本文是一篇財(cái)會(huì)管理論文，本文從多個(gè)角度對(duì)海新能科混改后的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行分析。從市場(chǎng)表現(xiàn)的角度來(lái)看，本文分析了事件日前后15天的AR和CAR，發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)海新能科逆向混改的態(tài)度是偏消極的。
第一章緒論
第一節(jié)研究背景與意義
一、研究背景
2013年，黨的十八屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度?；旌纤兄平?jīng)濟(jì)在這次會(huì)議結(jié)束成了當(dāng)時(shí)的熱門(mén)話題，一時(shí)間達(dá)到了從未有過(guò)的新高度。
當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，“國(guó)民共進(jìn)”是國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需求，能夠喚醒各部門(mén)經(jīng)濟(jì)活力，促使國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，混合所有制改革便是實(shí)現(xiàn)“國(guó)民共進(jìn)”的主要途徑。
混合所有制改革是一個(gè)雙向的過(guò)程，既有國(guó)企引入民營(yíng)資本，又有民企引入國(guó)資。2015年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》，“鼓勵(lì)國(guó)有資本以多種方式入股非國(guó)有企業(yè)，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，并提出對(duì)“生態(tài)環(huán)境保護(hù)等重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域加大國(guó)有資本投資力度”。十九大更進(jìn)一步地明確了要大力發(fā)展混合經(jīng)濟(jì)的態(tài)度，“支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，激發(fā)各類市場(chǎng)主體活力”。
2020年，《十四五規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中進(jìn)一步明確提出，深化混合所有制改革，促進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，依法平等的保護(hù)民營(yíng)企業(yè)和企業(yè)家權(quán)益，消除制約民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的各種障礙。同時(shí)提高民企的生產(chǎn)創(chuàng)造能力和運(yùn)營(yíng)活力，最大化民營(yíng)資本在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的作用，全面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，以建立健全的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系，營(yíng)造更完善的高質(zhì)量發(fā)展大背景，為我國(guó)民企的改革與發(fā)展提供有力的支撐。習(xí)近平總書(shū)記在二十大報(bào)告中也明確指出要“優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大”。隨著一系列利好政策不斷出臺(tái)，一批又一批的民企以引入國(guó)資的形式參與逆向混改。
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第二節(jié)文獻(xiàn)綜述
一、民營(yíng)企業(yè)逆向混改的動(dòng)因研究
在市場(chǎng)化及國(guó)企混合所有制改革的背景下，為何會(huì)有大量的民營(yíng)企業(yè)選擇反向混改，目前學(xué)者們持有不同的觀點(diǎn)，盡管具體的研究角度不同，但大部分的研究都是圍繞國(guó)資在政治影響力、生產(chǎn)資料以及公司治理方面的三個(gè)優(yōu)勢(shì)展開(kāi)的。
（一）增強(qiáng)政治影響力
從政治影響力來(lái)看，國(guó)企一般都有很強(qiáng)的政治背景，民企如果將一些國(guó)有股權(quán)引進(jìn)來(lái)，就是無(wú)形中和政府建立起一種密切關(guān)系，雖然這類無(wú)形的資源并不能直接為企業(yè)提供任何的生產(chǎn)要素，但是能夠?yàn)槠髽I(yè)相對(duì)減輕行政約束，此外，還可以獲得信貸方面的支持、拿到稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助。
Carmen等(2020)指出，當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有完全達(dá)到市場(chǎng)化，政府的干預(yù)程度也比較大，在這種情況下，當(dāng)企業(yè)的治理層或者管理層與外界有一定的政治關(guān)聯(lián)時(shí)，就易于利用這層政治關(guān)系獲得外部信貸部門(mén)更多的資源。Boubakri等(2012)認(rèn)為，與政府之間的政治聯(lián)系可以改善和銀行之間的聯(lián)系，有助于企業(yè)從銀行獲得更多的貸款，從而提高公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。Chan等(2012)的實(shí)證研究表明，公司和政府之間的關(guān)聯(lián)有助于緩解公司的融資約束。Vukovic(2021)研究發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，政治關(guān)聯(lián)關(guān)系著公司用于紓困的資金的配置，并且在危機(jī)爆發(fā)時(shí)，國(guó)資對(duì)民企的紓困資金消耗會(huì)大量增加。
李臘生等(2020)的分析表明，大多數(shù)國(guó)企都是由地方政府干預(yù)和管控的，所以國(guó)企的資信是有政府保障的，但民企沒(méi)有政府的保障，會(huì)面臨相對(duì)高的融資約束問(wèn)題，Blau(2013)同樣得出了類似的結(jié)論。李政毅等(2020)指出，當(dāng)民企與政府之間的關(guān)聯(lián)形成后，公司在研發(fā)方面的投資意愿和投資規(guī)模均會(huì)顯著提高，進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。李文貴和邵毅平（2016）發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)逆向混改的主要目的是得到政府的保護(hù)，并同時(shí)獲得貸款、場(chǎng)地供應(yīng)及原材料方面的優(yōu)勢(shì)。
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第二章相關(guān)概念界定與理論基礎(chǔ)
第一節(jié)相關(guān)概念界定
一、高質(zhì)量發(fā)展
高質(zhì)量發(fā)展，意味著從單純追求數(shù)量與增長(zhǎng)速度的發(fā)展模式轉(zhuǎn)向視質(zhì)量與效益為核心的發(fā)展模式。其核心理念在于減少生產(chǎn)要素的投入、降低資源環(huán)境的成本以及實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。實(shí)質(zhì)上，高質(zhì)量發(fā)展就是從關(guān)注社會(huì)各種產(chǎn)品與服務(wù)的數(shù)量和規(guī)模轉(zhuǎn)向了注重品質(zhì)、優(yōu)越性與美觀度。這是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，由以往的速度與數(shù)量至上轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量與效益并重，這是未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新方向。
二、混改與逆向混改
所謂的混改，是指產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)通過(guò)投資或交叉持股的形式實(shí)現(xiàn)二者資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)及共同發(fā)展。混改的概念可以分解成“混”與“改”兩個(gè)核心詞，其中“混”是混合產(chǎn)權(quán)的手段，“改”是指改革的目的，等于不同性質(zhì)產(chǎn)權(quán)的融合可以幫助企業(yè)優(yōu)化治理機(jī)制。
混改根據(jù)主體不同，分為正向與逆向混改，后者正是這篇文章的研究方向。
逆向混改，指民企在自身發(fā)展需求及國(guó)企完善投資布局的需求相互契合時(shí)，民企主動(dòng)引入國(guó)資股東使企業(yè)的所有制屬性轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌纤兄?。這種改革方式表現(xiàn)在民企吸納國(guó)資，資本變動(dòng)方向和正向混改的資本變動(dòng)方向相反，所以逆向混改也可稱為反向混改。

財(cái)會(huì)管理論文怎么寫(xiě)

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第二節(jié)理論基礎(chǔ)
一、股權(quán)結(jié)構(gòu)理論
股權(quán)結(jié)構(gòu)具有雙重含義，一是股權(quán)的構(gòu)成，二是股權(quán)的集中度。依據(jù)控股股東及公司實(shí)際控制人的不同，可以將企業(yè)分類為國(guó)企和民企兩種。海內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效二者之間的聯(lián)系進(jìn)行多個(gè)角度與維度的分析，絕大多數(shù)學(xué)者指出，國(guó)有股權(quán)的比例越高，公司績(jī)效越低，也有研究者認(rèn)為國(guó)有股權(quán)比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)。企業(yè)完成混改后，會(huì)改變其股權(quán)結(jié)構(gòu)，為了最大化企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，民企在逆向混改時(shí)應(yīng)結(jié)合自身的實(shí)際狀況，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以保障混改效果。
二、委托代理理論
委托代理理論在二十世紀(jì)上半葉由美國(guó)的兩位學(xué)者提出。因?yàn)樯鲜泄窘?jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離，導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)者和所有者的利益追求不一致，經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)出于對(duì)自身利益的考慮而損害所有者的利益，最終對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成消極影響。除此之外，有的企業(yè)管理者也是公司的大股東，這就導(dǎo)致大股東可能會(huì)通過(guò)一些手段損害中小股東的利益，為自己帶來(lái)更多的利益，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)可能會(huì)激化大股東與中小股東之間的矛盾，加劇企業(yè)的委托代理問(wèn)題。
代理理論是為了實(shí)現(xiàn)利益最大化和代理成本最小化而存在的，而利益最大化需要企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者進(jìn)行博弈才能實(shí)現(xiàn)，代理成本最小化可以通過(guò)建立高效的激勵(lì)和約束機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。
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第三章逆向混改的制度背景與發(fā)展現(xiàn)狀....................13
第一節(jié)民企逆向混改的制度背景..........................13
第二節(jié)環(huán)保行業(yè)逆向混改現(xiàn)狀.............................14
第四章案例簡(jiǎn)介.................................18
第一節(jié)混改雙方企業(yè)介紹...........................18
一、海新能科概況...............................18
二、海淀國(guó)投概況..................................20
第五章海新能科逆向混改的經(jīng)濟(jì)效果分析..................29
第一節(jié)市場(chǎng)反應(yīng)分析................29
一、事件研究法的原理............................29
二、基于事件研究法的市場(chǎng)反應(yīng)分析..............................30
第五章海新能科逆向混改的經(jīng)濟(jì)效果分析
第一節(jié)市場(chǎng)反應(yīng)分析
本文利用事件研究法，深入分析并評(píng)估海淀國(guó)投入駐海新能科后的市場(chǎng)反應(yīng)。通過(guò)明確逆向混改事件發(fā)生的事件日、窗口期及清潔期，計(jì)算累計(jì)超額收益率（CAR）等關(guān)鍵步驟，我們得以全面、系統(tǒng)地研究這一事件對(duì)市場(chǎng)的具體影響。
一、事件研究法的原理
在分析特定事件對(duì)股票市場(chǎng)的影響時(shí)，研究者常傾向于采用事件研究法。這個(gè)方法建立在市場(chǎng)有效的前提下，即股價(jià)可以真實(shí)反映市場(chǎng)的全部信息。在運(yùn)用這個(gè)方法進(jìn)行度量時(shí)，研究者首先會(huì)根據(jù)該特定事件的發(fā)生時(shí)間明確相應(yīng)的事件日、窗口期以及清潔期。接著，他們會(huì)在清潔期的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，推算出窗口期內(nèi)若未發(fā)生異常的情況下的正常收益率。之后，通過(guò)對(duì)比正常收益率與實(shí)際收益率，分析兩者間的差異，從而計(jì)算出AR及CAR。最終的指標(biāo)值將有助于明確該事件帶來(lái)的市場(chǎng)反應(yīng)。事件研究法共有四個(gè)關(guān)鍵步驟，如圖5-1所示。

財(cái)會(huì)管理論文參考

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第六章結(jié)論與建議
第一節(jié)研究結(jié)論
本文基于環(huán)保行業(yè)中民營(yíng)企業(yè)大規(guī)模逆向混改的事件背景，以海新能科這個(gè)高科技民營(yíng)企業(yè)作為案例主體，闡述了其引入國(guó)資的過(guò)程，分析了其選擇逆向混改的動(dòng)因以及逆向混改后的經(jīng)濟(jì)效果。本文的研究結(jié)論分為以下幾點(diǎn):
一、逆向混改的動(dòng)因是紓困
民營(yíng)企業(yè)一直存在融資困難的問(wèn)題，在去杠桿的背景下，更是加劇了企業(yè)的融資難題。海新能科并不例外，在融資環(huán)境日益惡劣的情況下，同樣出現(xiàn)了資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，加劇了企業(yè)的償債壓力。此外，海新能科應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比重一直處于較高的水平，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。在此背景下，海新能科逆向混改，除了受到國(guó)家政策及市場(chǎng)環(huán)境變化等外部因素的驅(qū)動(dòng)外，還有引入國(guó)資幫助自己紓困的內(nèi)部因素存在。海新能科希望通過(guò)引入國(guó)有資本幫助企業(yè)解決融資難及巨額應(yīng)收賬款的難題，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)及高質(zhì)量發(fā)展。
二、短期內(nèi)緩解資金壓力
通過(guò)上文對(duì)海新能科融資約束的分析可以看出，在2018年企業(yè)實(shí)施逆向混改后，2019年，其融資約束確實(shí)有所緩解，但在2020年，企業(yè)的kz值大幅上升，甚至超越了混改前的水平，直到2022年，企業(yè)的kz值都在較高的水平波動(dòng)，可以看出，逆向混改短期內(nèi)緩解了企業(yè)的資金壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，海新能科的資金問(wèn)題并沒(méi)有得到有效的緩解。
三、正向效益并不顯著
本文從多個(gè)角度對(duì)海新能科混改后的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行分析。從市場(chǎng)表現(xiàn)的角度來(lái)看，本文分析了事件日前后15天的AR和CAR，發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)海新能科逆向混改的態(tài)度是偏消極的。觀察其財(cái)務(wù)績(jī)效，海新能科在混改后的多個(gè)能力指標(biāo)均呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì)。再看企業(yè)的非財(cái)務(wù)表現(xiàn)，除了創(chuàng)新能力在混改后有所改善，治理能力和融資能力混改后的結(jié)果都并不是向好的。所以，海新能科逆向混改的結(jié)果不及預(yù)期。
參考文獻(xiàn)（略）