本文是一篇財(cái)會(huì)管理論文，筆者認(rèn)為并購(gòu)過程中存在著不對(duì)稱的信息，而業(yè)績(jī)承諾也存在著衍生的風(fēng)險(xiǎn)。在簽署業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議之前，收購(gòu)方要充分了解被并購(gòu)方的情況，仔細(xì)評(píng)估被并購(gòu)方在并購(gòu)時(shí)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并且比較不同的對(duì)價(jià)支付方式的利弊，通過選擇較優(yōu)的對(duì)價(jià)支付方案，可以減少風(fēng)險(xiǎn)。
第一章緒論
第一節(jié)研究背景及意義
一、研究背景
并購(gòu)能夠整合并購(gòu)雙方的資源，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，取長(zhǎng)補(bǔ)短，提升企業(yè)績(jī)效。根據(jù)同花順2021年1月的統(tǒng)計(jì)，2020年全年各類并購(gòu)事件共發(fā)生1,893起，并購(gòu)合計(jì)總規(guī)模達(dá)到12,111.77億元人民幣。2021年，A股市場(chǎng)1124家上市公司發(fā)布了1472向并購(gòu)重組的計(jì)劃，比2020年增長(zhǎng)了22.26%，但是并購(gòu)支付價(jià)格的公允性會(huì)對(duì)并購(gòu)的成敗和保護(hù)中小股東利益會(huì)產(chǎn)生較大的影響。為了解決信息不對(duì)稱、保障市場(chǎng)估值理性、提高并購(gòu)交易質(zhì)量等，企業(yè)在并購(gòu)重組的實(shí)施過程中，并購(gòu)雙方簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾成為了慣例。
業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾是利好，還是利空？其簽訂后是否能實(shí)現(xiàn)簽訂時(shí)雙方的初衷？現(xiàn)實(shí)情況是：一些上市公司簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾后，并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)情況良好且業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾履行順利，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾確實(shí)起到保護(hù)中小股東權(quán)益、改善投資估值合理性和提高并購(gòu)交易質(zhì)量的作用。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)重組中常常出現(xiàn)高估值、高商譽(yù)、高承諾“三高”的現(xiàn)象，這些企業(yè)極容易出現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾未完成，他們?yōu)榱送瓿蓸I(yè)績(jī)承諾往往會(huì)進(jìn)行盈余管理、利潤(rùn)操縱等，其后又在承諾期滿后出現(xiàn)股份減持、資產(chǎn)套現(xiàn)等不良行為，對(duì)中小股東利益造成嚴(yán)重侵害，影響我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。2008年5月我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管管理委員發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，2009年發(fā)布《股份方式進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)膬?nèi)部審核備忘錄》等一系列辦法和政策文件。然而，從目前《辦法》和政策實(shí)施情況看，并購(gòu)重組中的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的應(yīng)用得到了規(guī)范，在一定程度上緩解了并購(gòu)中主并方與被并方的信息不對(duì)稱，促進(jìn)了并購(gòu)交易的順利達(dá)成。與此同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議后，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)現(xiàn)象卻是時(shí)有發(fā)生，這個(gè)情況也引起了我國(guó)學(xué)者們的關(guān)注，我國(guó)學(xué)者們從原因和產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果等方面進(jìn)行了大量的研究，但是，有關(guān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效影響方面理論研究結(jié)論卻存在分歧。
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第二節(jié)文獻(xiàn)綜述
一、關(guān)于業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的研究
2005年我國(guó)上市公司開始實(shí)施股權(quán)分置改革，監(jiān)管部門鼓勵(lì)上市集團(tuán)公司通過并購(gòu)和重大資產(chǎn)重組交易向所屬上市公司注入優(yōu)質(zhì)資源，提供上市公司盈利能力,增強(qiáng)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，解決我國(guó)上市公司長(zhǎng)期受到詬病的“非流通股權(quán)結(jié)構(gòu)”的問題。與此同時(shí)，為了保護(hù)小流通股東的利益在股權(quán)分置改革中不受侵害，我國(guó)監(jiān)管部門要求上市公司應(yīng)在并購(gòu)重組方案中做出諸如保證置入資產(chǎn)未來三年達(dá)到的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，如果預(yù)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)無法達(dá)到時(shí)給予流通股股東相應(yīng)地補(bǔ)償?shù)葪l款，由此引發(fā)了我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)于并購(gòu)中業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾問題的研究熱。國(guó)外相類似問題的研究是“對(duì)賭協(xié)議”比我國(guó)早一些，從目前獲得的研究文獻(xiàn)看，關(guān)于這一問題的研究主要是集中于以下三個(gè)方面。
（一）業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的屬性
業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾是結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況發(fā)展出的具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)的操作工具，國(guó)內(nèi)外學(xué)者依據(jù)自身對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的了解對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的屬性有了一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。Trigeorgis（1997）被并購(gòu)方作出的業(yè)績(jī)承諾可看作資產(chǎn)出售的一種看跌期權(quán)。饒茜和侯席培（2017）表示業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾系上市公司與業(yè)績(jī)承諾方就交易標(biāo)的未來一定期限內(nèi)的現(xiàn)實(shí)利潤(rùn)數(shù)低于預(yù)期利潤(rùn)數(shù)的情形達(dá)成的補(bǔ)充約定。王競(jìng)達(dá)、范慶泉（2017）指出業(yè)績(jī)承諾是一種金融衍生工具。余冬梅（2019）認(rèn)為業(yè)績(jī)承諾協(xié)議其實(shí)就是英美法律制度下的一種契約形式。宋清和劉慧芳（2020）業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾就是主并方與被并方達(dá)成的業(yè)績(jī)補(bǔ)償合同,其具體內(nèi)容分為業(yè)績(jī)約定與業(yè)務(wù)補(bǔ)充條款,合同規(guī)定在業(yè)務(wù)約定未達(dá)標(biāo)后,原承諾人以股票或現(xiàn)金的方式對(duì)業(yè)務(wù)差額作出補(bǔ)充。毛淑珍，王琳霏等（2022）的分析則認(rèn)為,業(yè)績(jī)的承諾其實(shí)是對(duì)賭的一個(gè)特殊類型,是國(guó)外對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)的情景化應(yīng)用。
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第二章相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)
第一節(jié)關(guān)鍵概念
一、業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾
業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾是指在企業(yè)兼并重組和借殼上市過程中，由標(biāo)的方原股東就標(biāo)的資產(chǎn)在未來一個(gè)期間的盈利績(jī)效向并購(gòu)方作出的一個(gè)承諾，在約定期間，一旦標(biāo)的方有任何一年的績(jī)效目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)時(shí)，將由標(biāo)的方原股東向兼并方以股票或者現(xiàn)金的形式作出賠償，即業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償。其本質(zhì)是并購(gòu)雙方在簽訂并購(gòu)協(xié)議書時(shí)對(duì)未來的不確定性達(dá)成的一項(xiàng)契約安排。
業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的實(shí)質(zhì)，其實(shí)就是一個(gè)對(duì)賭協(xié)議，只不過這種對(duì)賭協(xié)議是發(fā)生在并購(gòu)交易雙方之間的。但是作為一種獨(dú)特的對(duì)賭協(xié)議，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾又有其自身的特點(diǎn)。如表2.1.1所示，對(duì)賭協(xié)議與業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾雖然有一定相同之處，但在評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)等方面并不完全一致。

財(cái)會(huì)管理論文怎么寫

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第二節(jié)理論基礎(chǔ)
一、信息不對(duì)稱理論
信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)雙方由于信息獲得渠道不同，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的交易優(yōu)勢(shì)必然會(huì)偏向于信息最豐富的一方。信息不對(duì)稱理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在1970年左右首先提出，許多學(xué)者又對(duì)信息不對(duì)稱理論進(jìn)行了完善補(bǔ)充，后來信息不對(duì)稱的概念在經(jīng)濟(jì)生活中得到了越來越多的運(yùn)用。目前國(guó)內(nèi)外有關(guān)信息不對(duì)稱問題的研究多集中在對(duì)市場(chǎng)有效性的探討上，這往往會(huì)導(dǎo)致倫理危機(jī)與反向抉擇。通過引入不對(duì)稱的信息披露機(jī)制，發(fā)現(xiàn)企業(yè)是一個(gè)天生的信息獲得者，即便是事先做了充分的調(diào)查，也不可能完全將這一天生的缺陷填補(bǔ)上。在這樣的背景下，很容易出現(xiàn)倫理問題，目標(biāo)公司很有可能會(huì)隱瞞、編造某些重要信息，從而賺取高額的利潤(rùn)。韓倩倩和李彬（2015）提出，引進(jìn)第三方對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行評(píng)估是一種行之有效的方法，而審計(jì)則可以成為獨(dú)立的中介，從而確保信息的完整性。岳修奎和劉燦燦（2017）從企業(yè)價(jià)值的視角出發(fā)，探討了在收購(gòu)中如何在業(yè)績(jī)承諾、對(duì)價(jià)支付方式、定價(jià)等問題上進(jìn)行優(yōu)化，同時(shí)著重指出在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)價(jià)時(shí)，必須做到公平。
二、不完全契約理論
不完全契約理論又叫做GHM理論或者不完全合約理論，該理論主要是根據(jù)契約的不完全性來研究的，研究目的主要是為了達(dá)到對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)與控制權(quán)二者最佳的分配效果，不完全契約理論運(yùn)用于在公司的管理流程中，對(duì)控制權(quán)的分配也是十分關(guān)鍵的分析工具，不完全契約理論是對(duì)完全契約概念內(nèi)涵的進(jìn)一步拓展，更接近實(shí)際應(yīng)用，但某些條件苛刻，不適合當(dāng)前情況。不完全契約理論主張人類的道德理性必須是有限的道德理性，由于社會(huì)環(huán)境復(fù)雜多變且存在不確定性，不可能預(yù)測(cè)未來，也不可能確定各種事件的相關(guān)對(duì)策和交易成功率，簡(jiǎn)單來說就是交易雙方只可能簽訂不完全契約，不可能簽訂完整契約。不完全契約理論注重的是事后行為，可以比較合理的調(diào)節(jié)合同雙方簽訂契約后的行為，以便使合同實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期。這樣就可以減少契約中雙方重新各自簽訂契約，進(jìn)而降低了雙方間買賣的成本。
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第三章業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用分析.......17
第一節(jié)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承制度的起源與發(fā)展...........................17
一、制度起源與優(yōu)化完善....................................17
二、業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議的主要內(nèi)容............................18
第四章浙文影業(yè)并購(gòu)天意影視案例介紹.................24
第一節(jié)并購(gòu)雙方所處行業(yè).....................................24
一、影視行業(yè).........................24
二、紡織行業(yè).....................24
第五章業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾下浙文影業(yè)的并購(gòu)績(jī)效.............33
第一節(jié)短期并購(gòu)績(jī)效分析——基于事件研究法...................33
一、數(shù)據(jù)來源以及評(píng)價(jià)指標(biāo)..................................33
二、研究方法..........................34
第五章業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾下浙文影業(yè)的并購(gòu)績(jī)效
第一節(jié)短期并購(gòu)績(jī)效分析——基于事件研究法本節(jié)將通過事件研究法對(duì)浙文影視收購(gòu)天意影視的企業(yè)并購(gòu)業(yè)績(jī)進(jìn)行剖析,該方法是研究市場(chǎng)對(duì)公司并購(gòu)交易反應(yīng)的常用方法,通過分析事件給公司的某一股票價(jià)值所產(chǎn)生的影響,通常是對(duì)普通股價(jià)格的影響,而具體到本文的主題業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾下的企業(yè)并購(gòu)業(yè)績(jī),也就是通過分析業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議公告時(shí)對(duì)上市公司流通股價(jià)的影響,進(jìn)而評(píng)估企業(yè)收購(gòu)的整體業(yè)績(jī)。事件研究法的具體基礎(chǔ)研究思路：以投資交易市場(chǎng)上在收集到浙文電影收購(gòu)天意電影簽署業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議這個(gè)特殊事項(xiàng)消息之日作為事件日，通過科學(xué)合理地選取時(shí)間窗口，并通過對(duì)上市掛牌企業(yè)股票價(jià)格、個(gè)股收益率變動(dòng)的消息收集與深入研究，以追蹤引起企業(yè)收益特殊變動(dòng)的具體事項(xiàng)和理由。
一、數(shù)據(jù)來源以及評(píng)價(jià)指標(biāo)
本文應(yīng)用事件研究法探究浙文影業(yè)2017年并購(gòu)天意影視事件對(duì)其績(jī)效的影響，結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)和浙文影視的實(shí)際情況，分別就并購(gòu)公告發(fā)布日（2017年11月6日）、浙文影業(yè)2017年年報(bào)公布日（2018年4月20日）、浙文影業(yè)2018年年報(bào)公布日（2019年4月23日）、浙文影業(yè)2019年年報(bào)公布日（2020年4月28日）對(duì)其簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的效果進(jìn)行研究。事件研究法中數(shù)據(jù)均來自東方財(cái)富choice，包括了浙文影業(yè)股票價(jià)格數(shù)據(jù)、滬A市場(chǎng)指數(shù)。

財(cái)會(huì)管理論文參考

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第六章研究結(jié)論、建議與不足
第一節(jié)研究結(jié)論
隨著中國(guó)社會(huì)的日益發(fā)達(dá)以及企業(yè)市場(chǎng)的劇烈競(jìng)爭(zhēng),兼并成為公司擴(kuò)張的一個(gè)常用手法,市場(chǎng)成交規(guī)模和交易頻次都會(huì)持續(xù)增加。本文主要深入研究剖析了在業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾下浙文影院并購(gòu)天意影視的并購(gòu)績(jī)效情況,綜合分析使用了財(cái)務(wù)分析法、事件研究法、和EVA值,對(duì)中長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效和短期并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了整體綜合評(píng)價(jià)分析。浙文影視雖然從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型到了影視行業(yè)，名稱雖然由“科技”變?yōu)?ldquo;文化”再變?yōu)?ldquo;影業(yè)”，但其依舊沒有達(dá)到并購(gòu)預(yù)期，未能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)績(jī)效的提升。長(zhǎng)期來看，浙文影視并購(gòu)天意影視對(duì)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展的發(fā)展戰(zhàn)略弊大于利。浙文影業(yè)并沒有在業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的“保駕護(hù)航”下為企業(yè)帶來更好的利潤(rùn)流入點(diǎn)，而是讓本就陷入泥沼的影視文化產(chǎn)業(yè)雪上加霜，影視文化產(chǎn)業(yè)如今已成為浙文影業(yè)甩不掉的“燙手山芋”。
本文通過對(duì)浙文影視天意傳媒案例的研究，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：
（1）從事件分析法角度來看，本文通過事件研究法對(duì)并購(gòu)公告發(fā)布日、浙文影業(yè)2017年年報(bào)公布日、浙文影業(yè)2018年年報(bào)公布日、浙文影業(yè)2019年年報(bào)公布日對(duì)其簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的效果進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn)四個(gè)公告日的累計(jì)收益率呈波動(dòng)下滑趨勢(shì)，事件對(duì)短期股價(jià)造成的影響影響較大，此次并購(gòu)活動(dòng)沒有為浙文影業(yè)帶來額外的財(cái)富效應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)此次并購(gòu)以及業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾不是特別看好，對(duì)此次并購(gòu)活動(dòng)存有疑慮，企業(yè)價(jià)值因此下降。
（2）從EVA法角度來看，在業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾下浙文影業(yè)EVA迅速下滑，出現(xiàn)巨額負(fù)數(shù)，EVA回報(bào)率呈直線下滑的趨勢(shì)，浙文影業(yè)并購(gòu)天意影視并沒有在業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的“保駕護(hù)航”下為浙文影業(yè)帶來更好的利潤(rùn)流入點(diǎn)，而是讓其本就陷入泥沼的影視文化產(chǎn)業(yè)雪上加霜。
參考文獻(xiàn)（略）