1.1 研究背景及意義

發(fā)展中國家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展大多處于轉(zhuǎn)型期，雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但他們的金融體系往往是低效率的，這兩者的鮮明對比，使得國內(nèi)外的學(xué)者們開始不斷的探索他們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之謎，學(xué)者們逐漸發(fā)現(xiàn)企業(yè)中商業(yè)信用的大量使用已然成為解決謎團(tuán)的重點(diǎn)所在。Woodruff（1999）、Fisman 和 Love（2003）等人通過研究，探索出在這些金融市場不健全或是經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期的國家中，越來越多的企業(yè)使用商業(yè)信用，使之逐漸成為企業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力量[1]。自 1978 年改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，而嚴(yán)重滯后的金融發(fā)展卻與之格格不入，主要是因?yàn)閭鹘y(tǒng)的金融體系主要是以通過銀行來間接實(shí)現(xiàn)融資的，而這種融資方式在很大程度上抑制了企業(yè)的融資渠道，商業(yè)信用作為銀行信用融資的一種替代方式，在企業(yè)中正在扮演著越來越重要的角色。 據(jù)相關(guān)研究，全球企業(yè)平均使用商業(yè)信用與其資產(chǎn)的比重已達(dá)到 15%左右，即使是在金融體系發(fā)達(dá)的美國，其所使用的商業(yè)信用也越來越多，并逐步成為企業(yè)重要的融資渠道之一。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在“Compstat”數(shù)據(jù)庫里涵蓋的 3550家非金融上市公司使用的商業(yè)信用占其短期債務(wù)總量的 26%。Ge 和 Qiu則通過計(jì)算得出中國企業(yè)對商業(yè)信用的平均融資額占到總資產(chǎn)的 13%[2]。另外，Ng等人的研究顯示，美國企業(yè)平均每年使用的商業(yè)信用大約是新發(fā)公共債券和一級(jí)市場新發(fā)股價(jià)值之和的 2.5 倍左右。從上述數(shù)據(jù)中顯示，銀行的短期貸款(在文中簡稱“銀行信用”，意指企業(yè)從銀行獲得的短期貸款，而非指銀行借出給其他機(jī)構(gòu)的款項(xiàng))與商業(yè)信用已然成為企業(yè)短期融資中的重要組成部分。 

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1.2 研究內(nèi)容與研究方法

本文重點(diǎn)的研究對象是貨幣政策和商業(yè)信用與銀行信用這兩種信用的關(guān)系，通過理論結(jié)合實(shí)證，對貨幣政策趨緊影響這兩種信用關(guān)系的程度進(jìn)行了探討，以期能夠?yàn)樨泿耪咧贫ㄕ咧贫ú町惢呢泿耪咛峁┮欢ǖ臄?shù)據(jù)參考。以下是本文研究的內(nèi)容安排： 第一層次：界定本文中涉及的相關(guān)概念，分析總結(jié)相關(guān)研究的理論，并對前人研究進(jìn)行綜述及述評(píng)，為本文的后續(xù)研究做鋪墊。 第二層次：在理論分析的基礎(chǔ)上，了解商業(yè)信用和銀行信用相關(guān)關(guān)系存在的客觀性，根據(jù)本文界定的樣本范圍，收集相關(guān)數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行初步的描述性統(tǒng)計(jì)分析。 第三層次：本文建立兩個(gè)模型來研究貨幣政策對兩種信用融資關(guān)系的影響程度，第一個(gè)模型主要為了研究貨幣政策與銀行信用之間的相關(guān)關(guān)系，以此來驗(yàn)證貨幣政策銀行信貸渠道的存在，并為后續(xù)的分析做一個(gè)鋪墊。第二個(gè)模型主要是從獲得的商業(yè)信用去分析，探討其與銀行信用的關(guān)系，以獲得的商業(yè)信用AP作為被解釋變量，銀行信用BANK、貨幣政策M(jìn)P作為解釋變量，為了研究貨幣政策對企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資與銀行信用融資兩者關(guān)系的影響，在模型二中引入銀行信用與貨幣政策的交叉變量MP*BANK，以此來考慮其影響程度；為驗(yàn)證貨幣政策對這兩種信用關(guān)系的影響程度是否會(huì)隨著企業(yè)特性的不同而有所差異，又將樣本根據(jù)規(guī)模大小以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為大規(guī)模企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)、國有企業(yè)和民營企業(yè)四類，分別對模型進(jìn)行回歸分析。最后對所得回歸結(jié)果進(jìn)行分析。 

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第 2 章 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

 

2.1 相關(guān)概念的界定

貨幣政策的定義分為狹義和廣義，狹義的貨幣政策主要包括信貸政策、利率政策和外匯政策，它是指央行所采取的，為了實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，調(diào)節(jié)和控制市場上貨幣供應(yīng)量的對策與措施的統(tǒng)稱；廣義的貨幣政策包括一切影響金融變量的措施。一般可以把貨幣政策分為兩類—寬松的貨幣政策和緊縮的貨幣政策。 寬松的貨幣政策主要是在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期采用，主要措施的降低基準(zhǔn)利率，繼而增加市場的貨幣供給量，刺激經(jīng)濟(jì)主體的總需求，使其增加投資和凈出口。在緊縮的貨幣政策則是針對經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹率太高的時(shí)候，央行通過減少市場的貨幣供給量，提高資本價(jià)格，繼而抑制投資和消費(fèi)，使總產(chǎn)出減少或放慢增長速度。本文中對貨幣政策的界定主要是從狹義的定義著手，當(dāng)市場上的貨幣供給量較少時(shí)，就定義為緊縮的貨幣政策，當(dāng)市場上的貨幣供給量較多時(shí)，則定義為是寬松的貨幣政策。商業(yè)信用（Trade Credit）主要是通過企業(yè)之間的賒銷、分期付款等形式來提供的，它是以企業(yè)之間的互相信任為前提的。雖然商業(yè)信用的形式多種多樣，但主要可歸結(jié)為兩大類，一類是商業(yè)信用的供給，是指企業(yè)給下游企業(yè)提供的信用，如應(yīng)收款項(xiàng)、預(yù)付賬款等，另一類則是商業(yè)信用的獲得，是指企業(yè)從上游企業(yè)獲得的信用，如應(yīng)付款項(xiàng)、預(yù)收款項(xiàng)等。

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2.2 商業(yè)信用的融資動(dòng)機(jī)

從商業(yè)信用供給角度來看，雖然已經(jīng)存在信貸供給的金融機(jī)構(gòu)（如銀行），但是企業(yè)仍舊可以向其下游企業(yè)提供融資性的信用；從商業(yè)信用獲得角度來看，當(dāng)企業(yè)難以獲得銀行信用時(shí)，就會(huì)依賴商業(yè)信用的獲得來替代銀行信用。商業(yè)信用之所以不能被銀行信用完全替代，主要是因?yàn)樯虡I(yè)信用的融資動(dòng)機(jī)，學(xué)者們通過研究，給出了商業(yè)信用實(shí)現(xiàn)短期融資的兩種理論——融資比較優(yōu)勢理論、信貸配給理論。商業(yè)信用的融資比較優(yōu)勢理論認(rèn)為，生產(chǎn)要素獲取途徑會(huì)因?yàn)橘Y本市場的不完善而受到較大程度的抑制，企業(yè)為了使自己的商品能夠出售，就會(huì)尋找能夠購買其商品的需求者，通過交易使得商品的提供者與需求者之間建立起密切的聯(lián)系[8]。因此，與銀行相比，商品提供者能夠?qū)ο蛏唐沸枨笳咛峁┑馁Y金進(jìn)行有效的控制，當(dāng)上游供應(yīng)商更愿意為下游企業(yè)提供商業(yè)信用時(shí)，下游企業(yè)就會(huì)傾向于使用商業(yè)信用，這就是銀行信用無法取代商業(yè)信用的原因。 Smith(1987)[9] 、Petersen  和  Rajan(1997)[4]等學(xué)者認(rèn)為供應(yīng)商可以通過交易全面的了解客戶的經(jīng)營狀況，使得他們向客戶提供商業(yè)信用比銀行提供貸款更具優(yōu)勢。商業(yè)信用融資比較優(yōu)勢主要表現(xiàn)以下幾點(diǎn)。第一，更有效的收集客戶信息：①供應(yīng)商與客戶之間的頻繁交易，能夠使其快速其低成本地獲取客戶信息。②供應(yīng)商可以從客戶的下單規(guī)模、下單時(shí)間來分析客戶內(nèi)部的經(jīng)營信息。一旦與客戶的交易出現(xiàn)異常，供應(yīng)商可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)并迅速做出反應(yīng)，以免遭受經(jīng)濟(jì)損失。但對于銀行來說，這些信息的收集不僅要耗費(fèi)巨大，其時(shí)間效應(yīng)也較弱。第二，對客戶實(shí)施有效的控制：①企業(yè)為了平穩(wěn)的發(fā)展，就是選擇合適的供應(yīng)商進(jìn)行長期合作，一旦確定供應(yīng)商，是不會(huì)隨意變換的；②如果企業(yè)決定更換供應(yīng)商，需要花費(fèi)較高的成本重新收集上游企業(yè)信息，并與新的供應(yīng)商洽談，這往往需要較長的一段時(shí)間[4]。鑒于以上兩點(diǎn)，可以認(rèn)為供應(yīng)商能夠更加容易地控制客戶。但是對于銀行來說，他們與客戶之間只有貨幣資金的來往，難以對客戶的實(shí)際經(jīng)營狀況進(jìn)行控制，一旦客戶出現(xiàn)違約，銀行只能采用法律手段來維護(hù)自身的利益，損失難以避免。第三，有利的挽回?fù)p失；在交易過程中，不可避免會(huì)發(fā)生毀約，一旦客戶毀約，供應(yīng)商就可以通過索回原材料實(shí)現(xiàn)二次銷售來減少損失，而銀行則不可，即使銀行能獲得客戶的抵押品，也會(huì)因?yàn)闆]有發(fā)達(dá)的銷售途徑以低價(jià)處理商品，繼而遭受較大的經(jīng)濟(jì)損失。 

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第 3 章 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及商業(yè)信用與銀行信用 ........ 17 

3.1 貨幣政策信貸渠道的傳導(dǎo)機(jī)制 .......... 17 

3.1.1 銀行信用渠道 .... 17 

3.1.2 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表渠道 ...... 18 

3.2 貨幣政策對商業(yè)信用和銀行信用融資的影響分析 .......... 19 

3.3 貨幣政策對商業(yè)信用和銀行信用兩者關(guān)系的影響分析 ...... 22 

3.3.1 商業(yè)信用和銀行信用兩者關(guān)系分析 .......... 22 

3.3.2 貨幣政策對商業(yè)信用和銀行信用兩者關(guān)系的影響分析 .......... 23 

第 4 章 研究設(shè)計(jì) .......... 27 

4.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來源 .......... 27 

4.2 變量設(shè)計(jì)與模型構(gòu)建 .......... 27 

4.2.1 貨幣政策類型界定 ........ 27 

4.2.2 變量選取 ........ 28 

4.3 模型設(shè)定 .... 31 

第 5 章 實(shí)證結(jié)果及分析 .... 32 

5.1 樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析 .......... 32 

5.2 相關(guān)性分析 .......... 35 

5.3 多重共線性檢驗(yàn) ...... 38 

5.4 多元線性回歸分析 .... 38 

 

第 5 章 實(shí)證結(jié)果及分析

 

根據(jù)本文的研究設(shè)計(jì)思路，本章的主要內(nèi)容就是對數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。為了研究商業(yè)信用與銀行信用之間的互動(dòng)關(guān)系及貨幣政策對二者關(guān)系的影響，本文將收集的數(shù)據(jù)先歸置于 Excel，并根據(jù)上文提到的數(shù)據(jù)剔除標(biāo)準(zhǔn)對初始數(shù)據(jù)篩選，然后運(yùn)用 SPSS 和 Ststa10.0 對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。其次，從不同企業(yè)的融資約束特征出發(fā)，將企業(yè)分成大規(guī)模企業(yè)，小規(guī)模企業(yè)，國有企業(yè)，民營企業(yè)四類樣本數(shù)據(jù)對模型二進(jìn)行多次回歸分析，并將結(jié)果進(jìn)行對比，來驗(yàn)證本文理論假設(shè)的正確性。

 

5.1 樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析

對近十年樣本數(shù)據(jù)中的變量做初步的統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如下表： 表 5-1 分別從平均數(shù)、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值五個(gè)方面對各變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性分析。商業(yè)信用（AP）的平均數(shù)為 0.182，中位數(shù)為 0.154，說明我國上市公司獲取商業(yè)信用的平均水平較高，從圖  5-1  中可以看出主要分布在0 到 0.2 之間，雖然最大值為 0.794，最小值為 0，差距比較大，但是分布比較集中。銀行信用（BANK）的平均數(shù)為 0.174，中位數(shù)為 0.159，其最大值為 0.800，最小值為 0，從圖 5-2 中可以看出數(shù)值集中分布在 0-0.2 之間，與商業(yè)信用（AP）相比，銀行信用（BANK）的平均數(shù)低 0.008，說明商業(yè)信用在企業(yè)經(jīng)營性融資中占有重要的地位?？幢?5-2，一是商業(yè)信用融資額，大規(guī)模企業(yè)的商業(yè)信用獲得額是 0.163，大規(guī)模企業(yè)商業(yè)信用獲得額是 0.171，說明小規(guī)模企業(yè)應(yīng)付款項(xiàng)占總資產(chǎn)比例的平均值比大規(guī)模企業(yè)高 0.8 個(gè)百分點(diǎn)；二是企業(yè)銀行信用變量，大規(guī)模企業(yè)銀行短期信貸的使用量是 0.194，小規(guī)模企業(yè)銀行短期信貸的使用量是 0.167，說明大規(guī)模企業(yè)的銀行短期信用占總資產(chǎn)比例均值比小規(guī)模企業(yè)高 2.7 個(gè)百分點(diǎn)，這表明大規(guī)模企業(yè)比大規(guī)模企業(yè)更容易獲得短期信貸，此外，大規(guī)模企業(yè)的短期銀行信用獲取變量的標(biāo)準(zhǔn)差小于小規(guī)模企業(yè)，說明大規(guī)模企業(yè)信貸存量的分布波動(dòng)相對較小，而小規(guī)模企業(yè)信貸存量的分布波動(dòng)相對較大，說明小規(guī)模企業(yè)依賴于不穩(wěn)定的短期信貸，資金約束較為嚴(yán)重；三是企業(yè)特性變量，大規(guī)模企業(yè)的盈利能力均值是 0.038，小規(guī)模企業(yè)的盈利能力均值是 0.024，大規(guī)模企業(yè)比小規(guī)模企業(yè)高 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差低 11.1 個(gè)百分點(diǎn)，表明小規(guī)模企業(yè)的盈利能力參差不齊，經(jīng)營業(yè)績隨時(shí)間波動(dòng)較大，且相較于大規(guī)模企業(yè)，其盈利能力較弱，具有高風(fēng)險(xiǎn)低收益的特點(diǎn)。大規(guī)模企業(yè)的營運(yùn)能力均值是 0.843，小規(guī)模企業(yè)的營運(yùn)能力均值是 0.766，大規(guī)模企業(yè)比小規(guī)模企業(yè)高 1.77 個(gè)百分點(diǎn)，表明大規(guī)模企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)要比小規(guī)模企業(yè)快。

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結(jié)論

 

本文從貨幣政策的角度，研究商業(yè)信用、銀行借款的分布規(guī)律，以及二者之間關(guān)系受貨幣政策影響的程度。通過上述工作，主要得出了以下結(jié)論： 

(1)當(dāng)前社會(huì)，商業(yè)信用和銀行信用的融資已經(jīng)成為企業(yè)融資的兩大重要途徑，在我國上市公司中，商業(yè)信用與銀行信用呈現(xiàn)顯著的替代關(guān)系，即當(dāng)企業(yè)難以獲得銀行信用時(shí)，會(huì)尋求商業(yè)信用融資來滿足企業(yè)的資金需求；小規(guī)模企業(yè)的替代率為 30.5%，大規(guī)模企業(yè)的替代率為 28.1%，顯示小規(guī)模企業(yè)商業(yè)信用與銀行信用的替代更加顯著；民營企業(yè)的替代率是 35.1%，國有企業(yè)的替代率為 27.4%，顯示民營企業(yè)商業(yè)信用與銀行信用的替代更加顯著；說明小規(guī)模企業(yè)和民營企業(yè)會(huì)依賴更多的商業(yè)信用融資，以彌補(bǔ)其無法得到的銀行信用。實(shí)證結(jié)果顯示，商業(yè)信用與銀行信用的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。 

(2)貨幣政策的調(diào)整，會(huì)影響企業(yè)所獲得的商業(yè)信用與銀行信用融資，也會(huì)影響這兩者之間的替代關(guān)系。商業(yè)信用與銀行信用之間的替代關(guān)系在貨幣政策趨緊時(shí)，會(huì)變得越發(fā)顯著，根據(jù)貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制，當(dāng)貨幣政策趨緊時(shí)，銀行貸款總體供給減少，企業(yè)只能尋求更多的商業(yè)信用融資。實(shí)證結(jié)果顯示，貨幣政策與銀行信用交叉變量 MP*BANK 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。 

(3)隨著貨幣政策的趨緊，相較于大規(guī)模企業(yè)，小規(guī)模企業(yè)只能通過獲得更多的商業(yè)信用來彌補(bǔ)銀行信用的配給不足。我國規(guī)模越小的企業(yè)在銀行信貸融資中面臨著規(guī)模歧視，其銀行信貸配額問題可能越嚴(yán)重；企業(yè)的規(guī)模越小，其信息的透明度可能會(huì)越低，銀行與企業(yè)的信息不對稱的程度就會(huì)越大，即意味著規(guī)模小的企業(yè)面臨的銀行信貸約束會(huì)越嚴(yán)重，在貨幣政策緊縮期，這種歧視越發(fā)明顯，使得這類企業(yè)需要依賴商業(yè)信用融資的程度加強(qiáng)。實(shí)證結(jié)果顯示，貨幣政策與銀行信用交叉變量 MP*BANK 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，小規(guī)模企業(yè)樣本交叉變量 MP*BANK 的系數(shù)絕對值為 0.013，大規(guī)模企業(yè)樣本交叉變量MP*BANK 的系數(shù)絕對值為 0.007，說明小規(guī)模企業(yè)在貨幣政策趨緊時(shí)，商業(yè)信用與銀行信用的替代關(guān)系越發(fā)顯著。 

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參考文獻(xiàn)(略)