1.1 研究背景 

從 2001 年，安然、施樂、墨克制藥等國際知名上市公司的財務造假丑聞，到 2007 年花旗銀行、梅林公司、以及雷曼兄弟等一夜巨虧，甚至破產(chǎn)；從國內(nèi)的瓊民源、紅光實業(yè)、銀廣夏事件，到中航油、中信泰富、深南電、三大航空公司的航油套期等衍生金融產(chǎn)品投資巨損。投資者對資本市場的信心隨著這些負面事件的發(fā)生而跌入谷底，這也說明了內(nèi)控缺陷所能造成的不利后果，至此，內(nèi)控信息披露的重要性開始被投資者逐步認識到。即使如此，在我國，絕大大多數(shù)上市公司一般都是迫于受到監(jiān)管壓力才對外披露內(nèi)部控制信息，缺乏提髙內(nèi)控信息披露質(zhì)量的動力。 對上市公司內(nèi)控監(jiān)管進行規(guī)范刻不容緩，針對出現(xiàn)的一些有關(guān)內(nèi)控披露的問題，國家也陸續(xù)出臺了一些文件，如證監(jiān)會于 2000 年末發(fā)布的《公開規(guī)定》中，對上市金融機構(gòu)的內(nèi)控闡述規(guī)則進行了明確規(guī)定，還要求其出具由具備一定資質(zhì)的會計師事務所根據(jù)其內(nèi)部控制狀況提出的評價報告，即內(nèi)部控制報告，并需要按年出具并上交證監(jiān)會留存。深滬兩所在 06 年先后頒布《上市公司內(nèi)控指引》并于次年正式實施，該指引要求上市公司需進行內(nèi)部控制的自我評估，并由注冊會計師對內(nèi)部控制進行評估并相應地給出審核意見。此外，國家財政部等五部委在 08 年年中聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)內(nèi)控規(guī)范》，也對上市公司進行內(nèi)部控制的自我評價和披露報告等事項做出了明確要求，上市公司內(nèi)部控制的設計執(zhí)行還需由會計師事務所進行審計。2010 年 4 月，我國企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系隨著財政部、證監(jiān)會等聯(lián)合發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)控配套指引》而基本建立，內(nèi)部控制信息披露也由最初的自愿披露轉(zhuǎn)換為強制披露。 內(nèi)部控制信息在企業(yè)融資過程中的重要作用隨著投資者與經(jīng)營者對其重視程度而日益提高。一方面，作為籌資方，上市公司為減少因信息不對稱而產(chǎn)生的成本不斷提高內(nèi)控信息的披露質(zhì)量，降低經(jīng)營風險；另一方面，對于投資者來說，為了能夠做出準確的決策，也希望從上市公司盡可能的獲得更加真實客觀的內(nèi)控信息。 

.........

 

1.2 研究目的及意義 

近年來，我國證券市場得到不斷的發(fā)展和完善，上市公司所處的發(fā)展環(huán)境也隨之發(fā)生了重大變化。在日前的證券市場下，廣大投資者期望上市公司能夠提供更加透明、及時、可靠的內(nèi)部控制信息。同時，不斷提高上市公司的內(nèi)控信息披露水平，也有利于引導證券市場按照科學的價值規(guī)律良性發(fā)展，降低因信息不對稱所帶來的不利影響。因此，國家對內(nèi)控信息披露日漸重視，而內(nèi)控信息披露對股權(quán)融資成本的影響也同樣受到一定的關(guān)注。而內(nèi)控信息披露質(zhì)量的提高可以使企業(yè)的股權(quán)融資成本降低，還可以使投資者更高效準確的獲得信息，進一步提高整個證券市場的效率。本文對內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本之間的關(guān)系展開研究，以期通過內(nèi)部控制信息披露的管理為降低股權(quán)融資成本帶來一定借鑒。 國外目前對于內(nèi)控信息披露質(zhì)量和股權(quán)融資成本二者之間關(guān)系的研究已經(jīng)比較成熟并取得了一定成果。我國由于資本市場發(fā)展時間尚短，在此方面的研究水平與國外還相差較遠，存在許多問題。國內(nèi)學者相關(guān)研究多是套用國外已有理論，就發(fā)展程度而言，國外理論并不適合我國國情，此外，也存在研究過程中主觀性判斷因素對研究結(jié)果影響較大的情況。因此，對于內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本研究方面，仍有較多方面的研究沒有得到完善，研究空間很大，這個問題的研究具有一定的理論意義。 進行內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本相關(guān)性研究，對于管理者來說，可以為其提高融資效率提供一定的參考。此外，還可以通過間接的吸引投資者的關(guān)注的方式，迫使上市公司去主動提高內(nèi)控信息披露質(zhì)量，減少投資者與上市公司之間信息的不對稱，對投資者起到保護作用。此外，這對促進上市公司不斷提高內(nèi)部控制水平、發(fā)揮股票的市場功能、引導市場資源優(yōu)化配置有著重要的現(xiàn)實意義。 

.........

 

第2章 內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本的相關(guān)性分析 

 

2.1 內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本的內(nèi)涵 

內(nèi)控信息披露，是指上市公司以公開報告的形式將直接及間接影響投資者決策的重要內(nèi)部控制信息提供給投資者，內(nèi)控信息披露包括自愿性披露和強制性披露兩種披露方式。內(nèi)控信息披露的質(zhì)量包含兩個層面的含義：首先，應該滿足內(nèi)控信息披露的內(nèi)容要求，即完整性、真實性及相關(guān)性；其次，需要進行充分披露，做到讓投資者便于理解。 就內(nèi)控信息披露的質(zhì)量的高低衡量，美國證券交易委員會發(fā)布的“核心準則”當中對“高質(zhì)量”給予的解釋是：高透明度、充分披露及高度可比性。美國財會準則中對內(nèi)控信息披露質(zhì)量的衡量是以信息對決策的作用大小作為重要依據(jù)的。我國《證券法》中對上市公司信息披露質(zhì)量的標準進行了嚴格的規(guī)定：“公司公告的股票或公司債券的發(fā)行和上市文件，必須真實、準確和完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏”。深交所對上市公司的信息披露進行了考評，考評指標分為及時性、完整性、合法性和準確性四個方面。目前對于內(nèi)控信息披露質(zhì)量的含義尚未有統(tǒng)一的表述，但各界對內(nèi)控信息披露質(zhì)量的表述大體都涵蓋準確性、及時性、完整性、相關(guān)性和全面性等要求。為規(guī)范上市公司的內(nèi)控信息披露，我國相繼出臺《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》、《上交所上市公司內(nèi)控指引》及《深交所上市公司內(nèi)控指引》等一系列法律法規(guī)，至此，我國企業(yè)內(nèi)控信息披露實現(xiàn)了從自愿披露到強制披露的轉(zhuǎn)換。 

...........

 

2.2 內(nèi)控信息披露質(zhì)量對股權(quán)融資成本的作用機理

資本成本對投資者和經(jīng)營者進行決策產(chǎn)生直接的影響，它包括權(quán)益資本成本和債務資本成本。資產(chǎn)定價問題一直是資本市場研究中的重要課題。資本成本是投資者能夠接受的最低資本回報率，通常隨投資風險同方向變化。投資者在進行投資決策時，會預先確定自己所能接受的最低資本回報率，對于資本回報率相同的項目，投資者會選擇投資風險較低的項目。在其他情況相同時，投資者要求的最低回報率隨著風險的增大而增加，隨著風險的減小而降低。 作為現(xiàn)代金融經(jīng)濟學的核心基礎，資本資產(chǎn)定價理論也具有其自身的核心變量，即風險和收益兩個變量。關(guān)于資產(chǎn)定價問題的研究，實質(zhì)上是對收益的波動性、可預測性及風險與收益相關(guān)性的探討。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(CAMP)，可以解釋投資者應該要求多大的回報率來補償其承擔的風險的問題。資本資產(chǎn)定價模型是金融經(jīng)濟學研究中最重要的模型之一。CAMP 模型是在信息對稱的前提之上而建立的，但在實際的資本市場中，往往信息是不對稱的，面對信息不對稱的情況，投資者會根據(jù)自己對風險和預計收益的判斷來進行投資決策，理性的投資人會根據(jù)自己的風險偏好程度，結(jié)合很外部所了解的信息來確定自己所能接受的最低報酬率，即資本成本，再做出投資決定，資產(chǎn)價格是由市場中所有投資人的決策來確定的。 

........

 

第 3 章  內(nèi)控信息披露質(zhì)量的評價模型設計 .......... 17 

3.1  內(nèi)控信息披露質(zhì)量的評價指標體系 ......... 17 

3.1.1  評價指標的選取原則 ...... 17 

3.1.2  評價指標體系的構(gòu)建 ...... 17 

3.2 基于熵權(quán)法的內(nèi)控信息披露質(zhì)量評價模型 ..... 19 

3.2.1  評價模型的建立 ...... 19 

3.2.2  指標權(quán)重的計算 ...... 21

3.3  本章小結(jié) ..... 23 

第 4 章  內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本實證設計 .......... 24 

4.1  理論分析與研究假設 ......... 24 

4.1.1  理論分析 .......... 24 

4.1.2  研究假設 .......... 25 

4.2  樣本選擇及數(shù)據(jù)來源 ......... 25 

4.3  研究變量的設定 ......... 26

4.4  內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本研究模型 ......... 29 

4.5  實證檢驗與結(jié)果分析 ......... 30

4.6  本章小結(jié) ..... 37 

第 5 章  提高內(nèi)控信息披露質(zhì)量以降低股權(quán)融資成本的策略 ...... 38 

5.1  微觀層面分析 ..... 38

5.2  宏觀層面分析 ..... 39

5.3  本章小結(jié) ..... 41 

 

第5章 提高內(nèi)控信息披露質(zhì)量以降低股權(quán)融資成本的策略 

 

目前，在信息披露質(zhì)量方面，我國上市公司的上升空間還很大。因此，對于如何進一步提高信息披露質(zhì)量就顯得非常有必要，進而可以改善資本市場上信息不對稱的，擴大信息披露質(zhì)量對股權(quán)融資成本的影響力，促進社會資源優(yōu)化配置。我國當前的信息披露還存在諸多問題。一方面，大多上市公司普遍存在信息披露不充分和不及時的現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)預測信息不準確或是失真的狀況；另一方面，信息披露的法律制度也尚不完善。企業(yè)一般將信息披露視為必須履行的責任義務，并非是以提高公司價值而進行信息披露作為真正的出發(fā)點，也就是說信息披露的主動性較差。針對我國信息披露的現(xiàn)狀，結(jié)合本文實證分析結(jié)果，本文從以下幾個層面提出一些建議。 

 

5.1 微觀層面分析 

就董事會情況來說，股權(quán)集中的現(xiàn)象存在于在很多上市公司，往往造成公司利益過多的流向大股東，無法有效發(fā)揮公司內(nèi)部控制機制的作用。因此，對股權(quán)高度集中的公司，應分割大股東的股權(quán)，減弱其對公司的控制權(quán)，為內(nèi)部控制的實施提供保障。此外，盡管很多公司都設有監(jiān)事會并建立了相應的監(jiān)督機制，但其并不能相對獨立的在實際當中發(fā)揮作用，以至于發(fā)現(xiàn)內(nèi)控方面的問題而懼于上報。所以，股東大會應給予監(jiān)事會較大的獨立性，使其獨立行使監(jiān)督權(quán)力，從而保證公司內(nèi)控機制運作正常。企業(yè)日常經(jīng)營會面臨多種風險，對企業(yè)來說，能夠根據(jù)自身風險因素特點快速識別各類風險是至關(guān)重要的。就可規(guī)避風險來說，企業(yè)通過建立相應風險策略是完全可以降低風險發(fā)生率的。企業(yè)日常經(jīng)營中，應對容易發(fā)生問題的地方進行重點預測、預防及評估，每個企業(yè)可依據(jù)自身所屬行業(yè)特點，及時發(fā)現(xiàn)本行業(yè)所特有的高風險領域，比如，像財務風險這類普遍的高風險領域就應格外重視，不斷規(guī)范崗位責任，專人專管。此外還可以定期委托第三方風險評估機構(gòu)對本企業(yè)進行評測。

..........

 

結(jié)論 

 

本文對內(nèi)控信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本之間影響關(guān)系進行了分析研究，從而獲得了降低股權(quán)融資成本的方法。然而我國目前相關(guān)研究很不系統(tǒng)，在研究方法上也有很多缺陷，很多研究結(jié)果受學者主觀因素影響較大，可靠性較差其本身也就失去了參考價值。針對這一問題，本文通過對股權(quán)融資成本的影響因素進行深入分析，引入熵權(quán)法思想構(gòu)建內(nèi)控信息披露質(zhì)量評價模型，以期分析內(nèi)控信息披露質(zhì)量對股權(quán)融資成本的影響機制，并進行了實證分析。 本文得出的主要結(jié)論如下： 

(1)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量對股權(quán)融資成本呈反向變動關(guān)系，即股權(quán)融資成本會隨著內(nèi)控信息披露質(zhì)量的提高而減少，反之亦然。由實證分析的結(jié)果可以得知，提高內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量對降低股權(quán)融資成本有明顯的作用，同時說明了企業(yè)提高內(nèi)控信息披露質(zhì)量的必要性，投資者在進行投資決策時會偏好于內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量較好的企業(yè)。 

(2)本文基于熵權(quán)法的思想構(gòu)建了內(nèi)控信息披露質(zhì)量評價模型，并將研究得到的結(jié)果與“廈大內(nèi)控信息披露研究組”公布的成果進行深入比較，二者結(jié)論高度一致，驗證了本文所構(gòu)建的評價模型的可行性，說明本文所構(gòu)建評價模型可以有效的衡量我國上市公司的內(nèi)控信息披露質(zhì)量。 

.........

參考文獻(略)