本文是一篇國(guó)際金融論文，筆者認(rèn)為中國(guó)金融開放步伐明顯加快，梳理韓國(guó)的金融開放路徑及對(duì)金融周期的影響渠道，對(duì)中國(guó)在更高水平金融開放下平滑金融周期。
第1章 緒論
1.1  研究背景及意義
1.1.1  研究背景
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)在解釋經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)往往會(huì)忽視信貸和資產(chǎn)價(jià)格等金融因素的作用，僅通過利率將金融引入宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架。然而，隨著金融體系發(fā)展愈成熟，規(guī)模愈大，金融沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐漸增強(qiáng)。2008年的次貸危機(jī)充分體現(xiàn)了傳統(tǒng)分析思路的不足之處。在危機(jī)前，如失業(yè)率，產(chǎn)出缺口，通貨膨脹率等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均未表現(xiàn)異常，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)。但在金融部門內(nèi)部，信貸環(huán)境寬松，資產(chǎn)價(jià)格畸高，金融監(jiān)管缺位等問題使系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，從美國(guó)次級(jí)貸款開始，點(diǎn)燃了金融危機(jī)的導(dǎo)火索，并最終傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，給經(jīng)濟(jì)帶來重創(chuàng)。這場(chǎng)危機(jī)源自美國(guó)，但最終經(jīng)由國(guó)際金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到大多數(shù)開放經(jīng)濟(jì)體，造成全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。次貸危機(jī)的教訓(xùn)給學(xué)術(shù)界敲響了長(zhǎng)久以來忽視金融-經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的警鐘。結(jié)合1980年以來全球多次金融危機(jī)中明顯的國(guó)際傳染性和自我強(qiáng)化性，學(xué)者們?cè)诜此贾兄匦露x金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，他們認(rèn)為金融體系自身有其獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律，以探究金融體系運(yùn)行規(guī)律及其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互相作用的金融周期理論應(yīng)運(yùn)而生。對(duì)金融周期的研究雖然起步較晚，但自次貸危機(jī)以后國(guó)內(nèi)外學(xué)者做了大量的研究，這些研究主要圍繞金融周期的提取，金融周期與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，金融周期的國(guó)際傳導(dǎo)性，金融周期與宏觀審慎監(jiān)管等方面展開。
另一方面，自20世紀(jì)80年代以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系的不斷加強(qiáng)，金融開放成為各國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的主流趨勢(shì)。英美日等國(guó)相繼放松金融管制，而東南亞新興經(jīng)濟(jì)體則開展了以利率自由化為起點(diǎn)的金融體制改革。開放的金融市場(chǎng)在拓寬投融資渠道，提高資本配置效率，分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也將外源性風(fēng)險(xiǎn)引入了本國(guó)金融體系，加深外部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊。在拉美債務(wù)危機(jī)前，阿根廷，墨西哥，巴西等國(guó)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下實(shí)施了如爬行釘住的匯率制度，放寬資本管制，放開本國(guó)金融業(yè)務(wù)準(zhǔn)入限制等較為激進(jìn)的金融開放措施，導(dǎo)致外債規(guī)模大幅增加，最終因無力償還集體違約造成嚴(yán)重金融危機(jī)。在東南亞金融危機(jī)中，泰國(guó)，印尼，韓國(guó)等國(guó)在本國(guó)金融體系建設(shè)不成熟，金融監(jiān)管不完善的情況下加快金融開放步伐，造成外資大量涌入，國(guó)際投機(jī)資本做空本幣，給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)造成了巨大的沖擊。梳理多次金融危機(jī)的爆發(fā)過程發(fā)現(xiàn)，金融開放程度較高的國(guó)家將面臨更高的金融風(fēng)險(xiǎn)并在國(guó)際金融市場(chǎng)上率先受到外國(guó)經(jīng)濟(jì)金融沖擊的波及，使本國(guó)金融體系運(yùn)行受到嚴(yán)重影響。
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1.2  研究思路與方法
1.2.1  研究思路
本文以金融周期為主線，在對(duì)已有文獻(xiàn)研究成果及相關(guān)理論進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，定義金融周期的核心為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值偏好及融資約束機(jī)制，并總結(jié)出金融開放通過跨境資本流動(dòng)、匯率等五個(gè)影響渠道影響金融周期。接著回顧了韓國(guó)金融開放的歷程，按照機(jī)構(gòu)開放視角和市場(chǎng)開放視角整理了開放現(xiàn)狀及特征，并對(duì)兩次危機(jī)中金融開放的影響渠道作了具體分析。運(yùn)用 1995-2019 年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。先提取韓國(guó)金融周期，觀察完全金融開放前后周期變化，隨后建立 VAR 模型對(duì)金融開放的具體影響渠道進(jìn)行考察，得出不同渠道是如何影響金融周期的，最后，根據(jù)研究結(jié)論，對(duì)中國(guó)如何在高水平開 放條件下平滑金融周期提出針對(duì)性建議。

國(guó)際金融論文怎么寫

1.2.2  研究方法
本文主要運(yùn)用了兩種分析方法。一是定性分析法。歸納總結(jié)了韓國(guó)金融市場(chǎng)在開放不同階段推行的改革措施。同時(shí)，對(duì)開放前后的兩次金融危機(jī)產(chǎn)生原因進(jìn)行了分析，定性地得出開放對(duì)金融周期的影響。二是定量分析法。運(yùn)用VAR 模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法對(duì)金融開放的影響程度和影響渠道進(jìn)行定量分析，運(yùn)用加權(quán)金融指數(shù)法量化金融周期觀察特征。
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第2章  文獻(xiàn)綜述
2.1  金融周期
2.1.1  概念界定
對(duì)金融周期（Financial cycle）的關(guān)注由來已久，早在1933年費(fèi)雪的債務(wù)-通縮理論中，將金融因素納入經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的分析中。之后，伯南克等（1994）修改了金融中性論的假設(shè)前提，提出了金融加速器理論，金融周期理論才取得突破性進(jìn)展。
當(dāng)前，學(xué)術(shù)界對(duì)金融周期尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。類似對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的定義，對(duì)金融周期的概念是指金融繁榮與金融蕭條交替的循環(huán)（Drehmann et al.，2012；Borio，2014）。Borio（2014）將其定義為“由人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值的看法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度與融資約束之間的相互作用所導(dǎo)致的金融繁榮與蕭條交替的過程”。這一定義指出了金融市場(chǎng)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)的兩個(gè)核心原因：人們的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值偏好與融資約束機(jī)制。但由于這一定義太過抽象，可觀測(cè)性較差，故基于此，學(xué)者們提出了對(duì)金融周期的操作性定義，提出，金融周期是指在內(nèi)外部沖擊下，金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)圍繞其長(zhǎng)期均衡水平形成的持續(xù)波動(dòng)和周期變化，它可以由一系列金融指標(biāo)的綜合波動(dòng)測(cè)度出來。
2.1.2  金融周期的測(cè)度
對(duì)金融周期的測(cè)度主要基于金融周期的兩個(gè)核心指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值偏好和融資約束機(jī)制展開。以往研究多采用信貸指標(biāo)和資產(chǎn)價(jià)格來綜合反映金融市場(chǎng)的融資約束機(jī)制和人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的認(rèn)知態(tài)度。對(duì)于代表性指標(biāo)的選取，有單一指標(biāo)和多個(gè)指標(biāo)綜合兩種思路。
2.1.2.1  采用信貸周期來代表金融周期
選取有代表性的金融市場(chǎng)作為研究對(duì)象，以某種單一金融變量的周期性來代表金融周期，常見的做法是以信貸周期來代表金融周期（Aikman et al.，2015；陳雨露等，2016）。Aikman et al.（2015）用銀行信貸/GDP作為指標(biāo)觀測(cè)銀行危機(jī)，他認(rèn)為信貸周期具有中頻、振幅較大、國(guó)際同步性強(qiáng)等特點(diǎn)，能夠更好地貼合銀行危機(jī)。陳雨露等（2016）以私人部門信貸/GDP為提取金融周期的基礎(chǔ)變量，研究了金融周期與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，結(jié)果表明，金融波動(dòng)上升不僅會(huì)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，同時(shí)還會(huì)加劇金融體系的不穩(wěn)定性。這一思路的不足之處在于單一指標(biāo)難以全面反映整個(gè)金融市場(chǎng)的波動(dòng)情況，并且分析結(jié)果與所選指標(biāo)密切相關(guān)。
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2.2  金融開放
2.2.1  概念界定
金融開放（Financial opening）的概念源于金融自由化。1973年麥金農(nóng)和肖指出發(fā)展中國(guó)家存在嚴(yán)重的金融抑制（Financial repression）現(xiàn)象，主張以金融自由化的方式實(shí)現(xiàn)金融深化（Financial deepening），促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融“自由化”，顧名思義，就是將金融“解放”、“解除束縛”之意，可以理解為，一個(gè)國(guó)家的金融體系運(yùn)轉(zhuǎn)由政府控制轉(zhuǎn)向由市場(chǎng)力量推動(dòng)的過程。
金融開放并不等同于金融自由化。從方向上看，金融自由化包括對(duì)外的自由化和國(guó)內(nèi)金融自由化，金融開放特指其對(duì)外的部分。從內(nèi)容上看，金融開放主要包括資本市場(chǎng)開放和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開放兩方面。對(duì)于金融開放水平的測(cè)度，可以從名義開放度與實(shí)際開放度兩方面去考察。名義開放度一般指跨境資本流動(dòng)程度和本國(guó)金融市場(chǎng)開放程度。實(shí)際開放度則考察一國(guó)在開放過程中的實(shí)際表現(xiàn)，在深度上體現(xiàn)為一國(guó)金融市場(chǎng)與世界的一體化程度，在廣度上表現(xiàn)為一國(guó)跨國(guó)金融交易規(guī)模的大小。
2.2.2  金融開放對(duì)金融周期的影響
自金融深化理論建立以來，對(duì)金融開放的經(jīng)濟(jì)金融影響考察由來已久。
2.2.2.1  金融開放與金融危機(jī)
在金融開放對(duì)金融周期的影響方面，一部分文獻(xiàn)考察了金融開放對(duì)金融危機(jī)的影響特征及機(jī)制（曲昭光，2001；Daniel et al.，2007；董青馬等，2010；方意，2016；郭紅玉等，2019）。曲昭光（2001）以亞洲金融危機(jī)為例，分析了東南亞國(guó)家資本自由化與金融危機(jī)之間的關(guān)系，得出結(jié)論，資本自由化與金融危機(jī)產(chǎn)生之間沒有確定性的聯(lián)系。Daniel et al.（2007）研究了金融自由化與銀行危機(jī)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)尚未健全的新興市場(chǎng)化的銀行系統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的過渡期，發(fā)生銀行危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)將增大。董青馬等（2010）研究金融開放與金融發(fā)展程度對(duì)銀行危機(jī)的影響，發(fā)現(xiàn)，一國(guó)的總體經(jīng)濟(jì)特征與金融結(jié)構(gòu)對(duì)銀行危機(jī)影響較多，金融開放度對(duì)銀行危機(jī)生成機(jī)制存在影響。郭紅玉等（2019）對(duì)61個(gè)國(guó)家在金融開放背景下的資本管制能力對(duì)金融危機(jī)的影響作了研究，得出結(jié)論，實(shí)際資本管制水平對(duì)金融危機(jī)的影響存在國(guó)別差異，發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)際管制水平越低，對(duì)金融危機(jī)的影響就越小。
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第3章  金融開放對(duì)金融周期影響的理論分析 ......................... 10
3.1  金融開放理論 ...................................... 10
3.1.1  蒙代爾-弗萊明模型 ......................... 10
3.1.2  金融深化與金融抑制理論 ........................ 11
第4章  韓國(guó)金融開放現(xiàn)狀 .................................... 15
4.1  韓國(guó)金融開放歷程 ........................... 15
4.1.1  二戰(zhàn)后-20世紀(jì)80年代：金融抑制 ............................... 15
4.1.2  20世紀(jì)80年代：初步開放 ...................................... 16
第5章  韓國(guó)金融開放對(duì)金融周期影響的實(shí)證分析 ............................ 28
5.1  變量選取 .................................... 28
5.1.1  被解釋變量 ......................... 28
5.1.2  解釋變量 ........................... 29 
第5章  韓國(guó)金融開放對(duì)金融周期影響的實(shí)證分析
5.1  變量選取
5.1.1  被解釋變量
本文的被解釋變量是金融周期。 對(duì)金融周期核心指標(biāo)的選取，根據(jù)2.1節(jié)中對(duì)金融周期的定義，應(yīng)該滿足風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值偏好與融資約束機(jī)制兩個(gè)核心特征，并最大程度上反映出金融市場(chǎng)的運(yùn)行和波動(dòng)。以此為標(biāo)準(zhǔn)，并參考Claessens et al.（2011）、Drehmann et al.（2012）、陳曉莉等（2017）等的做法，本文從信貸和資產(chǎn)價(jià)格兩個(gè)維度出發(fā)，采用信貸、信貸/GDP，股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格作為金融周期的代理變量。
5.1.1.1  信貸
私人非金融部門信貸指由國(guó)內(nèi)銀行、跨境銀行和其他國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)向居民、非金融企業(yè)和非盈利機(jī)構(gòu)發(fā)放的信貸。這一指標(biāo)很好地體現(xiàn)了社會(huì)融資規(guī)模與金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模，能夠較好地反映融資約束機(jī)制，是理想的代理變量。本文選取私人非金融部門信貸（CRED）以及私人非金融部門信貸/GDP的比值（CGDP）作為信貸的代理變量，數(shù)據(jù)來源為BIS。

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5.1.1.2  股價(jià)
股票市場(chǎng)是直接融資的主要場(chǎng)所，股票則是重要的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的。由于股票是對(duì)企業(yè)未來預(yù)期收益的折現(xiàn)，故股價(jià)變動(dòng)反映了市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期，是資本市場(chǎng)的重要風(fēng)向標(biāo)。本文選取韓國(guó)股價(jià)綜合指數(shù)KOSPI作為股價(jià)的代理變量，英文縮寫為SP，KOSPI指數(shù)是韓國(guó)證券期貨交易所的股票指數(shù)，涵蓋了韓國(guó)主要上市公司的股票，可以較為準(zhǔn)確地描述韓國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格水平的變化趨勢(shì)。數(shù)據(jù)來源為韓國(guó)證券期貨交易所。
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結(jié)論
本文研究了韓國(guó)金融開放對(duì)金融周期是否產(chǎn)生影響及相應(yīng)的影響渠道。 在回顧已有研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文總結(jié)出金融開放通過影響跨境資本流動(dòng)、匯率、貨幣供應(yīng)、過度借貸和期限錯(cuò)配五個(gè)渠道影響金融周期。韓國(guó)開放路徑總體上遵循著先貿(mào)易開放，后金融開放；利率自由化與匯率制度改革先行，金融市場(chǎng)開放跟進(jìn)的順序，其中，1997亞洲金融危機(jī)是促使金融完全開放的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。1997年和2008年金融危機(jī)分別位于兩個(gè)金融周期的“擴(kuò)張-收縮”轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，對(duì)兩次危機(jī)過程的梳理顯示，1997年危機(jī)是韓國(guó)金融體系內(nèi)部外債風(fēng)險(xiǎn)累加與匯率沖擊疊加的結(jié)果，匯率波動(dòng)、期限錯(cuò)配和跨境資本流動(dòng)是金融開放對(duì)此次金融危機(jī)主要的影響渠道；而2008年金融危機(jī)則完全是由高度金融開放下外源性風(fēng)險(xiǎn)傳染造成的。周期提取結(jié)果同樣表明，1998年完全金融開放后韓國(guó)金融周期呈現(xiàn)出持續(xù)時(shí)長(zhǎng)與振幅均顯著減小的變化，表明韓國(guó)金融開放對(duì)金融周期產(chǎn)生了影響。
接著，本文從信貸和資產(chǎn)價(jià)格的維度選取了信貸、信貸/GDP、股價(jià)和房?jī)r(jià)作為金融周期代理變量，建立VAR模型對(duì)影響渠道進(jìn)行實(shí)證分析。研究得出以下結(jié)論：第一，信貸和信貸/GDP受跨境資本流動(dòng)渠道、匯率波動(dòng)渠道和期限錯(cuò)配渠道的影響較大。短期跨境資本流動(dòng)的增加對(duì)信貸存在著短期負(fù)向影響和中長(zhǎng)期正向影響，外債增速上升對(duì)信貸增加產(chǎn)生正向影響，而短期外債規(guī)模上升則對(duì)信貸增加產(chǎn)生短期負(fù)向影響和中長(zhǎng)期正向影響，韓元貶值對(duì)信貸增長(zhǎng)率產(chǎn)生正向影響。 第二，房?jī)r(jià)和股價(jià)受跨境資本流動(dòng)渠道、過度借貸渠道、期限錯(cuò)配渠道的影響較大。外債增速上升對(duì)房?jī)r(jià)上升產(chǎn)生正向影響，對(duì)股價(jià)在短期內(nèi)產(chǎn)生正面影響以及中長(zhǎng)期負(fù)向影響。而短期外債規(guī)模上升對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生負(fù)向影響，對(duì)股價(jià)則是短期正向影響和中長(zhǎng)期負(fù)向影響。金融開放造成的貨幣供應(yīng)增加不論是對(duì)信貸還是股價(jià)和房?jī)r(jià)都影響較小。第三，各渠道之間互相影響，短期跨境資本流動(dòng)對(duì)短期外債，匯率波動(dòng)對(duì)短期跨境資本流動(dòng)、外債增速及短期外債，貨幣供應(yīng)水平對(duì)短期外債水平，外債增長(zhǎng)率對(duì)匯率波動(dòng)、短期外債水平、短期跨境資本流動(dòng)，短期外債水平對(duì)匯率波動(dòng)均存在影響關(guān)系。第四，相比于股價(jià)，房?jī)r(jià)對(duì)金融開放沖擊的響應(yīng)較為滯后，響應(yīng)時(shí)間也更長(zhǎng)。
參考文獻(xiàn)（略）