本文是一篇財(cái)會(huì)管理論文，本文基于協(xié)同效應(yīng)理論、內(nèi)部資本市場(chǎng)理論、代理理論、自由現(xiàn)金流假說、融資優(yōu)序理論和信號(hào)傳遞理論做出假設(shè)，實(shí)證分析了并購溢價(jià)對(duì)收購方企業(yè)現(xiàn)金持有的直接影響關(guān)系及其具體的影響機(jī)制。
第1章緒論
1.1研究背景和研究意義
1.1.1研究背景

財(cái)會(huì)管理論文怎么寫

企業(yè)一般會(huì)出于滿足日常經(jīng)營(yíng)需求、預(yù)防意外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或降低融資成本等動(dòng)機(jī)來持有一定水平的現(xiàn)金，同時(shí)，企業(yè)持有現(xiàn)金也能進(jìn)一步地支持其相關(guān)的如并購、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等策略[1][2][3]，以實(shí)現(xiàn)拓寬市場(chǎng)份額，使企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)?，F(xiàn)金相較而言是流動(dòng)性較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)較小但產(chǎn)生的收益也較少的一項(xiàng)資產(chǎn)?；跈?quán)衡理論，企業(yè)持有的現(xiàn)金具有管理成本和機(jī)會(huì)成本。但另一方面，持有一定的現(xiàn)金可以滿足企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)交易需求，也可以避免企業(yè)在面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所產(chǎn)生的的現(xiàn)金短缺成本，該作用則可視為現(xiàn)金所帶來的收益。在現(xiàn)金的收益和成本兩相權(quán)衡下，企業(yè)會(huì)實(shí)行特定的現(xiàn)金持有決策[4]。
現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)現(xiàn)金持有的研究大多數(shù)集中于其影響因素方面，大致可分為企業(yè)特征、公司治理以及宏觀環(huán)境等方面。從企業(yè)特征角度出發(fā)，有關(guān)結(jié)論表明行業(yè)成長(zhǎng)性[5]、融資需要和供應(yīng)商關(guān)系緊密程度[6]、公司多元化程度[7]等因素均會(huì)顯著影響其現(xiàn)金持有水平。從公司治理角度出發(fā)，有學(xué)者指出管理層權(quán)力[8]，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和行權(quán)約束[9]、獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)[10]等因素均會(huì)從不同方向影響企業(yè)的現(xiàn)金持有。從宏觀環(huán)境角度出發(fā)，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)較好的投資者保護(hù)制度、國(guó)家實(shí)行緊縮的貨幣政策、經(jīng)濟(jì)政策的不確定性[11]、預(yù)期通貨膨脹率[12]及受政治沖擊的不確定性[13]等均能顯著提高企業(yè)的現(xiàn)金持有水平。雖然學(xué)者們對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有影響因素的研究成果已經(jīng)很多，但均是從單一企業(yè)所面臨的內(nèi)外部環(huán)境或制度的視角出發(fā)，而對(duì)并購?fù)瓿珊蟮氖召彿焦舅鶎?shí)行的現(xiàn)金持有策略研究較少。
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1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1.2.1并購溢價(jià)相關(guān)研究
有研究表明并購溢價(jià)是因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力、管理者非理性因素或其代理動(dòng)機(jī)而產(chǎn)生的。此外，組織間模仿也是并購溢價(jià)形成的原因之一，陳仕華和盧昌崇（2013）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)間高管聯(lián)結(jié)可以提供更多有關(guān)目標(biāo)企業(yè)的信息，有助于目標(biāo)企業(yè)管理者在不確定性的環(huán)境中做出正確的并購定價(jià)決定以體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。因此，目標(biāo)企業(yè)會(huì)參考其聯(lián)結(jié)企業(yè)以往的并購價(jià)格來確定其并購的溢價(jià)水平，且兩者之間為正相關(guān)關(guān)系，若二者處于同一行業(yè)中，則該影響關(guān)系將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)[16]。
通常，基于有利動(dòng)機(jī)而產(chǎn)生的并購溢價(jià)是合理的、“無意為之”的并購溢價(jià)，是由于并購過程存在不確定性和信息不對(duì)稱性而通過參照類似決策經(jīng)驗(yàn)、依賴企業(yè)以往相關(guān)的溢價(jià)水平或借鑒同行業(yè)其他企業(yè)的溢價(jià)水平等方式而形成的。該類并購溢價(jià)可反映出企業(yè)對(duì)并購后目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的體現(xiàn)與提升以及未來協(xié)同收益可實(shí)現(xiàn)性的預(yù)期。相反，基于不利動(dòng)機(jī)而產(chǎn)生的并購溢價(jià)是虛高的、“有意為之”的并購溢價(jià)，張瑩和陳艷（2020）認(rèn)為該類并購溢價(jià)是管理者在股價(jià)被高估時(shí)利用市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)而進(jìn)行的機(jī)會(huì)性投資或股東炒作并釋放利好消息質(zhì)押股權(quán)套利等行為所造成的結(jié)果，目的是滿足管理者的私利、擴(kuò)大其控制權(quán)或操縱利潤(rùn)[17]。任力和何蘇燕（2020）證實(shí)了較高的并購溢價(jià)會(huì)在短期內(nèi)引起投資者的過度反應(yīng)，從而有利于收購方企業(yè)股東選擇在該時(shí)機(jī)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。他們認(rèn)為并購溢價(jià)不是基于對(duì)協(xié)同效應(yīng)相關(guān)收益的追求而產(chǎn)生的，而是收購方企業(yè)管理者機(jī)會(huì)主義行為的結(jié)果[18]。
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第2章理論基礎(chǔ)
2.1相關(guān)基本概念
2.1.1并購溢價(jià)
并購重組是我國(guó)企業(yè)整合資源、優(yōu)化配置的重要途徑，隨著近年來國(guó)家為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而出臺(tái)多項(xiàng)利好政策，上市企業(yè)迎來了并購重組的繁榮期。在此過程中，溢價(jià)并購也成為了較為普遍的現(xiàn)象。并購溢價(jià)是指并購企業(yè)支付的高于被并企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的部分差額。其度量主要有以下兩種方法：一是以標(biāo)的公司股價(jià)為基礎(chǔ)，用每股收購價(jià)格減去交易前標(biāo)的公司的每股市價(jià)再除以前標(biāo)的公司的每股市價(jià)來計(jì)算并購溢價(jià)，即并購溢價(jià)=（每股收購價(jià)格-每股市價(jià)）/每股市價(jià)，二是以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，用交易總價(jià)減去標(biāo)的公司凈資產(chǎn)再除以標(biāo)的公司凈資產(chǎn)來衡量并購溢價(jià)，即并購溢價(jià)=（交易總價(jià)-標(biāo)的公司凈資產(chǎn)）/標(biāo)的公司凈資產(chǎn)。一般而言，以標(biāo)的公司股價(jià)為基礎(chǔ)的度量方法更適用于西方資本市場(chǎng)較為完善環(huán)境下的并購交易，不太適用于我國(guó)復(fù)雜制度環(huán)境中發(fā)生的并購交易，且國(guó)內(nèi)并購行為主要是以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行的，凈資產(chǎn)是轉(zhuǎn)讓時(shí)交易雙方定價(jià)談判的主要基準(zhǔn)。因此，本文將采取第二種度量方法來計(jì)算并購溢價(jià)。
2.1.2企業(yè)現(xiàn)金持有
企業(yè)會(huì)出于預(yù)防動(dòng)機(jī)、融資動(dòng)機(jī)和代理動(dòng)機(jī)持有一定水平的現(xiàn)金，這是獲取財(cái)務(wù)柔性以應(yīng)對(duì)不確定環(huán)境的基本策略之一[69]，是公司財(cái)務(wù)政策的關(guān)鍵問題，影響著企業(yè)的價(jià)值[70]。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，大多數(shù)學(xué)者以企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)之比（現(xiàn)金持有水平=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/總資產(chǎn)）、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)與現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之差的比值（現(xiàn)金持有水平=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/總資產(chǎn)-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物）來衡量企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，也有學(xué)者提出將財(cái)務(wù)管理概念中的現(xiàn)金作為衡量依據(jù)，并結(jié)合所選樣本企業(yè)的實(shí)際情況，將資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣資金數(shù)額加上交易性金融資產(chǎn)數(shù)額來計(jì)算該公司本年的現(xiàn)金持有量，并以總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化[71]（現(xiàn)金持有水平=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)/總資產(chǎn)）。本文將采取現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)之比的方法進(jìn)行度量，并將第二種方法作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)的度量指標(biāo)。
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2.2相關(guān)理論
2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論
協(xié)同戰(zhàn)略的理念是由Igor Ansoff（1965）首次向公司經(jīng)理們提出的，他認(rèn)為協(xié)同就是企業(yè)成功匹配自身能力與機(jī)遇后在開展多元化事業(yè)的過程中，通過提高各種資源的配置效率而使各項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠得到有效聯(lián)結(jié)，最終使聯(lián)結(jié)后的整體所獲得的效益大于各業(yè)務(wù)所獨(dú)立獲得效益的總和，通常被表述為“1+1>2”或“2+2>5”。協(xié)同效應(yīng)應(yīng)至少表現(xiàn)出資源或資產(chǎn)共用、互補(bǔ)或同步三種效果中的一種[74]，因此，其一直是大型企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略的基本原則，并據(jù)此相應(yīng)策劃并購重組、建立跨國(guó)聯(lián)盟或合資企業(yè)等的行動(dòng)。隨著該理念不斷發(fā)展，蒂姆·欣德爾（2004）概括性地指出共享技能或有形資源、制定協(xié)調(diào)的戰(zhàn)略、垂直整合、與供應(yīng)商的談判和聯(lián)合力量等方式均有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
協(xié)同效應(yīng)大致可在管理、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和無形資產(chǎn)等方面得到體現(xiàn)。其中，管理協(xié)同效應(yīng)是指強(qiáng)管理能力的企業(yè)在并購后，將發(fā)揮其對(duì)合并企業(yè)在配置或使用人力等資源時(shí)的有效優(yōu)勢(shì)作用，從而使得合并企業(yè)的管理能力大于合并前雙方企業(yè)各自管理能力的總和；經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)指的是通過并購活動(dòng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，節(jié)省時(shí)間及費(fèi)用等成本、加強(qiáng)專業(yè)化、提升研發(fā)等能力以提高自身競(jìng)爭(zhēng)力、緩解融資約束，改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率并產(chǎn)生效益；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指由于并購活動(dòng)在稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易的內(nèi)在規(guī)律等方面給企業(yè)帶來的如降低資金成本、實(shí)現(xiàn)合理避稅、產(chǎn)生股票價(jià)格上漲、市盈率上升的預(yù)期效應(yīng)等效益；無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)指并購后如品牌、企業(yè)文化及技術(shù)等無形資產(chǎn)對(duì)拓寬客戶群體以提高知名度、認(rèn)同文化氛圍以增強(qiáng)凝集力和激勵(lì)作用、獲取新技術(shù)以提升核心競(jìng)爭(zhēng)力等有利的結(jié)果。
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第3章 理論分析與研究假設(shè) ......................... 16
3.1 溢價(jià)并購與企業(yè)現(xiàn)金持有 ...................... 16
3.2 溢價(jià)并購、分析師預(yù)測(cè)質(zhì)量與企業(yè)現(xiàn)金持有 ............................ 18
第4章 實(shí)證研究設(shè)計(jì) .............................. 23
4.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 ......................... 23
4.2 變量定義 ........................... 23
第5章 實(shí)證結(jié)果與分析 ..................... 27
5.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析 ................................. 27
5.2 相關(guān)性分析 .................... 28
第5章實(shí)證結(jié)果與分析
5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析

財(cái)會(huì)管理論文參考

首先，針對(duì)本文的主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表5-1所示。根據(jù)表中數(shù)據(jù)所示，企業(yè)現(xiàn)金持有的平均值為0.1477，最小值為0.0099，最大值為0.5965，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0980，說明不同企業(yè)其現(xiàn)金持有水平差異比較大。并購溢價(jià)的平均值為6.089，最大值高達(dá)80.4211，說明企業(yè)管理者通常會(huì)出于不同的動(dòng)機(jī)而支付較高水平的溢價(jià)。分析師預(yù)測(cè)質(zhì)量的平均值為-0.0143，最小值為-0.4589，說明分析師預(yù)測(cè)有時(shí)存在樂觀偏差，但總體而言質(zhì)量較高，表明市場(chǎng)信息質(zhì)量較好。業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的均值為0.8958，說明有89.58%的溢價(jià)并購中，交易雙方簽訂了業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，表明了在溢價(jià)并購交易中附上業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾條款是一種極為普遍的現(xiàn)象。關(guān)聯(lián)交易的均值為0.4698，說明有將近一半的溢價(jià)并購為關(guān)聯(lián)并購。
從控制變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，本文樣本中有20.44%屬于國(guó)有企業(yè)，說明非國(guó)有企業(yè)更傾向于發(fā)生并購活動(dòng)。企業(yè)成長(zhǎng)性均值為0.5623，財(cái)務(wù)杠桿在40.14%的水平，說明樣本企業(yè)總體而言財(cái)務(wù)狀況良好，能在一定程度上保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。市凈率均值為4.157，且80.73%的企業(yè)會(huì)進(jìn)行股利發(fā)放，說明樣本企業(yè)的盈利狀況良好。有32.30%的企業(yè)存在董事長(zhǎng)和總經(jīng)理二職合一的情況，且第一大股東平均持股率達(dá)31.1672%，一定程度上可反映出企業(yè)內(nèi)部治理的水平，也為并購活動(dòng)的代理動(dòng)機(jī)提供可能。
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第6章結(jié)論與啟示
6.1研究結(jié)論與建議
本文以并購溢價(jià)為解釋變量，以收購方企業(yè)現(xiàn)金持有為被解釋變量，以分析師預(yù)測(cè)質(zhì)量、是否簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾及是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)并購為調(diào)節(jié)變量，基于協(xié)同效應(yīng)理論、內(nèi)部資本市場(chǎng)理論、代理理論、自由現(xiàn)金流假說、融資優(yōu)序理論和信號(hào)傳遞理論做出假設(shè)，實(shí)證分析了并購溢價(jià)對(duì)收購方企業(yè)現(xiàn)金持有的直接影響關(guān)系及其具體的影響機(jī)制，最終得出以下結(jié)論：
第一，并購溢價(jià)直接顯著負(fù)向影響收購方企業(yè)現(xiàn)金持有，即并購的溢價(jià)水平越高，收購方企業(yè)現(xiàn)金持有的水平越低。在排除了使用現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)對(duì)收購方企業(yè)財(cái)務(wù)狀況造成的自然影響后，該結(jié)論仍然成立。此外，該溢價(jià)水平在并購?fù)瓿傻漠?dāng)年及后一年的中短期內(nèi)仍具有影響效應(yīng)，在并購?fù)瓿傻娜陜?nèi)有助于長(zhǎng)期提升收購方企業(yè)的價(jià)值，以上結(jié)論均為并購溢價(jià)積極的信號(hào)作用提供了有力的支持。
第二，分析師預(yù)測(cè)質(zhì)量在并購溢價(jià)影響收購方企業(yè)現(xiàn)金持有的過程中具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。具體而言，分析師預(yù)測(cè)質(zhì)量增強(qiáng)了并購溢價(jià)對(duì)收購方企業(yè)現(xiàn)金持有的負(fù)向影響，該結(jié)論也表明了分析師預(yù)測(cè)質(zhì)量在傳遞收購方企業(yè)具有較高質(zhì)量相關(guān)信息時(shí)的積極信號(hào)作用。
第三，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾在并購溢價(jià)影響收購方企業(yè)現(xiàn)金持有的過程中具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。具體而言，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾增強(qiáng)了并購溢價(jià)對(duì)收購方企業(yè)現(xiàn)金持有的負(fù)向影響，該結(jié)論也表明了業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾在反映目標(biāo)企業(yè)為優(yōu)質(zhì)資源及溢價(jià)并購后的整合及代理成本降低時(shí)的積極信號(hào)作用。
參考文獻(xiàn)（略）