本文是一篇公司治理論文，本文結(jié)合融資優(yōu)序理論、蓄水池效應(yīng)和投資替代效應(yīng)理論及金融深化理論與金融抑制理論，以2007-2022年滬深A(yù)股非金融企業(yè)為研究對象，從微觀企業(yè)層面出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了“企業(yè)金融化—股權(quán)再融資”的復(fù)雜關(guān)系與作用路徑。
第1章 引言
1.1 研究背景及研究意義
1.1.1 研究背景
近年來，我國經(jīng)濟(jì)改革紅利逐漸消失，發(fā)展速度明顯放緩，經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)；實(shí)體企業(yè)經(jīng)營成本不斷提高、產(chǎn)能過剩以及產(chǎn)品同質(zhì)化問題不斷加劇，導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)投資利潤率大幅下降，實(shí)體企業(yè)開始轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的生產(chǎn)和經(jīng)營模式以尋求新的利潤增長點(diǎn)；金融產(chǎn)品具有流動性強(qiáng)、變現(xiàn)快、收益高等屬性，證監(jiān)會于2012年后允許企業(yè)利用閑置資金投資金融產(chǎn)品。以上幾方面都導(dǎo)致我國實(shí)體企業(yè)加大對金融資產(chǎn)的配置力度，因此，自2013年以來，我國非金融企業(yè)金融化趨勢日益凸顯。從持有金融資產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量來看，2007年持有金融資產(chǎn)的企業(yè)有1460家，到2017年達(dá)到3498家，截止到2022年有5046家企業(yè)配置了金融資產(chǎn)，與2007年相比，增長了2.460倍。從持有金融資產(chǎn)的規(guī)模來看，2007年金融資產(chǎn)規(guī)模僅為52.600萬億元，到2020年達(dá)到353.190萬億元，而截止到2022年已經(jīng)達(dá)到了419.640萬億元，金融資產(chǎn)規(guī)模是2007年的7.980倍。整體來看，持有金融資產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量不斷增加，規(guī)模不斷擴(kuò)大。
當(dāng)企業(yè)投資金融資產(chǎn)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)，金融資產(chǎn)將發(fā)揮“蓄水池”功能，反哺企業(yè)主營業(yè)務(wù)。然而，當(dāng)企業(yè)投資重心本末倒置，購置大量金融資產(chǎn)時，則將“擠出”實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存和發(fā)展空間，引發(fā)資本市場動蕩，給企業(yè)帶來系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險（譚小玉和陳裕鑫，2022）[1]，甚至引發(fā)金融危機(jī)（Stockhammer和Grafl，2010）[2]。因此，我國政府積極穩(wěn)妥地推進(jìn)金融體制深化改革，加快出臺金融改革相關(guān)政策。黨的十八大以來，國家和政府多次強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是我國企業(yè)良性循環(huán)發(fā)展的根基和命脈所在。黨的二十大報(bào)告指出，“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”，要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主體，虛擬經(jīng)濟(jì)作為一種輔助手段，從而助力實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。由此來看，黨和國家高度重視金融化現(xiàn)象，通過金融體制深化改革，防范重大金融風(fēng)險，推動資本市場實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，為企業(yè)提供更多的融資機(jī)會，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

公司治理論文怎么寫

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1.2 研究內(nèi)容與研究框架
1.2.1 研究內(nèi)容
首先，在閱讀大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，對企業(yè)金融化與股權(quán)再融資的現(xiàn)有研究進(jìn)行簡單梳理；其次，在已有學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)研究企業(yè)金融化對股權(quán)再融資的影響、公司治理是否在二者之間發(fā)揮調(diào)節(jié)效應(yīng)、不同類別金融資產(chǎn)及不同程度金融化水平對股權(quán)再融資的影響是否存在差異性，并提出相應(yīng)研究假設(shè)，并且在研究假設(shè)的基礎(chǔ)上構(gòu)建實(shí)證回歸模型；再次，對回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證研究假設(shè)是否成立；接著，從不同類別金融資產(chǎn)及不同程度金融化水平兩個角度探討對股權(quán)再融資的進(jìn)一步影響；最后，得出研究結(jié)論并提出相應(yīng)的對策建議。研究內(nèi)容主要包括以下六個部分： （1）引言：本章包括研究背景及研究意義、研究內(nèi)容與研究框架、研究方法及創(chuàng)新點(diǎn)，具體闡述了實(shí)體企業(yè)日趨金融化的時代背景以及對股權(quán)再融資研究的意義，點(diǎn)明本文所用研究方法以及存在的創(chuàng)新之處。
（2）文獻(xiàn)綜述：本章對企業(yè)金融化、公司治理及股權(quán)再融資的現(xiàn)有研究成果進(jìn)行了歸納和總結(jié)。
（3）理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)：本章包括理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)兩部分，結(jié)合融資優(yōu)序理論、蓄水池效應(yīng)和投資替代效應(yīng)理論及金融深化理論與金融抑制理論，把已有理論基礎(chǔ)和本文實(shí)證研究結(jié)合起來進(jìn)行分析，提出相應(yīng)研究假設(shè)。
（4）研究設(shè)計(jì)：本章包括樣本選取和數(shù)據(jù)來源、變量定義及模型構(gòu)建三部分，首先闡述了樣本選取和數(shù)據(jù)來源的依據(jù)；其次對股權(quán)再融資（SEO）、企業(yè)金融化（FIN）、公司治理水平（Governance）及本文選取的控制變量進(jìn)行定義及計(jì)算方法說明；最后基于研究假設(shè)構(gòu)建回歸模型。
（5）實(shí)證分析：本章主要包括描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、基準(zhǔn)回歸分析、調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)、穩(wěn)健性檢驗(yàn)五部分。描述性統(tǒng)計(jì)匯報(bào)了主要變量的均值、方差、中位數(shù)、最小值及最大值；相關(guān)性分析包括Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)主要變量之間是否存在嚴(yán)重的多重共線性問題；接著研究分析了企業(yè)金融化和股權(quán)再融資的關(guān)系，并對前文做出的研究假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證；調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)分析了企業(yè)金融化與公司治理水平的交乘項(xiàng)對股權(quán)再融資的影響是否發(fā)揮了調(diào)節(jié)效應(yīng)；穩(wěn)健性檢驗(yàn)包括替換解釋變量、滯后一期解釋變量、子樣本回歸及傾向得分匹配法（PSM），驗(yàn)證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。
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第2章 文獻(xiàn)綜述
2.1 企業(yè)金融化的相關(guān)研究
2.1.1 金融化的內(nèi)涵
目前，學(xué)術(shù)界一般認(rèn)為金融化的概念最早是由Sweezy在1966年提出來的，指的是將剩余經(jīng)濟(jì)投入到金融領(lǐng)域，虛擬經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)展起來，之后越來越多的學(xué)者對金融化的定義和內(nèi)涵不斷豐富和深化。Stockhammer（2004）從微觀維度詮釋金融化，企業(yè)金融投資活動逐漸增加，金融投資收益所占比例也不斷攀升[5]。Firat Demir（2007）認(rèn)為企業(yè)金融化表現(xiàn)為企業(yè)對金融領(lǐng)域的投資逐漸增加，偏好于購置金融資產(chǎn)，將投資重心放在金融部門而不是發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)上[6]。蔡明榮和任世馳（2014）從行為和結(jié)果兩個維度對金融化進(jìn)行界定。行為方面，企業(yè)將資金的使用由實(shí)體部門轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域；結(jié)果方面，企業(yè)利潤的絕大部分并非來源于企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，而是金融資產(chǎn)投資[7]。張成思（2019）從宏觀、中觀和微觀三個層次闡述金融化，宏觀層面上是指金融部門的產(chǎn)出占比及利潤占比在整個行業(yè)中的比例不斷攀升；中觀層面上指的是“商品金融化”；微觀層面即企業(yè)層面上，指金融資產(chǎn)占比及金融投資收益占比比例上升[8]。
2.1.2 企業(yè)金融化的形成原因及影響因素
在歸納和梳理已有學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，企業(yè)金融化的形成原因及影響因素大致可以歸納為兩種動機(jī)：蓄水池動機(jī)和投資替代動機(jī)。
一是蓄水池動機(jī)。Hendrik Bessembinder（1991）指出由于交易的延時性，企業(yè)通過配備遠(yuǎn)期合約等衍生金融工具對沖未來可能發(fā)生的交易和外匯風(fēng)險，從而達(dá)到套期保值的目的[9]。Stulz（1996）指出企業(yè)通過配置金融資產(chǎn)，能夠幫助企業(yè)規(guī)避可能發(fā)生的現(xiàn)金流或價值波動風(fēng)險，通過風(fēng)險管理能夠提升企業(yè)價值，增加股東財(cái)富[10]。Almeida H et al.（2004）通過研究融資約束對企業(yè)政策的影響，發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)不太景氣或者當(dāng)企業(yè)面臨較高的融資約束水平時，由于金融資產(chǎn)流動性較強(qiáng)，能夠幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)更多的投資機(jī)會[11]。Ran Duchin(2010）指出當(dāng)企業(yè)資金受限、管理良好的情況下，持有流動性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)，能夠使得企業(yè)投資機(jī)會更加多元化，增強(qiáng)投資彈性[12]。
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2.2 股權(quán)再融資的相關(guān)研究
2.2.1 股權(quán)再融資偏好研究
Myers and Majluf（1984）指出在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家，融資方式一般是按照內(nèi)源性融資、外部融資，外部融資又依次按照債券性融資、發(fā)行股票融資，即融資優(yōu)序理論[38]。由于我國資本市場起步較晚，發(fā)展還比較落后，與該理論所闡述的融資順序大相徑庭，我國企業(yè)比較偏好股權(quán)融資。關(guān)于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家融資順序偏好的差異，學(xué)術(shù)界目前還未得到一致的觀點(diǎn)。
首先，從管理層行為動機(jī)的角度闡述股權(quán)再融資偏好的動因，連英祺（2011）基于融資意愿的視角，認(rèn)為管理層過度自信時，更加偏好于股權(quán)再融資[39]；張柴（2017）通過對我國再融資方式偏好進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)融資方式在融資市場上占據(jù)半壁江山，融資方式的偏好也在不斷發(fā)生變化，同時融資后資金配置效率低下，并且進(jìn)一步提出管理層為了自身的利益也更加偏好股權(quán)融資[40]；張丹妮和周澤將（2020）研究發(fā)現(xiàn)，管理層為了一己私利推動企業(yè)股權(quán)再融資，以便融資后立即進(jìn)行現(xiàn)金分紅[41]。其次，從資金需求的角度來看，宋玉臣等（2022）指出當(dāng)企業(yè)投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資金緊張時，此時股權(quán)再融資能緩解企業(yè)的融資約束問題，出于該種動機(jī)下的公司在再融資后的業(yè)績一般要好于出于“圈錢”動機(jī)下的公司業(yè)績[42]。再次，從公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)的角度來看，劉廣生和岳芳芳（2017）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)再融資方式的選擇主要受成長能力、營運(yùn)能力以及償債能力等因素的影響，一般來說，成長能力強(qiáng)、營運(yùn)水平好的企業(yè)更偏好股權(quán)再融資[43]。最后，從股權(quán)融資成本的角度進(jìn)行分析，黃少安和張崗（2001）研究發(fā)現(xiàn)上市公司偏好通過發(fā)行股票進(jìn)行融資的直接原因是股權(quán)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本，現(xiàn)行相關(guān)政策和制度是更深層次的原因[44]。牛成喆等（2008）進(jìn)一步對比股權(quán)融資成本和債務(wù)融資成本，發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資成本更高，但是由于股權(quán)融資成本無固定期限支付利息，靈活性更強(qiáng)，而債務(wù)融資成本則約束力更強(qiáng)，必須按照固定期限支付債權(quán)人的利息。在市場化水平不高、經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、資本運(yùn)作效率低下等環(huán)境下，特別是對于發(fā)展中國家來說，實(shí)際上股權(quán)融資成本要遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本，這也是發(fā)展中國家偏好股權(quán)再融資的原因之一，較好地解釋了我國與發(fā)達(dá)國家提出的融資優(yōu)序理論差異所在[45]。
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第3章 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè) ......................... 16
3.1 相關(guān)理論基礎(chǔ) ...................................... 16
3.1.1 融資優(yōu)序理論 .................................... 16
3.1.2 “蓄水池效應(yīng)”和“投資替代效應(yīng)”理論 ................. 16
第4章 研究設(shè)計(jì) ................................................. 22
4.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來源 ...................................... 22
4.2 變量定義 ............................................................. 22
第5章 實(shí)證分析 ....................................... 27
5.1 描述性統(tǒng)計(jì) ............................................ 27
5.2 相關(guān)性分析 .................................... 28
第6章 進(jìn)一步分析
6.1 不同類別金融資產(chǎn)與股權(quán)再融資
黃賢環(huán)等（2018）將金融資產(chǎn)劃分為長期和短期金融資產(chǎn)，并進(jìn)一步指出企業(yè)持有短期金融資產(chǎn)是一種“未雨綢繆”的金融投資活動，能幫助企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險；而企業(yè)持有長期金融資產(chǎn)嚴(yán)重?cái)D占了實(shí)體投資，表現(xiàn)為一種“擠出”效應(yīng)，是一種“舍本逐末”的金融投資活動[104]。戴靜等（2022）以市級商業(yè)銀行為研究對象，發(fā)現(xiàn)當(dāng)銀行業(yè)面臨市場競爭激烈的情況下，會增持長期金融資產(chǎn)，減持短期金融資產(chǎn)，因此銀行所處行業(yè)競爭激烈程度會影響企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動機(jī)，提高了金融資產(chǎn)的“替代效應(yīng)”[105]。朱曉杰（2023）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化抑制全要素生產(chǎn)率，在進(jìn)一步分析中將金融資產(chǎn)按照期限結(jié)構(gòu)劃分為長期和短期金融資產(chǎn)，發(fā)現(xiàn)二者之間的抑制作用主要來源于長期金融資產(chǎn)，持有短期金融資產(chǎn)反而能夠提升全要素生產(chǎn)率[106]。彭俞超等（2018）按照金融資產(chǎn)屬性劃分為投機(jī)性和保值性金融資產(chǎn)，指出經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加時，企業(yè)將會對所持金融資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，通過增持保值性金融資產(chǎn)、減持投機(jī)性金融資產(chǎn)來規(guī)避風(fēng)險，從而降低企業(yè)的金融化水平[107]。杜勇和周麗（2019）借鑒彭俞超等（2018）劃分金融資產(chǎn)的做法進(jìn)行異質(zhì)性分析，指出具有學(xué)術(shù)背景的高管更加傾向于持有保值性金融資產(chǎn)，從而抑制企業(yè)的金融化水平[108]。

公司治理論文參考

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第7章 結(jié)論與建議
7.1 研究結(jié)論
本文結(jié)合融資優(yōu)序理論、蓄水池效應(yīng)和投資替代效應(yīng)理論及金融深化理論與金融抑制理論，以2007-2022年滬深A(yù)股非金融企業(yè)為研究對象，從微觀企業(yè)層面出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了“企業(yè)金融化—股權(quán)再融資”的復(fù)雜關(guān)系與作用路徑。經(jīng)過實(shí)證分析，本文得出以下結(jié)論：
第一，企業(yè)金融化顯著抑制上市公司股權(quán)再融資行為，支持金融資產(chǎn)“資本逐利”動機(jī)。隨著企業(yè)金融化程度不斷深化，企業(yè)金融資產(chǎn)投資行為影響著投資者的決策行為，進(jìn)而影響企業(yè)股權(quán)再融資結(jié)果。
第二，公司治理具有調(diào)節(jié)作用，即良好的公司治理質(zhì)量能夠削弱企業(yè)金融化對股權(quán)再融資行為的抑制作用。良好的公司治理水平能夠緩解代理問題、增強(qiáng)會計(jì)信息透明度、弱化企業(yè)內(nèi)外部投資者之間的信息不對稱、提升內(nèi)部控制質(zhì)量、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、約束管理層的自私自利行為等，以上因素均有利于企業(yè)實(shí)施股權(quán)再融資行為。因此，公司治理削弱了企業(yè)金融化對股權(quán)再融資行為的抑制作用。
第三，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融化對股權(quán)再融資行為的抑制作用主要來源于企業(yè)配置第Ⅱ類金融資產(chǎn)，且第Ⅱ類金融資產(chǎn)配置比例越高，對股權(quán)再融資行為的抑制作用越強(qiáng)；另外，本文還發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化程度愈偏離適宜度金融化水平，對股權(quán)再融資行為的抑制愈強(qiáng)烈，即企業(yè)“資本逐利”動機(jī)越強(qiáng)，對股權(quán)再融資行為的抑制作用越顯著。
參考文獻(xiàn)（略）