本文是一篇投資分析論文，本文選取 2011 – 2020 年全部 A 股上市公司數(shù)據，實證檢驗數(shù)字金融對企業(yè)投資效率的影響及其中介與調節(jié)作用機制，并進一步考察數(shù)字金融對企業(yè)投資效率影響的異質性特征。
第1章 緒論
1.1 研究背景與意義
1.1.1 研究背景
投資作為拉動我國經濟的三駕馬車之一，在我國經濟增長中始終扮演著重要的角色，根據國家統(tǒng)計局的數(shù)據，2011年至2021年投資對我國GDP增長的年均貢獻了達到41.49%，2022年上半年我國GDP同比增長2.5%，其中投資拉動經濟增長0.8個百分點，依舊發(fā)揮著關鍵性作用。企業(yè)作為我國實體經濟的重要組成部分，也是投資行為實施的主體，然而企業(yè)投資決策受到諸多因素干擾，非效率投資現(xiàn)象普遍存在。企業(yè)投資效率低下不僅會對企業(yè)生存發(fā)展造成影響，也會阻礙實體經濟發(fā)展，2022年政府工作報告中明確指出帶動擴大有效投資是今年政府工作任務之一。因此，是否有方式幫助企業(yè)擺脫困境從而提高企業(yè)投資效率這一問題也是受到學術界和實務界的廣泛關注。
隨著互聯(lián)網基礎設施愈發(fā)完善，對信息技術的研究與應用不斷深入，數(shù)字技術與實體經濟相結合的數(shù)字經濟蓬勃而生。“十四五”規(guī)劃明確指出，要加快數(shù)字化發(fā)展，建設數(shù)字中國，其中對打造數(shù)字經濟新優(yōu)勢，推動數(shù)字技術與實體經濟深度融合，賦能新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式提出明確要求。在數(shù)字經濟發(fā)展過程中，數(shù)字技術和金融領域的聯(lián)系逐漸緊密，新興金融業(yè)態(tài)——數(shù)字金融誕生。在數(shù)字技術的支持下，數(shù)字金融突破了傳統(tǒng)金融體系在時間和空間上受到的限制，有效提高金融資源配置效率，為金融服務注入新的活力。一方面，數(shù)字金融通過技術手段搜集和分析各類信息，對企業(yè)基本情況和投資項目做出準確描述，減少信息不對稱；另一方面，數(shù)字金融建立風險預警機制與信息共享平臺，充分發(fā)揮外部監(jiān)督職能，緩解代理沖突。因此，數(shù)字金融具有幫助企業(yè)提高企業(yè)投資效率的可能性。
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1.2 文獻綜述
1.2.1 數(shù)字金融經濟后果研究
數(shù)字金融如何影響實體經濟的發(fā)展已經受到學者和政策制定者等的廣泛關注，既有文獻對數(shù)字金融的研究主要包括其對宏觀經濟的影響、對產業(yè)發(fā)展的影響、對微觀企業(yè)層面的影響以及發(fā)揮其普惠特征對個體和家庭的影響。
既有文獻表明數(shù)字金融能夠促進中國經濟增長（Jiang等，2021）[1]。宇超逸等（2020）[2]研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能夠改善資本錯配，提高資本配置效率，在彌補了傳統(tǒng)金融服務盲點的同時加快經濟增長速度。也有學者引入了經濟韌性的概念，對數(shù)字金融對中國經濟韌性的影響展開研究。崔耕瑞（2021）[3]研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對中國經濟韌性具有顯著的正向促進作用，在結構、區(qū)域和網絡覆蓋特征下該作用存在異質性。
同時，數(shù)字金融的發(fā)展推動我國產業(yè)結構優(yōu)化（杜金岷等，2020）[4]。Chen等（2021）[5]研究結果表明數(shù)字金融的發(fā)展推動我國制造業(yè)產業(yè)向服務型企業(yè)轉型升級。也有學者研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展與產業(yè)結構升級之間存在非線性關系，由于數(shù)字金融自身發(fā)展存在瓶頸，使得數(shù)字金融對產業(yè)結構升級的作用發(fā)揮具有門檻效應（唐文進等，2019；葛和平等，2021）[6][7]。
現(xiàn)有學者對數(shù)字金融影響微觀企業(yè)的研究主要集中在提高企業(yè)價值、推動企業(yè)創(chuàng)新、解決融資問題等方面。Tang等（2022）[8]研究表明數(shù)字金融的發(fā)展對戰(zhàn)略性新興企業(yè)的價值具有結構性驅動作用。與此同時，數(shù)字金融為創(chuàng)新經濟注入新的生機，盛明泉等（2021）[9]研究指出數(shù)字金融的發(fā)展驅動企業(yè)創(chuàng)新，同時研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的發(fā)展不僅有助于技術創(chuàng)新數(shù)量的增加，還能夠提升創(chuàng)新質量。唐松等（2020）[10]研究指出數(shù)字金融能夠糾正傳統(tǒng)金融存在的結構性錯配問題，驅動企業(yè)技術創(chuàng)新。當生態(tài)文明建設被擺在突出地位，數(shù)字金融能否幫助綠色創(chuàng)新水平提升也受到了學者關注。翟華云等（2021）[11]研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展能夠有效促進企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量和質量提升。此外，數(shù)字金融能夠通過降低企業(yè)股權融資成本和債務融資成本（涂詠梅等，2022）[12]、緩解企業(yè)面臨的金融摩擦（王熙等，2022）[13]等方式解決企業(yè)“融資難、融資貴”的問題。
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第2章 相關理論基礎與現(xiàn)狀分析
2.1 數(shù)字金融及企業(yè)投資效率的相關理論基礎
2.1.1 相關概念界定
（1）數(shù)字金融的概念界定
數(shù)字金融泛指傳統(tǒng)金融機構與互聯(lián)網公司利用數(shù)字技術實現(xiàn)融資、支付、投資和其他新型金融業(yè)務模式（黃益平和黃卓，2018）[40]。數(shù)字金融與互聯(lián)網金融、金融科技等概念有著相似之處，它們都是依靠數(shù)字技術對金融產品與服務的業(yè)務模式進行革新后的產物，但并不能將它們作為同一概念?；ヂ?lián)網金融將互聯(lián)網公司作為經營主體，互聯(lián)網公司開展的存款、貸款等業(yè)務活動都屬于互聯(lián)網金融的業(yè)務范疇；而金融科技的關注點在于科學技術的應用，強調金融科技的創(chuàng)新；數(shù)字金融的定義更為中性，其所覆蓋的內容也更為廣泛。本文認為數(shù)字金融是數(shù)字技術與金融領域結合產生的、包含互聯(lián)網金融和金融科技的廣義概念，既包括傳統(tǒng)金融機構運用數(shù)字技術進行金融創(chuàng)新，也包括互聯(lián)網平臺開發(fā)的新金融模式。
（2）企業(yè)投資效率的概念界定
企業(yè)投資效率是企業(yè)投資時獲得收益與耗費資源之間的比率關系（Steven等，2000）[41]。有效的投資通常指企業(yè)實現(xiàn)自身價值最大化或股東價值最大化。有效投資情形下，企業(yè)投資所有凈現(xiàn)值大于零的項目同時放棄所有凈現(xiàn)值小于零的項目，此時屬于效率投資。而當企業(yè)放棄部分凈現(xiàn)值大于零的項目或者選擇投資凈現(xiàn)值小于零的項目時，屬于企業(yè)發(fā)生非效率投資，非效率投資可以分為投資不足和投資過度。投資不足是指基于市場中存在信息不對稱、政策限制或者企業(yè)缺乏充足現(xiàn)金流支持投資等原因，企業(yè)管理層選擇保守投資策略或者主動放棄凈現(xiàn)值大于零的項目。投資過度是指企業(yè)追求規(guī)模擴張或管理層追求自身利益最大化而投資于凈現(xiàn)值小于零的項目，使得企業(yè)投資效率下降。這種行為嚴重偏離了企業(yè)未來發(fā)展方向，侵害利益相關者的權益，并且損害了企業(yè)價值。
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2.2 數(shù)字金融及企業(yè)投資效率的現(xiàn)狀分析
2.2.1 中國數(shù)字金融發(fā)展的現(xiàn)狀分析
（1） 數(shù)字普惠金融發(fā)展進入深度拓展新階段
由圖2-1可知，中國數(shù)字普惠金融發(fā)展從2011年至2020年實現(xiàn)跨越式增長。從數(shù)字普惠金融指數(shù)歷年中位值來看，2011年省級數(shù)字普惠金融指數(shù)的中位值為33.58，在之后的十年，指數(shù)呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，到2020年數(shù)字普惠金融指數(shù)已經達到334.82，2020年省級數(shù)字普惠金融中位值是2011年的9.97倍，指數(shù)值平均每年增長29.1%?？梢钥闯鲋袊鴶?shù)字普惠金融正在快速發(fā)展。從數(shù)字普惠金融中位值增長率來看，我國數(shù)字普惠金融增長速率呈下降趨勢，2012年省級數(shù)字普惠金融指數(shù)中位數(shù)增長率為179.06%，2020年省級數(shù)字普惠金融指數(shù)中位數(shù)增長率為5.59%，增速下滑96.88%。增長速度放緩從一定程度上說明數(shù)字普惠金融已經逐步從爆發(fā)式高速增長往常態(tài)化穩(wěn)步增長過度，數(shù)字普惠金融發(fā)展進入新階段。

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第3章 理論分析及研究假設 .....................................24
3.1 數(shù)字金融與企業(yè)投資效率 ....................................24
3.2 融資約束的中介作用 .....................................25
第4章 數(shù)字金融影響企業(yè)投資效率的實證設計 ............................31
4.1 樣本數(shù)據選取 ......................................31
4.2 變量定義與構造 ...................................31
第5章 數(shù)字金融影響企業(yè)投資效率的實證檢驗 ..........................38
5.1 描述性統(tǒng)計 ................................38
5.2 相關性分析 ....................................39
第5章 數(shù)字金融影響企業(yè)投資效率的實證檢驗
5.1 描述性統(tǒng)計
表5-1列示了主要變量的變量描述性統(tǒng)計結果。其中，企業(yè)投資效率Inveff的均值為 0.04，中位數(shù)為 0.025，標準差為 0.057，可以看出樣本存在投資效率低的問題，且不同樣本之間的企業(yè)投資效率存在較大差異。數(shù)字金融DF的均值為 2.603，標準差為 0.948，而最大值與最小值差異較大，表明不同地區(qū)數(shù)字金融的發(fā)展存在明顯差異。融資約束FC的均值為 3.650，最大值為 4.398，最小值為 1.800，中位數(shù)為 3.360，標準差為 0.275，說明樣本企業(yè)受到的融資約束程度偏高，且不同企業(yè)之間存在明顯差異。環(huán)境不確定性EU的均值為 1.255，最小值為 0.112，最大值為 9.986，說明在觀測期內企業(yè)面臨的外部環(huán)境不確定性起伏較大。內部控制ICQ的均值為 0.648，最小值為 0.000，最大值為 0.995，說明觀測樣本之間內部控制水平具有較大差異。

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第6章 結論與建議
6.1 研究結論
本文選取 2011 – 2020 年全部 A 股上市公司數(shù)據，實證檢驗數(shù)字金融對企業(yè)投資效率的影響及其中介與調節(jié)作用機制，并進一步考察數(shù)字金融對企業(yè)投資效率影響的異質性特征，由此得出如下結論：
第一，從現(xiàn)狀分析來看，我國數(shù)字金融發(fā)展已經逐步從爆發(fā)式高速增長向平穩(wěn)增長轉變，數(shù)字金融發(fā)展步入深度拓展的新階段，并且對數(shù)字金融發(fā)展起到主要推動作用的維度已經從數(shù)字化程度轉變成數(shù)字金融使用深度。同時，我國數(shù)字金融發(fā)展還存在明顯的區(qū)域差異，這主要是由我國地域遼闊、資源稟賦各不相同以及各地區(qū)政策支持力度不同所導致。此外，我國企業(yè)普遍存在非效率投資且投資不足現(xiàn)象更為突出，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的投資效率更低。
第二，數(shù)字金融對企業(yè)投資效率具有正向影響，數(shù)字金融不僅能夠抑制企業(yè)過度投資，還能夠減少企業(yè)投資不足，并且與投資不足相比，數(shù)字金融在投資過度方面的作用更為顯著。同時，從數(shù)字金融細分維度來看，數(shù)字金融使用深度對企業(yè)投資效率的促進作用最強，數(shù)字化程度次之，覆蓋廣度最弱。根據前文分析，數(shù)字金融主要通過緩解信息不對稱問題、緩解委托代理沖突和減少金融資源錯配等方式提高企業(yè)投資效率。具體來說，數(shù)字金融依托數(shù)字技術快速搜集和分析企業(yè)信息，外部投資者可以據此進行準確評估，減少信息不對稱。其次，數(shù)字金融搭建第三方風險預警機制，增強外部治理職能，對管理層日常管理和經營決策都能施加控制和監(jiān)督，緩解委托代理沖突。數(shù)字金融平臺還能夠降低金融服務門檻，減少金融排斥，滿足長尾群體的融資需求，緩解資源錯配。
參考文獻（略）