本文是一篇財(cái)會(huì)管理論文，本文以委托代理理論、大股東掏空理論與控制權(quán)市場(chǎng)理論為理論基礎(chǔ)，對(duì)股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生何種作用進(jìn)行了研究。
第1章引言
1.1研究背景
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和資本市場(chǎng)的日益發(fā)展，公司內(nèi)持股股東的數(shù)量日益增多，股權(quán)分散程度也日益提高，2015年開始，上市公司第一大股東人均持有份額下降到三分之一以下，這標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)分散股權(quán)時(shí)代的來(lái)臨[1]（鄭志剛，2020）。因此如何加強(qiáng)公司控制權(quán)的保護(hù)，防止控制權(quán)爭(zhēng)奪和潛在的敵意并購(gòu)成為公司需要思考的問題之一。與此同時(shí)，隨著股權(quán)分散程度的日益提高，公司治理的核心也發(fā)生了偏移，從股東會(huì)中心主義逐漸走向董事會(huì)中心主義，甚至是演化為經(jīng)理中心主義，提高股東對(duì)經(jīng)理人代理問題的監(jiān)督能力、保證股東在公司治理中的話語(yǔ)權(quán)、確保股東能將其意志不斷體現(xiàn)在公司的發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)決策內(nèi)也成為股東的強(qiáng)烈訴求。以此為背景，公司股東簽訂一致行動(dòng)協(xié)議來(lái)實(shí)現(xiàn)股份聯(lián)合，增強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)甚至掌握控制權(quán)、提高監(jiān)督能力降低委托代理成本，成為資本市場(chǎng)的“新常態(tài)”。一致行動(dòng)協(xié)議指全體或部分股東就特定的股東大會(huì)決議事項(xiàng)達(dá)成的，在行使表決權(quán)時(shí)按事先約定方式表決的協(xié)議，簽署協(xié)議的各方約定充分協(xié)商表決意見或與協(xié)議中核心成員的意見保持一致[2]（鄭志剛，2021）。作為股東投票協(xié)議的一種，一致行動(dòng)協(xié)議使協(xié)議內(nèi)股東結(jié)合成一個(gè)利益集團(tuán)，且由于協(xié)議內(nèi)股東存在持股地位、私人信息狀況等不完全平等的狀況，處于核心地位的協(xié)議成員可通過(guò)吸納他人投票權(quán)從而達(dá)到增強(qiáng)自己控制權(quán)的目的。
根據(jù)首次公開發(fā)行招股說(shuō)明書中披露的信息，在2007－2020年A股非國(guó)有上市公司中，股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議的占比為28.77%(615家），許多股東通過(guò)該協(xié)議增加了表決時(shí)的投票權(quán)，從而成為公司的實(shí)際控制人。股東簽訂一致行動(dòng)協(xié)議對(duì)公司治理的影響不能一概而論：一方面股東簽署該協(xié)議向外部投資者傳遞了公司控制權(quán)穩(wěn)定、發(fā)展?jié)摿α己玫男盘?hào)，有利于增強(qiáng)外部投資者對(duì)于本公司的信心從而緩解企業(yè)面臨的融資約束、降低融資成本，同時(shí)協(xié)議帶來(lái)的一致行動(dòng)關(guān)系的確定有利于提高股東的監(jiān)督意愿與監(jiān)督能力，從而緩解股東與企業(yè)經(jīng)理人的代理沖突（Bhaumik，2012)[3]；
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1.2研究意義
1.2.1理論意義

財(cái)會(huì)管理論文怎么寫

(1）有助于深化一致行動(dòng)協(xié)議的經(jīng)濟(jì)后果研究。現(xiàn)有關(guān)于一致行動(dòng)協(xié)議的文獻(xiàn)研究從其法律效力、在并購(gòu)中的法律作用展開，關(guān)于股東簽署該協(xié)議的經(jīng)濟(jì)后果較少且集中于對(duì)創(chuàng)新效率、高管薪酬等方面。本文從該協(xié)議入手，探究其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。既考慮到外部投資者對(duì)接收股東簽署該協(xié)議信號(hào)的反應(yīng)，又考慮到了協(xié)議本身帶來(lái)的一致行動(dòng)關(guān)系的確立對(duì)股東與經(jīng)理人代理沖突的影響。本文的研究在一定程度上拓寬了一致行動(dòng)協(xié)議研究的深度與廣度，為上市公司通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議加強(qiáng)控制權(quán)提供了理論基礎(chǔ)。
（2）有助于拓展企業(yè)價(jià)值影響因素的研究視角。現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于股權(quán)安排影響企業(yè)價(jià)值的研究多從股權(quán)集中度、大股東質(zhì)押及控股股東持股角度展開，鮮有文獻(xiàn)就一致行動(dòng)協(xié)議這一特殊股東投票協(xié)議入手。本文探究了該協(xié)議對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，深入研究企業(yè)自身信息透明度及外界所處環(huán)境對(duì)此關(guān)系的調(diào)節(jié)作用其作用機(jī)制，為企業(yè)價(jià)值的研究提供了新視角。
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第2章文獻(xiàn)綜述
2.1一致行動(dòng)協(xié)議的相關(guān)研究
學(xué)界對(duì)于股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議的研究最早由公司并購(gòu)與反并購(gòu)事件展開，集中在法學(xué)領(lǐng)域，隨著實(shí)務(wù)中對(duì)該協(xié)議應(yīng)用增多，理論界開始討論股東簽署該協(xié)議的動(dòng)因及該行為會(huì)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。
2.1.1股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議的動(dòng)因
總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議的動(dòng)機(jī)一般有三種：包括并購(gòu)與反并購(gòu)動(dòng)機(jī)、構(gòu)建實(shí)際控制人動(dòng)機(jī)和加強(qiáng)控制權(quán)動(dòng)機(jī)。
（1）并購(gòu)與反并購(gòu)動(dòng)機(jī)
Mathew[10](2010)通過(guò)研究一致行動(dòng)協(xié)議法律效力對(duì)敵意并購(gòu)事件的影響，指出簽署一致行動(dòng)協(xié)議有助于敵意并購(gòu)和反并購(gòu)行為的成功。
在并購(gòu)時(shí)，出于防止壟斷事件發(fā)生的動(dòng)機(jī)，并購(gòu)方往往需要接受反壟斷法的調(diào)查，依據(jù)相關(guān)法律需對(duì)并購(gòu)實(shí)質(zhì)、并購(gòu)的具體細(xì)節(jié)等指定內(nèi)容進(jìn)行公開，而一致行動(dòng)協(xié)議的簽署使并購(gòu)方可以規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管[11]（Jenkinson，1999），同時(shí)內(nèi)部股東對(duì)并購(gòu)事件通過(guò)與否進(jìn)行表決時(shí)采取一致行動(dòng)，有利于發(fā)揮股東的團(tuán)結(jié)性、降低籌措并購(gòu)資金的難度，群策群力的環(huán)境下也可以增強(qiáng)決策團(tuán)體內(nèi)部信息交流的頻率，增加搜集相關(guān)信息的渠道[12]（雒欣，2014），最終對(duì)并購(gòu)事件的成功有促進(jìn)作用。
而在公司反并購(gòu)時(shí)，由于一致行動(dòng)協(xié)議內(nèi)部事先就相關(guān)信息進(jìn)行交換和討論，從而對(duì)潛在的收購(gòu)方形成戒備心理，參與協(xié)議人員可經(jīng)過(guò)協(xié)商統(tǒng)一并對(duì)鎖定各自持有股份達(dá)成一致，導(dǎo)致敵意并購(gòu)方可收購(gòu)的股份僅為二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)的股份（市場(chǎng)內(nèi)股份往往難以獲得公司的控制權(quán)），其可收購(gòu)股份的減少也使得并購(gòu)的難度大大增加[13]（Robert，1986），最終有利于公司反并購(gòu)的成功。鄭志剛[2]（2021）研究表明，由于在股權(quán)分置背景下公司受到敵意并購(gòu)的可能性增大，為了防止企業(yè)控制權(quán)的旁落，實(shí)際控制人可通過(guò)借助一致行動(dòng)協(xié)議的方式來(lái)增強(qiáng)公司對(duì)于敵意并購(gòu)的防御能力。
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2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響相關(guān)研究
現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)價(jià)值的影響因素研究十分豐富，包括股權(quán)激勵(lì)、大股東股權(quán)質(zhì)押、管理者權(quán)力等方面。股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議后，協(xié)議核心股東話語(yǔ)權(quán)的提高類似于提高股權(quán)集中度，且投票權(quán)大于現(xiàn)金流權(quán)會(huì)產(chǎn)生類似于“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”的效果。因此結(jié)合本文研究?jī)?nèi)容，從股權(quán)集中度與雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)兩方面對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行綜述。
2.2.1股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值
股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議可以實(shí)現(xiàn)股份聯(lián)結(jié)，協(xié)議股東對(duì)于重大事項(xiàng)的表決持共同意見，其效果類似于提高了企業(yè)的股權(quán)集中度。學(xué)術(shù)界對(duì)于股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值的研究已經(jīng)相當(dāng)豐富了，但現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于其關(guān)系看法并不統(tǒng)一。
（1）股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值無(wú)相關(guān)關(guān)系
徐愛菲等[24]（2016）以競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)為背景，選取50家上市公司作為樣本研究得出結(jié)論為股權(quán)集中與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。肖淑芳等[25]（2017）在論證股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的過(guò)程中指出，股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)價(jià)值并無(wú)顯著影響。Bailey[26（]2018）也認(rèn)為股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值無(wú)明顯相關(guān)關(guān)系。
（2）股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系
部分學(xué)者認(rèn)為在較高股權(quán)集中度下，股東與經(jīng)理人的代理沖突受到抑制。安燁等[27]（2011）發(fā)現(xiàn)在公司治理過(guò)程中，高股權(quán)集中度降低了“監(jiān)管真空”出現(xiàn)的可能，提高了對(duì)于高管的監(jiān)督能力，高管迫于監(jiān)督壓力將抑制自利行為并致力于企業(yè)發(fā)展，最終有利于企業(yè)價(jià)值的提升。張海燕[28]（2017）的研究結(jié)論也與上述類似，經(jīng)理人的報(bào)酬往往與企業(yè)業(yè)績(jī)掛鉤，因此股權(quán)集中度高的情況下，經(jīng)理人為了獲得報(bào)酬和維持工作地位穩(wěn)定會(huì)努力進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)。王一鳴[29]（2022）指出代理問題在較高的股權(quán)集中度下得到監(jiān)督，進(jìn)而有助于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。
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第3章 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)............................15
3.1 理論基礎(chǔ)........................................15
3.1.1 委托代理理論...............................15
3.1.2 大股東掏空理論...............................16
第4章 研究設(shè)計(jì).................................22
4.1 變量設(shè)計(jì)....................................22
4.1.1 被解釋變量..................................22
4.1.2 解釋變量.........................................22
第5章 實(shí)證結(jié)果及分析............................26
5.1 描述性統(tǒng)計(jì).................................26
5.2 相關(guān)性分析........................29
5.3 多重共線性分析............................29
第5章實(shí)證結(jié)果及分析
5.1描述性統(tǒng)計(jì)
本文對(duì)關(guān)鍵變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果匯總在表5.1。從被解釋變量來(lái)看，企業(yè)價(jià)值（TobinQ）的均值是2.937，標(biāo)準(zhǔn)差為1.934，表明我國(guó)滬深A(yù)股非國(guó)有上市公司總體經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景良好，但最大值是12.17，最小值是0.992，極差較大，這體現(xiàn)了各公司之間的企業(yè)價(jià)值存在明顯差異，也體現(xiàn)了本文樣本選取的廣闊性。
解釋變量IPO時(shí)一致行動(dòng)協(xié)議簽署情況（Concert）的均值是0.242，標(biāo)準(zhǔn)差是0.428，由于該變量為虛擬變量，因此該值表明在所有的觀測(cè)值中，簽署一致行動(dòng)協(xié)議占樣本總體規(guī)模的24.2%，說(shuō)明我國(guó)非國(guó)有上市企業(yè)利用一致行動(dòng)協(xié)議這一投票安排的公司仍占少部分。
從控制變量來(lái)看，企業(yè)規(guī)模（Size）最大值是24.31，最小值是19.89，表明樣本企業(yè)總規(guī)模水平參差不齊，中位數(shù)為21.44，均值為21.53，均值大于中位數(shù)體現(xiàn)樣本企業(yè)中大部分公司的總資產(chǎn)規(guī)模不高；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Lev）的均值為0.322，表明樣本的平均負(fù)債水平不高，處于安全的償債能力階段，最大值0.777，最小值0.0409，表明我國(guó)非國(guó)有上市公司之間雖然在負(fù)債規(guī)模上存在較大差異但尚未出現(xiàn)資不抵債的情況；資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）的最大值和最小值分別為和0.235和-0.248，表明在企業(yè)盈利能力方面，處于不同行業(yè)的不同企業(yè)存在極為明顯的差異且甚至存在企業(yè)目前處于虧損狀態(tài)，均值為0.0585，體現(xiàn)了樣本企業(yè)整體的盈利能力處于正常范圍內(nèi)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）是企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的體現(xiàn)，最大值與最小值分別為2.354和0.132，說(shuō)明了樣本企業(yè)在營(yíng)運(yùn)方面的差距，但均值為0.648表明樣本總體通過(guò)現(xiàn)有各項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)賺取利潤(rùn)的能力較強(qiáng)；

財(cái)會(huì)管理論文參考

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第6章結(jié)論與展望
6.1研究結(jié)論
本文利用手工搜集一致行動(dòng)協(xié)議的簽署情況，研究了該協(xié)議簽署對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。首先闡述了一致行動(dòng)協(xié)議概念及其可能帶來(lái)的股權(quán)集中與“同股不同權(quán)”問題，結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)，提出了研究假設(shè)并進(jìn)行了實(shí)證模型的構(gòu)建；其次，將2007-2020年滬深A(yù)股非國(guó)有上市公司作為研究樣本，共計(jì)11947個(gè)觀測(cè)值，實(shí)證檢驗(yàn)了股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響及信息透明度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與法治環(huán)境對(duì)上述關(guān)系的調(diào)節(jié)作用；最后進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)保證了上述結(jié)果的正確性。除此之外，本文還探討了一致行動(dòng)協(xié)議簽署情況對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的作用機(jī)制。研究結(jié)論如下：
（1）股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議與企業(yè)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。一致行動(dòng)協(xié)議能夠增加在敵意并購(gòu)中企業(yè)被并購(gòu)難度，從而達(dá)到反收購(gòu)的效力，保護(hù)了控制權(quán)穩(wěn)定有助于避免“管理者短視”現(xiàn)象的發(fā)生；該協(xié)議的簽署向外界傳遞了企業(yè)發(fā)展前景良好的信號(hào)，同時(shí)協(xié)議成員愿意為實(shí)際控制人背書表明對(duì)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)理念的認(rèn)同，有利于提高投資者信心、緩解企業(yè)面臨的融資約束進(jìn)而影響到價(jià)值創(chuàng)造。且一致行動(dòng)協(xié)議簽署所帶來(lái)一致行動(dòng)關(guān)系的確立強(qiáng)化了股東對(duì)于經(jīng)理人自利行為的監(jiān)督能力，提高了協(xié)議股東參與到公司治理過(guò)程中的意愿，緩解了代理沖突，提高治理效率，進(jìn)而有利于企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。
（2）股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向促進(jìn)作用在企業(yè)自身信息透明度高、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不激烈、法治環(huán)境好的情況更加顯著。當(dāng)企業(yè)信息透明度高時(shí)，協(xié)議的簽署能夠及時(shí)被外界投資者獲知，投資者可針對(duì)協(xié)議成員及相關(guān)關(guān)系進(jìn)行事先了解后再進(jìn)行是否持有股票的決定，保證在此基礎(chǔ)上吸引而來(lái)的投資者對(duì)協(xié)議本身持贊同意見，降低了企業(yè)管理層面臨的來(lái)自股票市場(chǎng)的短期業(yè)績(jī)壓力，更有利于高管人員持長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目光。同時(shí)信息透明度緩解了股東與經(jīng)理人的信息不對(duì)稱，代理沖突得到抑制。最后高度透明的信息披露也抑制了一致行動(dòng)協(xié)議可能帶來(lái)的實(shí)際控制人對(duì)其他協(xié)議成員利益的侵害。
參考文獻(xiàn)（略）