價格波動較大，糧食貿(mào)易過程面臨巨大的價格風(fēng)險，套期保值策略有效利用期貨市場降低國際糧食貿(mào)易中的價格風(fēng)險，但是無法消除套期保值過程中商品現(xiàn)貨與期貨價差波動產(chǎn)生的基差風(fēng)險，特別是極端市場環(huán)境下的基差風(fēng)險，研究國際糧食貿(mào)易中糧食品種之間基差日波動數(shù)據(jù)動態(tài)尾部相關(guān)性在理論與現(xiàn)實(shí)兩方面均具有重大意義。
（1）理論意義
研究補(bǔ)充和完善了大宗商品糧食品種之間基差尾部風(fēng)險聯(lián)動的時變特征研究理論與內(nèi)容。對基差風(fēng)險的研究多集中在基差風(fēng)險的產(chǎn)生來源、影響因素和風(fēng)險非對稱性等方面的研究，也有學(xué)者從尾部角度出發(fā)，通過混合Copula函數(shù)研究農(nóng)產(chǎn)品基差之間的尾部相關(guān)性，但是考慮基差相關(guān)性的時變特征，從尾部角度出發(fā)研究期貨品種基差日波動的動態(tài)尾部相關(guān)性較少有文獻(xiàn)涉及。本文通過研究國際貿(mào)易主要糧食品種之間基差日波動數(shù)據(jù)動態(tài)尾部相關(guān)性，探討其動態(tài)尾部相關(guān)性變化特征，為相關(guān)研究提供理論依據(jù)，補(bǔ)充了國際貿(mào)易主要糧食品種基差尾部風(fēng)險的時變特征研究內(nèi)容。
第2章糧食品種套期保值尾部風(fēng)險理論分析
2.1糧食品種套期保值尾部風(fēng)險產(chǎn)生原因分析
2.1.1糧食品種基差風(fēng)險的產(chǎn)生
套期保值是利用期貨工具管理對沖風(fēng)險的一種操作策略，某一時間點(diǎn)同時在期貨市場對同一類商品進(jìn)行于現(xiàn)貨市場頭寸數(shù)量相等、期限相配和方向相反的交易活動，由于同時在兩個市場進(jìn)行了方向相反的交易操作，因此套期保值結(jié)束時期貨、現(xiàn)貨市場會出現(xiàn)“一虧一盈”的結(jié)果，兩個市場收益相互抵消實(shí)現(xiàn)了降低價格風(fēng)險的目的效果。套期保值能夠降低商品價格風(fēng)險的原理在于商品期貨價格的變動與商品現(xiàn)貨價格變動是高度相關(guān)的，利用在期貨市場上的盈虧抵消現(xiàn)貨市場上的盈虧，進(jìn)而達(dá)到降低價格風(fēng)險的目的。但是在現(xiàn)實(shí)條件下，現(xiàn)貨、期貨市場價格的波動與走勢并不完全一致，由于現(xiàn)貨、期貨價格差的時刻變化導(dǎo)致的風(fēng)險使得套期保值策略效果并不是十分理想。
2.1.2基差與套期保值效果關(guān)系分析
根據(jù)基差風(fēng)險來源定性定量分析過程，進(jìn)一步分析套期保值損益與基差變動的關(guān)系。對于賣出套期保值來說，套期保值參與者在期貨市場上賣出與現(xiàn)貨頭寸匹配的期貨合約，在現(xiàn)貨市場上持有現(xiàn)貨多頭頭寸，當(dāng)基差在套期保值周期內(nèi)保持不變，此時稱之為完全套期保值，現(xiàn)貨、期貨市場盈虧完全抵消；當(dāng)基差在套期保值周期內(nèi)走強(qiáng)時，此時稱之為不完全套期保值，現(xiàn)貨、期貨市場盈虧相抵后存在凈盈利；當(dāng)基差在套期保值周期內(nèi)走弱時，此時稱之為不完全套期保值，現(xiàn)貨、期貨市場盈虧相抵后存在虧損。
2.2糧食品種基差尾部風(fēng)險影響因素分析
糧食品種基差尾部風(fēng)險來源于其在套期保值期間內(nèi)基差的極端幅度變動，糧食基差風(fēng)險的大小與糧食品種基差變動的大小相關(guān)，糧食品種基差尾部風(fēng)險則與其在套期保值期間內(nèi)基差的極端變動直接相關(guān)，包括基差大幅增大和基差大幅減少情況。由于基差是由現(xiàn)貨、期貨價格直接決定的，基差大幅波動的情況包括現(xiàn)貨價格波動幅度遠(yuǎn)大于期貨價格波動幅度、期貨價格波動幅度遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨價格波動幅度兩種情況，因此在分析糧食品種基差尾部風(fēng)險影響因素的時候可以從現(xiàn)貨價格和期貨價格的影響因素兩方面分析，現(xiàn)貨價格或期貨價格的大幅波動是基差大幅波動的必要條件。
2.2.1糧食品種現(xiàn)貨價格的影響因素
糧食品種現(xiàn)貨價格的影響因素主要受供給與需求是否平衡影響，糧食品種現(xiàn)貨價格大幅波動影響因素主要包括三方面：糧食生產(chǎn)、糧食需求、庫存水平和國際貿(mào)易便利條件。當(dāng)糧食品種受到上述因素的極端影響，即可能對糧食現(xiàn)貨價格大幅波動產(chǎn)生影響。
（1）糧食生產(chǎn)
在其他影響因素不變的條件下，糧食產(chǎn)量的大幅度變化會引起糧食現(xiàn)貨價格的大幅度變化。從更加微觀的角度分析，極端天氣事件、種植面積變化、糧食作物品種改良、糧食種植機(jī)械化水平、有機(jī)化肥的使用與改進(jìn)等微觀因素均有可能對糧食作物產(chǎn)量產(chǎn)生影響進(jìn)而帶來糧食現(xiàn)貨價格的大幅度波動。一般來說糧食生產(chǎn)方面主要受極端天氣因素影響。
（2）糧食需求
糧食需求也是影響糧食現(xiàn)貨價格的重要因素，糧食作為關(guān)乎國計民生的大宗商品，作為口糧需求的糧食量一般較為穩(wěn)定，但是當(dāng)糧食作為糧食產(chǎn)業(yè)鏈的原材料時，其需求受下游糧食加工產(chǎn)品的需求量的影響進(jìn)而影響到糧食大宗商品的現(xiàn)貨價格。主要的糧食產(chǎn)業(yè)加工產(chǎn)品包括飼料和油脂等，當(dāng)養(yǎng)殖業(yè)受市場、政策因素影響時會對飼料的需求產(chǎn)生影響，傳導(dǎo)到對糧食需求的影響進(jìn)而影響糧食的現(xiàn)貨價格。
第3章相關(guān)模型理論介紹............................17
3.1 ARMA-GARCH模型...........................17
3.1.1 ARMA-GARCH模型....................................17
3.1.2 ARMA-GARCH模型估計方法.........................18
第4章主要糧食品種基差動態(tài)尾部相關(guān)性的實(shí)證分析過程............24
4.1樣本數(shù)據(jù)選取及處理...............24
4.1.1數(shù)據(jù)選取........................24
4.1.2數(shù)據(jù)預(yù)處理................................24
第5章結(jié)論與啟示......................38
5.1研究結(jié)論...............................38
5.2相關(guān)建議............................39
第4章主要糧食品種基差動態(tài)尾部相關(guān)性的實(shí)證分析過程
4.1樣本數(shù)據(jù)選取及處理
4.1.1數(shù)據(jù)選取
本文選取國際貿(mào)易主要糧食品種作為研究對象，包括大豆、玉米、小麥和稻谷,分別用芝加哥期貨交易所CBOT（Chicago Board of Trade）對應(yīng)品種期貨合約代碼ZS、ZC、ZW和ZR表示，具體數(shù)據(jù)選取來源如表4.1所示，數(shù)據(jù)來源Wind。現(xiàn)貨、期貨價格的數(shù)據(jù)類型為每日數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)時間跨度為2009年1月12日到2021年9月8日的所有交易日，刪除數(shù)據(jù)缺失的交易日后得到2298個有效樣本數(shù)據(jù)。 4.1.2數(shù)據(jù)預(yù)處理
（1）樣本數(shù)據(jù)單位換算處理
由于原始數(shù)據(jù)來源不同，稻谷（ZR）現(xiàn)貨數(shù)據(jù)單位為元/噸，期貨數(shù)據(jù)為美元/英擔(dān)，通過人民幣與美元每日匯率數(shù)據(jù)和稻谷品種噸與英擔(dān)的換算方法統(tǒng)一現(xiàn)貨數(shù)據(jù)與期貨數(shù)據(jù)單位，人民幣與美元每日匯率數(shù)據(jù)來源Wind。
（2）基差數(shù)據(jù)處理
基差的概念為現(xiàn)貨價格減去期貨價格，在不影響數(shù)據(jù)相對關(guān)系的前提下，首先將現(xiàn)貨價格與期貨價格分別做取對數(shù)處理，之后將現(xiàn)貨價格對數(shù)處理后的數(shù)據(jù)與期貨價格對數(shù)處理后的數(shù)據(jù)作差，用得到的結(jié)果表示基差概。
第5章結(jié)論與啟示
5.1研究結(jié)論
2019年末新冠肺炎疫情爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展面臨巨大的挑戰(zhàn)。受疫情沖擊、物流受阻和宏觀貨幣政策等因素影響，全球糧食大宗商品價格波動更加劇烈頻繁。2022年2月中旬俄烏兩國爆發(fā)沖突，由于俄羅斯與烏克蘭在國際小麥、玉米出口市場上的重要地位，兩國小麥、玉米出口量約占世界出口量的29%、19%，俄烏地區(qū)爆發(fā)沖突進(jìn)一步推高國際糧食市場價格，套期保值對于國際糧食貿(mào)易商、糧食產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)愈加重要，套期保值過程中基差尾部風(fēng)險的管理也更具重要性。本文通過研究探討國際貿(mào)易主要糧食品種基差尾部相關(guān)性為糧食貿(mào)易商和糧食產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)套期保值尾部風(fēng)險管理和相關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理市場風(fēng)險提供相關(guān)建議。
本文介紹了套期保值與基差的關(guān)系、糧食品種基差的影響因素及基差尾部風(fēng)險聯(lián)動的機(jī)制，以芝加哥期貨交易所大豆、玉米、小麥和稻谷4類糧食品種期貨連續(xù)合約價格數(shù)據(jù)和以美國為主的糧食品種現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，將經(jīng)過數(shù)學(xué)處理得到的糧食品種每日基差變化量作為本文的研究對象，實(shí)證過程包括利用ARMA-GARCH模型對時間序列邊緣分布建模描述和利用Copula模型和非參數(shù)數(shù)值計算尾部相關(guān)系數(shù)方法求糧食品種之間基差日波動數(shù)據(jù)的靜態(tài)與動態(tài)尾部相關(guān)系數(shù)。
參考文獻(xiàn)（略）