本文是一篇國際金融論文，筆者認(rèn)為對于人民幣國際化的發(fā)展來說，跨境交易清算、支付貨幣是人民幣國際化發(fā)展最為重要的兩個方面。為了提升人民幣資產(chǎn)的海外需求和對持有人民幣資產(chǎn)的信心，中國香港的離岸人民幣市場應(yīng)發(fā)揮好人民幣業(yè)務(wù)樞紐和中介的角色，積極的為全球市場提供人民幣投融資的便利渠道和開展人民幣的清算與結(jié)算業(yè)務(wù)，增強非居民對人民幣資產(chǎn)的認(rèn)可程度和使用意愿，深化人民幣國際化的發(fā)展。
第一章 導(dǎo)論
1.1研究背景及意義
1.1.1研究背景
全球一體化進(jìn)程隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展不斷加深，歐洲一體化、東盟與中日韓的多邊合作、北美自貿(mào)區(qū)等經(jīng)濟合作的關(guān)系的不斷發(fā)展，新興國家市場也贏來發(fā)展的機遇，特別是在國際貿(mào)易以及國際金融交易等方面，貿(mào)易規(guī)模的指數(shù)級增長，使得新興國家在此發(fā)展過程中的國際地位不斷提升。而四十年前的牙買加體系依舊主導(dǎo)著當(dāng)今的國際貨幣體系格局和和相關(guān)國際規(guī)則，國際金融交易以及國際主要貿(mào)易貨幣定價權(quán)依舊由傳統(tǒng)國際貨幣發(fā)行國占據(jù)著主導(dǎo)地位，實際的國際經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r與國際貨幣體系逐漸不相適應(yīng)，其弊端也愈發(fā)明顯。美國本身巨額的“雙逆差”以及量化寬松政策的不斷推行，使得人們對美元作為單一的強勢國際貨幣的格局逐漸不滿，對美元的信心逐漸減弱。與此同時，隨著新興發(fā)展中國家的崛起，以中國為代表的發(fā)展中國家在貨物、服務(wù)及其他經(jīng)常項目和跨境資本流動的規(guī)模在全球市場上的占比不斷上升，對國際貨幣體系格局的變革形成客觀上的壓力。另外，推動人民幣國際化的發(fā)展也是中國經(jīng)濟發(fā)展的客觀需求。在2008年金融危機后，世界經(jīng)濟格局逐漸發(fā)生變化，全球經(jīng)濟市場進(jìn)入“新常態(tài)”階段，美、英等國作為西方的發(fā)達(dá)國家，通過自身強大的金融基礎(chǔ)體系，經(jīng)濟增長逐漸恢復(fù)，失業(yè)率問題逐漸得到緩解；而日本以及部分歐元區(qū)國家則發(fā)展相對緩慢，經(jīng)濟復(fù)蘇以及增長等方面相對遲緩。中國經(jīng)濟增速則在金融危機過后逐漸開始轉(zhuǎn)換，向高質(zhì)量增長方向發(fā)展，經(jīng)濟增長動力的“三駕馬車”也進(jìn)入到“新常態(tài)”發(fā)展階段。 伴隨著中國宏觀經(jīng)濟形勢的變化，金融機構(gòu)改革和金融市場對外開放也步入到重要階段。在未來，我國金融領(lǐng)域?qū)⒅饾u向金融機構(gòu)多樣化、金融資產(chǎn)證券化、金融服務(wù)市場化和金融業(yè)務(wù)全球化方向發(fā)展。2017年7月，習(xí)總書記表示，要擴大金融對外開放。繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機制的完善，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，逐步實現(xiàn)資本項目可兌換。同時，要合理安排開放順序，制定相關(guān)開放時間表，積極穩(wěn)妥推動金融業(yè)的開放1。國務(wù)院于同年的8月提出，要明確我國金融服務(wù)業(yè)對外開放的時間表和開放路徑2。
1.2文獻(xiàn)綜述
1.2.1關(guān)于貨幣國際化影響因素的研究
在貨幣國際化的影響因素中，Grassman（1973）5認(rèn)為在關(guān)于貿(mào)易結(jié)算方面，存在如下規(guī)律：在關(guān)于制成品的貿(mào)易方面，兩個發(fā)達(dá)國家之間進(jìn)行交易時，通常使用出口國貨幣作為計價或交易，若是發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國加之間進(jìn)行交易時，通常使用發(fā)達(dá)國家貨幣或美元來進(jìn)行計價或交易；在高端制造業(yè)和初級產(chǎn)品貿(mào)易結(jié)算方面，如果是機械、電子等差異較大的產(chǎn)品，通常使用出口國貨幣進(jìn)行交易，若是原油、礦石等大宗商品原材料和初級產(chǎn)品，則一般使用美元進(jìn)行交易。徐奇淵、李婧（2008）6通過對日元國際化進(jìn)程中，日本國際貿(mào)易的研究發(fā)現(xiàn)，日本進(jìn)口商在國際貿(mào)易結(jié)算中較少使用日元主要是因為長期的日元升值趨勢導(dǎo)致其缺乏使用日元的動力，從而造成日元在國際貨幣計價功能上的缺失。劉瑞（2012）7則認(rèn)為日本在國際貿(mào)易中，大宗商品進(jìn)口占比較大，而這部分商品長期依賴一直被美元所掌握定價權(quán)，從而導(dǎo)致日元國際貿(mào)易領(lǐng)域中結(jié)算占比較低。Krugman（1986）8認(rèn)為在國際貿(mào)易過程中，使用出口國貨幣還是進(jìn)口國貨幣主要是取決于出口商面臨的需求曲線的價格彈性，以及進(jìn)口商面臨的供給曲線的價格彈性。Betts和Devereux（2000）9通過研究認(rèn)為，在國際貿(mào)易中，往往市場能力占優(yōu)勢的出口商較多使用本國貨幣，而其他出口商則可能使用其他貨幣進(jìn)行結(jié)算。Chey（2013）10認(rèn)為，對幣值穩(wěn)定的預(yù)期和其交易的便利程度時影響貨幣國際化水平的兩類經(jīng)濟因素。Bergsten(1975)11認(rèn)為經(jīng)濟穩(wěn)定、貿(mào)易規(guī)模占比以及幣值穩(wěn)定對貨幣國際化水平的發(fā)展有重要影響。李建國（2014）12則將幣值穩(wěn)定的表現(xiàn)形式進(jìn)行劃分，主要分為內(nèi)外兩方面，對內(nèi)表現(xiàn)的是低通脹率，對外則表現(xiàn)為匯率的穩(wěn)定。Boughton和Tavlas（1990)13認(rèn)為，一個開放發(fā)達(dá)的金融市場為貨幣提供流通渠道對貨幣國際化的發(fā)展同樣關(guān)鍵。同樣，Chinn和Frankel（2007）14認(rèn)為兼具深度、廣度以及高效流動性的開放發(fā)達(dá)的金融市場能有效推動一國貨幣國際化的發(fā)展。
第二章 貨幣國際化與金融開放的理論分析框架
2.1貨幣國際化的影響因素
貨幣國際化理論的核心在于解釋國際貨幣形成的原因，對于正常的一般貨幣而言，其貨幣的使用范圍以及貨幣職能等方面由其中央銀行進(jìn)行主導(dǎo)。但對于國際貨幣來說，使用范圍以及國際職能的發(fā)展程度不完全受其國家央行控制，而是由國際貨幣市場需求程度以及國際貨幣發(fā)行國之間的博弈決定。從本質(zhì)上來說，市場選擇以及市場競爭是貨幣國際化的主要影響因素。而國際貨幣的市場需求又受其發(fā)行國的政治、經(jīng)濟以及金融實力等因素的影響。
2.1.1宏觀經(jīng)濟層面
從宏觀的角度來看，一國的經(jīng)濟規(guī)模以及經(jīng)濟穩(wěn)定性影響著其貨幣國際化的發(fā)展。貨幣國際化水平的發(fā)展需要一國經(jīng)濟規(guī)模的支撐。歷史經(jīng)驗表明，對于英國來說，經(jīng)濟發(fā)展停滯使得經(jīng)濟規(guī)模的相對縮小是英鎊貶值，并逐漸失去國際貨幣中主導(dǎo)地位的最重要原因。在全球化發(fā)展過程中，一國若在國際貿(mào)易和金融領(lǐng)域中占據(jù)大量份額，其貨幣也就在國際貨幣市場上具有“巨大的自然優(yōu)勢” 53（Chinn and Frankel,2005）。在國際貿(mào)易領(lǐng)域中，外貿(mào)企業(yè)在選用計價幣種的過程中，對于進(jìn)出口國的相對市場規(guī)模也是關(guān)鍵的考量指標(biāo)。生產(chǎn)者在向一個大國賣出商品時，通常會偏向于選擇以大國貨幣進(jìn)行計價，降低其商品價格相對于大國本地其他商品的價格變動54（Goldberg and Tille,2008）。
幣值的穩(wěn)定性也是各主要貨幣成為為價值儲藏工具的基本條件，如果通脹率過高或貨幣價格相對的急劇波動，都會抑制一國貨幣國際化的進(jìn)展。宏觀經(jīng)濟長期穩(wěn)定、國家政策連續(xù)平穩(wěn)、國家有較強的抵御風(fēng)險的能力以及匯率波動較小等都是在國際貿(mào)易和金融交易中選擇計價貨幣的重要因素，這在生產(chǎn)者為實現(xiàn)利潤最大化以及進(jìn)出口商在計價貨幣的選擇上都有所體現(xiàn)55（Giovannini，1988）。當(dāng)一國匯率波動性以及貨幣政策受外界影響較大時，以該國貨幣作為計價貨幣進(jìn)行交易時，風(fēng)險也相對較大。
2.2金融開放的影響因素
金融開放的影響因素中，國際貨幣基金組織將資本流動管制作為金融開放的最主要影響因素，即一國對于資本流動的限制政策，具體主要反映在一個國家對于跨境資本的流動管制的松緊程度，在外匯管理上反映為資本賬戶的可兌換性。還有一種理論是以一個國家的金融市場為出發(fā)點，即該國的金融服務(wù)業(yè)，將一國的金融服務(wù)業(yè)對其他國家的開放程度以及國民待遇程度也作為一國的金融開放的影響因素。世貿(mào)組織在《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中對成員國之間的金融開放相關(guān)制度進(jìn)行界定，該協(xié)定規(guī)定了金融服務(wù)業(yè)的透明度、國民待遇政策、市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，最惠國待遇等方面的具體標(biāo)準(zhǔn)和逐步開放政策都做了詳細(xì)界定。另外的一種則是將一國的金融服務(wù)開放以及資本市場開放歸作金融開放的范疇，即金融開放同時包含了資本賬戶和金融服務(wù)的開放。
金融開放使得境內(nèi)外資本在本國的發(fā)展、國內(nèi)外金融市場的發(fā)展以及跨境資本流動的一體化程度提高。本文將金融開放分為資本賬戶開放和金融市場開放兩個部分。
2.2.1資本賬戶開放
作為國際收支平衡表中的一項，資本賬戶反映了一段時期內(nèi)國家或地區(qū)間經(jīng)濟往來的、金融交易、負(fù)債變動等基本情況。1993年，國際貨幣基金組織（IMF）將“資本賬戶”更名為“資本與金融賬戶”，但學(xué)術(shù)界仍將“資本賬戶”這一稱呼沿用至今。目前國際上將IMF對“資本賬戶”或“資本金融賬戶”的定義作為資本賬戶開放的界定的標(biāo)準(zhǔn)。但I(xiàn)MF并未對貨幣的可兌換性做出要求，而是將國家對資本賬戶進(jìn)行強制管制和限制資金自由流通的狀況列為不鼓勵情形。雖然各國在資本流通上采取的管制措施不盡相同，但在國際經(jīng)濟體系下，嚴(yán)格限制資本賬戶開放將不利于國際間的經(jīng)濟交流。
第三章 中國金融開放背景下的人民幣國際化考察 .................................. 21
3.1金融開放的發(fā)展 .................................. 21
3.1.1起步階段（1978-1993） ........................... 21
3.1.2發(fā)展階段（1994-2001） ............................... 22
第四章 人民幣國際化與金融開放的實證分析 ................................... 34
4.1 TVP-VAR模型的介紹 ............................. 34
4.2變量的選取與說明 .................... 35
第五章 貨幣國際化與金融開放的國際經(jīng)驗考察 ........................................ 52
5.1日本金融開放與貨幣國際化 ............................. 52
5.1.1日本金融開放的發(fā)展 ..................................... 52
5.1.2日元貨幣國際化的發(fā)展 ................................... 52
第五章 貨幣國際化與金融開放的國際經(jīng)驗考察
5.1日本金融開放與貨幣國際化
5.1.1日本金融開放的發(fā)展
第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的三十多年間，日本對金融開放一直保持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。在國際資本流動、市場準(zhǔn)入條件、業(yè)務(wù)開放范圍等方面實施非常嚴(yán)格的管理。上世紀(jì)七十年代末開始，日本面臨的國內(nèi)外環(huán)境開始有了明顯變化，在內(nèi)部需要和外部壓力的雙重條件下，日本逐步實施了金融開放。國際方面，當(dāng)時西方主要發(fā)達(dá)國家陷入滯脹，但擴張性財政政策的實施并沒有帶來預(yù)期中的效果，進(jìn)而催生了新自由主義。日本國內(nèi)方面，利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)在上世紀(jì)七十年代后期已經(jīng)開始。對銀行拆借利率、存款利率、混業(yè)經(jīng)營等方面相繼放松了管控，為金融開放打下了基礎(chǔ)。進(jìn)入八十年代后，日本開始減少對外資進(jìn)入的限制，逐步實行金融開放。1980年，日本政府對《外匯與對外貿(mào)易管理法》做出了修改，增加了日元與外幣兌換的自由度，為日元國際化發(fā)展作鋪墊。1984年，日方與美國政府共同簽訂了《日美日元、美元委員會報告書》，并提出了《關(guān)于金融自由化及日元國際化的現(xiàn)狀與展望》，促進(jìn)了日元國際化的發(fā)展。1986年，隨著東京離岸金融市場的建立，海外金融機構(gòu)可以在日本進(jìn)行一系列業(yè)務(wù)，包括國債交易、證券和信托等。與此同時，許多日本企業(yè)為了躲避日本國內(nèi)的高融資成本和高發(fā)債要求，選擇了海外融資渠道，促成了歐洲日元市場的形成，并帶動了一批日本金融機構(gòu)“出海”。1988年，日本又重新對《外匯與對外貿(mào)易管理法》加以修改，進(jìn)一步放松了對資本交易的控制，使得外匯業(yè)務(wù)實現(xiàn)自由化，標(biāo)志著日本基本完成了對外的金融開放。 第六章 結(jié)論與政策建議 
6.1主要結(jié)論
第一，在岸與離岸人民幣市場的匯率價格以及外匯市場壓力所形成的外匯市場風(fēng)險等宏觀因素同人民幣國際化發(fā)展密切相關(guān)。針對當(dāng)前中國國內(nèi)的金融發(fā)展情況以及人民幣國際化水平而言，在岸與離岸人民幣匯差的存在可能在短期內(nèi)一定程度上隔離外匯市場壓力，從而保證人民幣國際化發(fā)展的穩(wěn)定，但其并不利于人民幣國際化的長遠(yuǎn)發(fā)展。資本管制產(chǎn)生的境內(nèi)外匯差存在一定程度上的套利空間，使得離岸市場受到關(guān)注。此外，離岸人民幣市場上對人民匯率預(yù)期導(dǎo)致的境內(nèi)外匯差的劇烈變動使得持有人民幣資產(chǎn)存在較大不確定性，可能在一定程度上影響人民幣國際化的發(fā)展。人民幣國際化是國家層面的金融戰(zhàn)略，中國香港的離岸人民幣市場則是人民幣海外市場的窗口。對于離岸人民幣市場而言，人民幣的升值預(yù)期也是一個影響其發(fā)展的重要因素，短期套利空間的存在使得部分投資者增加人民幣的持有，一定程度上促進(jìn)了離岸市場的發(fā)展。但由于貨幣匯率應(yīng)是根據(jù)市場需求以及政策調(diào)整雙向浮動的，靠市場的升貶值預(yù)期來提升市場對人民幣的關(guān)注對人民幣國際化的發(fā)展來說并不長久，需開發(fā)以及擴大離岸人民幣市場金融產(chǎn)品數(shù)量以及類別，增加人民幣的海外投資渠道以及資金流動需求，通過人民幣國際化的實際發(fā)展需要來推動中國香港離岸人民幣市場的發(fā)展。同時還要注重在岸與離岸人民幣市場的聯(lián)動，在發(fā)展過程中避免兩者之間存在較大隔閡，影響人民幣國際化的發(fā)展。
第二，人民幣國際化的推進(jìn)同樣也伴隨著外匯市場風(fēng)險的沖擊。從實際測度角度來看，無論是人民幣國際化水平的上升或下降，都伴隨著外匯市場所帶來的波動，其在一定程度上威脅著國內(nèi)的金融穩(wěn)定。因此在面對外匯市場風(fēng)險波動的同時，要辨別影響其波動來源，從源頭制定相關(guān)應(yīng)對策略，避免錯判導(dǎo)致人民幣國際化進(jìn)程受阻。
參考文獻(xiàn)（略）