A公司投資效率的提升對(duì)策研究
時(shí)間：2020-10-09 來源：51mbalunwen作者：vicky
投資效果進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn) A 公司存在的問題，并根據(jù)問題在治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和政府補(bǔ)助三方面找出非效率投資的原因，根據(jù)原因提出優(yōu)化方案和保障措施。本文引入 Richardson 模型，測(cè)度焦點(diǎn)企業(yè)投資效率的演變動(dòng)態(tài)，根據(jù) 2009-2018 年專用設(shè)備行業(yè) 340 個(gè)數(shù)據(jù)經(jīng)過回歸得出的系數(shù)作為 Richardson 模型變量前系數(shù)基準(zhǔn)，同時(shí)發(fā)現(xiàn)整個(gè)專用設(shè)備行業(yè)存在投資不足，將 A 公司 2009-2018 年數(shù)據(jù)代入基準(zhǔn)公式中，發(fā)現(xiàn) A 公司存在非效率投資。
3.1 A 公司基本情況 ............................................. 15
3.1.1 A 公司的發(fā)展歷程 ....................................... 15
3.1.2 A 公司的組織架構(gòu) ................................. 15
4 基于 Richardson 模型的 A 公司投資效率評(píng)價(jià) .............................. 37
4.1 評(píng)價(jià)方法與評(píng)價(jià)基準(zhǔn)的構(gòu)造 ........................................ 37
4.1.1 數(shù)據(jù)與樣本篩選 ................................. 37
4.1.2 變量定義與模型介紹 .............................. 37
5 A 公司投資效率存在的問題 ................................... 45
5.1 資金償付風(fēng)險(xiǎn) ............................ 45
5.1.1 資金回籠期限長(zhǎng) ................................... 45
5.1.2 資金使用成本高 ........................................... 45
1 緒論
1.1 研究背景
投資以增加社會(huì)的總供給的方式拉動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，與消費(fèi)需求和外部需求一起被稱為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”，能夠正確引導(dǎo)社會(huì)資源配置以及經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。針對(duì)如何加快我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)的改革，黨在十八大中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要采取相應(yīng)的改革措施，以正確的手段引導(dǎo)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，讓其能夠在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要的作用，而在推進(jìn)資本市場(chǎng)改革的過程中，國(guó)務(wù)院也相應(yīng)頒發(fā)了一系列文件進(jìn)行指導(dǎo)，2006 年的《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》以及 2016 年的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》兩份文件的頒布，通過投資管理和政府引導(dǎo)，激發(fā)企業(yè)研發(fā)活力，從宏觀上看，作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力，投資形成的固定資本和流動(dòng)資本可以在不同的經(jīng)濟(jì)成分和產(chǎn)業(yè)之間形成資本存量和生產(chǎn)能力，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)可以在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中起到平衡作用，對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，同時(shí)，政府也強(qiáng)調(diào)要加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，改革政府主導(dǎo)的投資驅(qū)動(dòng)模式，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力，根據(jù)表 1-1 數(shù)據(jù)顯示，我國(guó) 2009 年固定資產(chǎn)投資為 224599 億元，2018 年是 2009 年的 2.87 倍，雖然我國(guó)的固定資產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)型發(fā)展戰(zhàn)略保持了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，但是受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、包括美國(guó)、歐盟和日本等主要經(jīng)濟(jì)體不景氣的影響，我國(guó)的外貿(mào)出口空間十分有限；固定資產(chǎn)增速一直放緩，從微觀上看，投資作為企業(yè)維持自身可持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的首要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是企業(yè)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚝臀磥憩F(xiàn)金流量增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)，在整個(gè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)決策中占據(jù)著關(guān)鍵的位置，其投資的效率、效果會(huì)直接影響到其自身的保值增值，投資決策不僅影響著企業(yè)盈利水平，還會(huì)對(duì)未來的發(fā)展前景起到參照物的作用。
.......................
1.2 研究意義
1.2.1 理論意義
關(guān)于投資效率的研究，目前有大量的理論基礎(chǔ)，但對(duì)投資效率的案例分析較少，且大部分只研究某一變量對(duì)投資效率的影響，本文從融資結(jié)構(gòu)、公司治理和外部環(huán)境三方面探討對(duì) A 公司投資效率的影響。首先，分析 A 公司投融資現(xiàn)狀，融資情況主要從內(nèi)源融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資三方面分析，投資情況主要分析 A 公司投資流入、流出和投資利用率，然后，根據(jù)投融資情況對(duì) A 公司投資效果進(jìn)行分析，其次，基于 Richardson 投資效率模型分別從宏觀（行業(yè)）和微觀（A 公司）兩個(gè)角度進(jìn)一步通過模型證實(shí) A 公司存在非效率投資，繼而分析 A 公司投資效率存在的問題，接著，分析融資結(jié)構(gòu)、公司治理和外部環(huán)境三者對(duì)投資效率的影響，有機(jī)的將影響非效率投資行為的外部機(jī)制和內(nèi)部機(jī)制結(jié)合起來；最后，通過分析 A 公司存在非效率投資，更合理的研究有效的抑制非效率投資的措施。本文對(duì)投資效率的分析更加具體化，對(duì)同行業(yè)其他公司如何提高投資效率提供借鑒意義。
1.2.2 實(shí)踐意義
本文基于融資結(jié)構(gòu)、公司治理和外部環(huán)境三方面對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)投資效率進(jìn)行分析，能夠用具體措施提高企業(yè)投資效率，同時(shí)也為本行業(yè)同類型的企業(yè)在提高投資效率方面提供參考，基于現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)均存在投資不足或者過度投資等非效率投資問題，這些問題有可能影響整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，對(duì)于融資結(jié)構(gòu)、公司治理和外部環(huán)境影響和造成非效率投資的研究和探索，有助于指導(dǎo)上市公司建立健全與投資項(xiàng)目決策有關(guān)的監(jiān)督機(jī)制，同時(shí)為健全和優(yōu)化公司治理體系提供科學(xué)指導(dǎo)。
............................
2 國(guó)內(nèi)外研究綜述
2.1 投資效率的概念及測(cè)度
2.1.1 投資效率的概念
投資效率是指企業(yè)投資項(xiàng)目獲取的收益與成本之間的比值，來證明企業(yè)投資中是否充分利用資金
3 A 公司的投資現(xiàn)狀 ..................................... 151.1 研究背景
投資以增加社會(huì)的總供給的方式拉動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，與消費(fèi)需求和外部需求一起被稱為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”，能夠正確引導(dǎo)社會(huì)資源配置以及經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。針對(duì)如何加快我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)的改革，黨在十八大中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要采取相應(yīng)的改革措施，以正確的手段引導(dǎo)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，讓其能夠在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要的作用，而在推進(jìn)資本市場(chǎng)改革的過程中，國(guó)務(wù)院也相應(yīng)頒發(fā)了一系列文件進(jìn)行指導(dǎo)，2006 年的《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》以及 2016 年的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》兩份文件的頒布，通過投資管理和政府引導(dǎo)，激發(fā)企業(yè)研發(fā)活力，從宏觀上看，作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力，投資形成的固定資本和流動(dòng)資本可以在不同的經(jīng)濟(jì)成分和產(chǎn)業(yè)之間形成資本存量和生產(chǎn)能力，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)可以在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中起到平衡作用，對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，同時(shí)，政府也強(qiáng)調(diào)要加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，改革政府主導(dǎo)的投資驅(qū)動(dòng)模式，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力，根據(jù)表 1-1 數(shù)據(jù)顯示，我國(guó) 2009 年固定資產(chǎn)投資為 224599 億元，2018 年是 2009 年的 2.87 倍，雖然我國(guó)的固定資產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)型發(fā)展戰(zhàn)略保持了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，但是受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、包括美國(guó)、歐盟和日本等主要經(jīng)濟(jì)體不景氣的影響，我國(guó)的外貿(mào)出口空間十分有限；固定資產(chǎn)增速一直放緩，從微觀上看，投資作為企業(yè)維持自身可持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的首要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是企業(yè)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚝臀磥憩F(xiàn)金流量增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)，在整個(gè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)決策中占據(jù)著關(guān)鍵的位置，其投資的效率、效果會(huì)直接影響到其自身的保值增值，投資決策不僅影響著企業(yè)盈利水平，還會(huì)對(duì)未來的發(fā)展前景起到參照物的作用。
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1.2 研究意義
1.2.1 理論意義
關(guān)于投資效率的研究，目前有大量的理論基礎(chǔ)，但對(duì)投資效率的案例分析較少，且大部分只研究某一變量對(duì)投資效率的影響，本文從融資結(jié)構(gòu)、公司治理和外部環(huán)境三方面探討對(duì) A 公司投資效率的影響。首先，分析 A 公司投融資現(xiàn)狀，融資情況主要從內(nèi)源融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資三方面分析，投資情況主要分析 A 公司投資流入、流出和投資利用率，然后，根據(jù)投融資情況對(duì) A 公司投資效果進(jìn)行分析，其次，基于 Richardson 投資效率模型分別從宏觀（行業(yè)）和微觀（A 公司）兩個(gè)角度進(jìn)一步通過模型證實(shí) A 公司存在非效率投資，繼而分析 A 公司投資效率存在的問題，接著，分析融資結(jié)構(gòu)、公司治理和外部環(huán)境三者對(duì)投資效率的影響，有機(jī)的將影響非效率投資行為的外部機(jī)制和內(nèi)部機(jī)制結(jié)合起來；最后，通過分析 A 公司存在非效率投資，更合理的研究有效的抑制非效率投資的措施。本文對(duì)投資效率的分析更加具體化，對(duì)同行業(yè)其他公司如何提高投資效率提供借鑒意義。
1.2.2 實(shí)踐意義
本文基于融資結(jié)構(gòu)、公司治理和外部環(huán)境三方面對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)投資效率進(jìn)行分析，能夠用具體措施提高企業(yè)投資效率，同時(shí)也為本行業(yè)同類型的企業(yè)在提高投資效率方面提供參考，基于現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)均存在投資不足或者過度投資等非效率投資問題，這些問題有可能影響整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，對(duì)于融資結(jié)構(gòu)、公司治理和外部環(huán)境影響和造成非效率投資的研究和探索，有助于指導(dǎo)上市公司建立健全與投資項(xiàng)目決策有關(guān)的監(jiān)督機(jī)制，同時(shí)為健全和優(yōu)化公司治理體系提供科學(xué)指導(dǎo)。
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2 國(guó)內(nèi)外研究綜述
2.1 投資效率的概念及測(cè)度
2.1.1 投資效率的概念
投資效率是指企業(yè)投資項(xiàng)目獲取的收益與成本之間的比值，來證明企業(yè)投資中是否充分利用資金
從委托代理理論來看，股東和債權(quán)人之間，股東只需承擔(dān)有限責(zé)任，因此，股東更希望將資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目中，投資成功則雙方都有紅利，但投資項(xiàng)目失敗，很大部分責(zé)任由投資者債權(quán)人承擔(dān)，因此，相較于股東的積極擴(kuò)張態(tài)度，企業(yè)債權(quán)人更傾向于保守態(tài)度，更希望通過收本收息的方式降低資金風(fēng)險(xiǎn)，因此，更希望將資本投入到低風(fēng)險(xiǎn)低收益的項(xiàng)目，兩者目標(biāo)不同的結(jié)果很可能使項(xiàng)目投資并非帕累托最優(yōu)，股東擁有更多的決策權(quán)，當(dāng)債權(quán)人與股東利益不一致時(shí)，可能會(huì)存在這樣一種情況，即使存在凈現(xiàn)金流量大于零的項(xiàng)目，股東也可能會(huì)因自身利益放棄進(jìn)行投資，Heinkel 和 Zechne（1990）[3]認(rèn)為 NPV大于零但值較低的項(xiàng)目在出售時(shí)可以獲得收益，這些收益可以彌補(bǔ)負(fù)現(xiàn)金流量項(xiàng)目帶來的損失，但低凈現(xiàn)金流量與負(fù)現(xiàn)金流量之間可能會(huì)存在一個(gè)負(fù)的決策值，使這些低凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目都會(huì)被出售，造成過度投資；股東與經(jīng)理人之間，兩者目標(biāo)不同，就注定股東和經(jīng)理人之間的矛盾沖突，Hirshleifer（1993）[4]認(rèn)為經(jīng)理人和股東不同的是更多依賴薪酬而非股權(quán)份額獲得收益，因此，在對(duì)重要投資進(jìn)行決策時(shí)往往兩者的目標(biāo)函數(shù)出現(xiàn)不一致，經(jīng)理人從自身聲譽(yù)出發(fā)，更多的是看中短期效益，在項(xiàng)目投資過程中，當(dāng)經(jīng)理人的監(jiān)督成本大于其投資效益，即使項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為正，經(jīng)理人也很可能放棄，很容易出現(xiàn)短期機(jī)會(huì)主義和羊群行為，造成投資效率低下，而股東從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展出發(fā)，更多的是看中長(zhǎng)期效益，兩者目標(biāo)不同，投資意見很可能不在統(tǒng)一位置，但是，相較于股東，管理層對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀更加了解，可以調(diào)動(dòng)各種方式對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、收益等進(jìn)行識(shí)別，在信息收集上具有明顯優(yōu)勢(shì)，也就會(huì)做出即使投資項(xiàng)目有利但分配給自身的利益低，也會(huì)投向投資項(xiàng)目不利但分配給自身的利益高的項(xiàng)目，就會(huì)產(chǎn)生非效率投資問題；股東與股東之間，不同的生命周期期間，大股東的投資決策不同，產(chǎn)生不同的結(jié)果，企業(yè)初創(chuàng)期，大股東決策影響企業(yè)發(fā)展，若企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，大股東與小股東互相產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)，一般初創(chuàng)期大股東更易做出有效投資決策，企業(yè)進(jìn)入成熟期，大股東的控制權(quán)使其比較良好的監(jiān)督管理層，相較于初創(chuàng)期，成熟期時(shí)大股東的激勵(lì)效應(yīng)較小，企業(yè)進(jìn)入衰敗期，股東所獲利益較少，同時(shí)又有足夠的控制權(quán)侵害小股東利益，很容易做出以自身利益為主的非效率投資決策，Grossman（1987）[5]認(rèn)為大股東相較于小股東擁有更多的股權(quán)比例，分散股權(quán)更有利于監(jiān)督大股東行為，同時(shí)，股東的持股比例與其剩余所有權(quán)有關(guān)，當(dāng)大股東持股比例較高時(shí)，通過隧道效應(yīng)很容易壟斷決策，通過自身在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)的控制權(quán)，侵害中小股東的利益，股東掌握投資的所有權(quán)，就會(huì)投資于傾向于自己利益的項(xiàng)目，當(dāng)持股比例越來越高，中小股東就沒有與之議價(jià)的能力，更容易產(chǎn)生非效率投資。
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2.2 投資效率的影響因素
2.2.1 治理結(jié)構(gòu)與投資效率
董事會(huì)規(guī)模來看，董事會(huì)的專有特征對(duì)企業(yè)在投資效率上產(chǎn)生一定的影響。Lipton& Lorsch（1992）[22]認(rèn)為，如果董事會(huì)的規(guī)模較大，那么對(duì)于董事之間的協(xié)調(diào)問題、凝聚力問題就會(huì)有較大的難度，且易于造成高管使用自己的權(quán)力進(jìn)行尋租，造成非效率投資，但是，董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大，也會(huì)減少一部分管理者對(duì)企業(yè)真實(shí)信息進(jìn)行隱藏的行為，將公司經(jīng)營(yíng)信息透明化，能夠傳遞積極的信號(hào)給社會(huì)，進(jìn)而增加投資者們的信心，投資者信息的增加，可以緩解企業(yè)投資不足的情況，周澤將（2014）[23]、李莉等（2014）[24]兩位學(xué)者均在自己的研究結(jié)論中指出企業(yè)董事會(huì)的規(guī)模與其進(jìn)行過度投資之間并不存在著較為顯著的相關(guān)關(guān)系，曹春方和林雁（2017）[25]發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事整體的表現(xiàn)會(huì)因?yàn)槎聲?huì)的出席率低下等方面的原因，導(dǎo)致對(duì)其監(jiān)督無(wú)效，進(jìn)而對(duì)企業(yè)過度投資行為產(chǎn)生影響，趙昕等（2018）[26]認(rèn)為董事長(zhǎng)和總經(jīng)理應(yīng)當(dāng)由兩人分別兼任，兩種職權(quán)合為一人行使，那么就會(huì)加劇過度的投資，但是在對(duì)不同性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的區(qū)分后發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)中對(duì)于兼任行為所產(chǎn)生的影響就有所減弱，從管理層激勵(lì)來看，對(duì)管理層的激勵(lì)主要有兩個(gè)方面，其一是貨幣薪酬上激勵(lì)，另一個(gè)是股權(quán)激勵(lì)，目前，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者對(duì)于貨幣薪酬與非效率投資之間是否有一定的關(guān)系并無(wú)定論，Grundy& Bruce（2010）[27]通過對(duì)高管貨幣薪酬與企業(yè)投資水平之間的研究發(fā)現(xiàn)，兩者之間并無(wú)關(guān)系，而國(guó)內(nèi)的學(xué)者李秉祥等（2016）[28]經(jīng)過研究后指出 CEO 的貨幣薪酬與過度投資之間具有一定的關(guān)系，前者在一定程度上能夠抑制后者，且產(chǎn)權(quán)性質(zhì)能夠?qū)烧叩年P(guān)系有一定的調(diào)節(jié)效應(yīng)，而在國(guó)企中，兩者的關(guān)系會(huì)有所弱化，辛清泉等（2007）[29]通過實(shí)證的研究方式對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行證明，發(fā)現(xiàn)雖然對(duì)經(jīng)理的貨幣薪酬提高能夠一定程度上抑制企業(yè)進(jìn)行過度投資的行為，但是低于緩解投資不足的問題上效果不顯著，此外，股權(quán)激勵(lì)與非效率投資之間的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者中，汪健等（2013）[30]發(fā)現(xiàn)企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的會(huì)比未實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，更容易出現(xiàn)過度投資的情況，但是 Aggarwal&Samwick（2006）[31]和張海龍（2010）[32]認(rèn)為，企業(yè)的管理層如果持有一定的股份，那么就可以緩解過度投資的情況，湯萱（2017）[33]等人經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論非效率投資的類型如何，股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資都有治理作用，徐倩（2014）[34]認(rèn)為，影響管理人員投資行為因素中，也應(yīng)考慮環(huán)境的不確定性，該不確定性對(duì)投資不足和過度投資都會(huì)有影響，會(huì)加劇這兩種情況的發(fā)生，這時(shí)股權(quán)激勵(lì)就發(fā)揮作用了，它能夠降低因?yàn)榄h(huán)境不確定性而引發(fā)的兩種投資形式之間的投資偏差。
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2.2.1 治理結(jié)構(gòu)與投資效率
董事會(huì)規(guī)模來看，董事會(huì)的專有特征對(duì)企業(yè)在投資效率上產(chǎn)生一定的影響。Lipton& Lorsch（1992）[22]認(rèn)為，如果董事會(huì)的規(guī)模較大，那么對(duì)于董事之間的協(xié)調(diào)問題、凝聚力問題就會(huì)有較大的難度，且易于造成高管使用自己的權(quán)力進(jìn)行尋租，造成非效率投資，但是，董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大，也會(huì)減少一部分管理者對(duì)企業(yè)真實(shí)信息進(jìn)行隱藏的行為，將公司經(jīng)營(yíng)信息透明化，能夠傳遞積極的信號(hào)給社會(huì)，進(jìn)而增加投資者們的信心，投資者信息的增加，可以緩解企業(yè)投資不足的情況，周澤將（2014）[23]、李莉等（2014）[24]兩位學(xué)者均在自己的研究結(jié)論中指出企業(yè)董事會(huì)的規(guī)模與其進(jìn)行過度投資之間并不存在著較為顯著的相關(guān)關(guān)系，曹春方和林雁（2017）[25]發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事整體的表現(xiàn)會(huì)因?yàn)槎聲?huì)的出席率低下等方面的原因，導(dǎo)致對(duì)其監(jiān)督無(wú)效，進(jìn)而對(duì)企業(yè)過度投資行為產(chǎn)生影響，趙昕等（2018）[26]認(rèn)為董事長(zhǎng)和總經(jīng)理應(yīng)當(dāng)由兩人分別兼任，兩種職權(quán)合為一人行使，那么就會(huì)加劇過度的投資，但是在對(duì)不同性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的區(qū)分后發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)中對(duì)于兼任行為所產(chǎn)生的影響就有所減弱，從管理層激勵(lì)來看，對(duì)管理層的激勵(lì)主要有兩個(gè)方面，其一是貨幣薪酬上激勵(lì)，另一個(gè)是股權(quán)激勵(lì)，目前，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者對(duì)于貨幣薪酬與非效率投資之間是否有一定的關(guān)系并無(wú)定論，Grundy& Bruce（2010）[27]通過對(duì)高管貨幣薪酬與企業(yè)投資水平之間的研究發(fā)現(xiàn)，兩者之間并無(wú)關(guān)系，而國(guó)內(nèi)的學(xué)者李秉祥等（2016）[28]經(jīng)過研究后指出 CEO 的貨幣薪酬與過度投資之間具有一定的關(guān)系，前者在一定程度上能夠抑制后者，且產(chǎn)權(quán)性質(zhì)能夠?qū)烧叩年P(guān)系有一定的調(diào)節(jié)效應(yīng)，而在國(guó)企中，兩者的關(guān)系會(huì)有所弱化，辛清泉等（2007）[29]通過實(shí)證的研究方式對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行證明，發(fā)現(xiàn)雖然對(duì)經(jīng)理的貨幣薪酬提高能夠一定程度上抑制企業(yè)進(jìn)行過度投資的行為，但是低于緩解投資不足的問題上效果不顯著，此外，股權(quán)激勵(lì)與非效率投資之間的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者中，汪健等（2013）[30]發(fā)現(xiàn)企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的會(huì)比未實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，更容易出現(xiàn)過度投資的情況，但是 Aggarwal&Samwick（2006）[31]和張海龍（2010）[32]認(rèn)為，企業(yè)的管理層如果持有一定的股份，那么就可以緩解過度投資的情況，湯萱（2017）[33]等人經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論非效率投資的類型如何，股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資都有治理作用，徐倩（2014）[34]認(rèn)為，影響管理人員投資行為因素中，也應(yīng)考慮環(huán)境的不確定性，該不確定性對(duì)投資不足和過度投資都會(huì)有影響，會(huì)加劇這兩種情況的發(fā)生，這時(shí)股權(quán)激勵(lì)就發(fā)揮作用了，它能夠降低因?yàn)榄h(huán)境不確定性而引發(fā)的兩種投資形式之間的投資偏差。
...............................
3.1 A 公司基本情況 ............................................. 15
3.1.1 A 公司的發(fā)展歷程 ....................................... 15
3.1.2 A 公司的組織架構(gòu) ................................. 15
4 基于 Richardson 模型的 A 公司投資效率評(píng)價(jià) .............................. 37
4.1 評(píng)價(jià)方法與評(píng)價(jià)基準(zhǔn)的構(gòu)造 ........................................ 37
4.1.1 數(shù)據(jù)與樣本篩選 ................................. 37
4.1.2 變量定義與模型介紹 .............................. 37
5 A 公司投資效率存在的問題 ................................... 45
5.1 資金償付風(fēng)險(xiǎn) ............................ 45
5.1.1 資金回籠期限長(zhǎng) ................................... 45
5.1.2 資金使用成本高 ........................................... 45
8 A 公司投資效率的優(yōu)化方案的保障措施
8.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保障
在優(yōu)化 A 公司投資效率的同時(shí)，需要在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面實(shí)施保障舉措，更有利提高于投資效率，首先，無(wú)論是管理層還是普通員工，培養(yǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立內(nèi)部控制制度，整體把控員工的崗位職責(zé)意識(shí)，針對(duì)管理層人員，在做出重大決策計(jì)劃時(shí)與董事會(huì)秘書或財(cái)務(wù)部長(zhǎng)根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)先綜合性評(píng)估、后針對(duì)細(xì)化的原則權(quán)衡收益和可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)財(cái)務(wù)人員，定期考核專業(yè)素質(zhì)并突擊檢查文件是否遺漏、資金是否完整，同時(shí)定期請(qǐng)教各院校教授對(duì)其財(cái)務(wù)知識(shí)進(jìn)行更新，盡可能對(duì)企業(yè)資金事項(xiàng)做到全覆蓋、零失誤，針對(duì)技術(shù)類員工，遵循以老帶新的原則，將在項(xiàng)目投資方面具有經(jīng)驗(yàn)的老員工分批教導(dǎo)新員工，企業(yè)的繼承意識(shí)即使出現(xiàn)大量員工解聘事情也能夠及時(shí)解決問題；其次，在籌資風(fēng)險(xiǎn)方面，籌資前需要對(duì)項(xiàng)目的整體事項(xiàng)列支預(yù)算單，根據(jù)以往相似項(xiàng)目或市場(chǎng)同類型項(xiàng)目估計(jì)預(yù)算額，在預(yù)算上有一定的彈性空間，以便化解未來遇到資金周轉(zhuǎn)問題等，確保整個(gè)項(xiàng)目資金不會(huì)出現(xiàn)斷裂的情況，同時(shí)，制定資金還款計(jì)劃，保證資金按時(shí)歸還，這樣不僅提高籌集資金的資金利用率，而且提高公司信譽(yù)，再次進(jìn)行籌集資金時(shí)還能夠找到合適的債權(quán)人，促使形成財(cái)務(wù)良性循環(huán)；同時(shí)，在投資風(fēng)險(xiǎn)方面，合理按照籌資時(shí)規(guī)劃的預(yù)算實(shí)行，嚴(yán)格控制資金流量和資金控制，提高資金利用率，同時(shí)，正確控制存貨量，目前 A公司在項(xiàng)目投資上多數(shù)出現(xiàn)項(xiàng)目腰斬的局面，造成生產(chǎn)存貨積壓，資金過度被占用，存貨周轉(zhuǎn)率低一直是 A 公司面臨的問題，A 公司應(yīng)改善存貨積壓帶來的盈利能力低等負(fù)面問題，有效利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)銷售，拓寬銷售渠道；在營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)方面，分為事前、事中和事后控制，事前控制是簽訂合同節(jié)點(diǎn)之前，對(duì)客戶的信用、賒銷情況進(jìn)行全方位評(píng)估，明確賒銷采取的方式和期限，事中控制是簽訂合同后，合同無(wú)效前，監(jiān)控應(yīng)收賬款流向，通過應(yīng)收賬款賬齡分析還款可能性，若客戶存在逾期行為，在制定銷售合同時(shí)提前注明需要承擔(dān)的責(zé)任，及時(shí)調(diào)整還款方式或還款期限，事后控制需在還款期內(nèi)的應(yīng)收賬款進(jìn)行及時(shí)催收和追繳，最大可能追回欠款，對(duì)于已經(jīng)逾期的應(yīng)收賬款可以采用資產(chǎn)抵押、債轉(zhuǎn)股等債務(wù)重組的方式進(jìn)行收款，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用和壞賬發(fā)生的可能性。
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8.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保障
在優(yōu)化 A 公司投資效率的同時(shí)，需要在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面實(shí)施保障舉措，更有利提高于投資效率，首先，無(wú)論是管理層還是普通員工，培養(yǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立內(nèi)部控制制度，整體把控員工的崗位職責(zé)意識(shí)，針對(duì)管理層人員，在做出重大決策計(jì)劃時(shí)與董事會(huì)秘書或財(cái)務(wù)部長(zhǎng)根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)先綜合性評(píng)估、后針對(duì)細(xì)化的原則權(quán)衡收益和可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)財(cái)務(wù)人員，定期考核專業(yè)素質(zhì)并突擊檢查文件是否遺漏、資金是否完整，同時(shí)定期請(qǐng)教各院校教授對(duì)其財(cái)務(wù)知識(shí)進(jìn)行更新，盡可能對(duì)企業(yè)資金事項(xiàng)做到全覆蓋、零失誤，針對(duì)技術(shù)類員工，遵循以老帶新的原則，將在項(xiàng)目投資方面具有經(jīng)驗(yàn)的老員工分批教導(dǎo)新員工，企業(yè)的繼承意識(shí)即使出現(xiàn)大量員工解聘事情也能夠及時(shí)解決問題；其次，在籌資風(fēng)險(xiǎn)方面，籌資前需要對(duì)項(xiàng)目的整體事項(xiàng)列支預(yù)算單，根據(jù)以往相似項(xiàng)目或市場(chǎng)同類型項(xiàng)目估計(jì)預(yù)算額，在預(yù)算上有一定的彈性空間，以便化解未來遇到資金周轉(zhuǎn)問題等，確保整個(gè)項(xiàng)目資金不會(huì)出現(xiàn)斷裂的情況，同時(shí)，制定資金還款計(jì)劃，保證資金按時(shí)歸還，這樣不僅提高籌集資金的資金利用率，而且提高公司信譽(yù)，再次進(jìn)行籌集資金時(shí)還能夠找到合適的債權(quán)人，促使形成財(cái)務(wù)良性循環(huán)；同時(shí)，在投資風(fēng)險(xiǎn)方面，合理按照籌資時(shí)規(guī)劃的預(yù)算實(shí)行，嚴(yán)格控制資金流量和資金控制，提高資金利用率，同時(shí)，正確控制存貨量，目前 A公司在項(xiàng)目投資上多數(shù)出現(xiàn)項(xiàng)目腰斬的局面，造成生產(chǎn)存貨積壓，資金過度被占用，存貨周轉(zhuǎn)率低一直是 A 公司面臨的問題，A 公司應(yīng)改善存貨積壓帶來的盈利能力低等負(fù)面問題，有效利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)銷售，拓寬銷售渠道；在營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)方面，分為事前、事中和事后控制，事前控制是簽訂合同節(jié)點(diǎn)之前，對(duì)客戶的信用、賒銷情況進(jìn)行全方位評(píng)估，明確賒銷采取的方式和期限，事中控制是簽訂合同后，合同無(wú)效前，監(jiān)控應(yīng)收賬款流向，通過應(yīng)收賬款賬齡分析還款可能性，若客戶存在逾期行為，在制定銷售合同時(shí)提前注明需要承擔(dān)的責(zé)任，及時(shí)調(diào)整還款方式或還款期限，事后控制需在還款期內(nèi)的應(yīng)收賬款進(jìn)行及時(shí)催收和追繳，最大可能追回欠款，對(duì)于已經(jīng)逾期的應(yīng)收賬款可以采用資產(chǎn)抵押、債轉(zhuǎn)股等債務(wù)重組的方式進(jìn)行收款，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用和壞賬發(fā)生的可能性。
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9 結(jié)論與展望
9.1 研究結(jié)論
本文重點(diǎn)研究 A 公司投資效率問題，融資情況主要從內(nèi)源融資、股權(quán)融資和債權(quán)融資三方面分析，投資情況主要從資金投入、流出、資金利用率三方面分析，同時(shí)對(duì)其投資效果進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn) A 公司存在的問題，并根據(jù)問題在治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和政府補(bǔ)助三方面找出非效率投資的原因，根據(jù)原因提出優(yōu)化方案和保障措施。
本文引入 Richardson 模型，測(cè)度焦點(diǎn)企業(yè)投資效率的演變動(dòng)態(tài)，根據(jù) 2009-2018 年專用設(shè)備行業(yè) 340 個(gè)數(shù)據(jù)經(jīng)過回歸得出的系數(shù)作為 Richardson 模型變量前系數(shù)基準(zhǔn)，同時(shí)發(fā)現(xiàn)整個(gè)專用設(shè)備行業(yè)存在投資不足，將 A 公司 2009-2018 年數(shù)據(jù)代入基準(zhǔn)公式中，發(fā)現(xiàn) A 公司存在非效率投資。
A 公司目前主要存在資金償付風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)兩方面問題，資金償付風(fēng)險(xiǎn)主要為缺乏對(duì)債務(wù)方全面綜合評(píng)估導(dǎo)致壞賬增加、資金周轉(zhuǎn)率低、資金回籠期限長(zhǎng)，原材料短缺與人工成本升高導(dǎo)致資金使用成本高，項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)主要是評(píng)估指標(biāo)未考慮所有可行性和可能性造成項(xiàng)目規(guī)劃方案片面、采用以往合作單位而非公平競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制使項(xiàng)目招標(biāo)形式紊亂、風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)薄弱，責(zé)任錯(cuò)配造成項(xiàng)目實(shí)施管理滯后等問題。
究其原因，首先，A 公司治理結(jié)構(gòu)失衡，股權(quán)配置上母公司一股獨(dú)大，中小股東沒有制約能力，管理層凌駕于內(nèi)部控制之上時(shí)，董事會(huì)未行使治理職責(zé)，監(jiān)事會(huì)未行使監(jiān)管職責(zé)；其次，缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，事前籌劃上對(duì)長(zhǎng)短期籌資沒有明確區(qū)分；事中控制上，未全面衡量項(xiàng)目的可實(shí)施性與風(fēng)險(xiǎn)的不確定性；事后監(jiān)督上，審計(jì)結(jié)果缺乏獨(dú)立性和真實(shí)性，審計(jì)部門對(duì)可疑事項(xiàng)未及時(shí)進(jìn)行追蹤；最后，過度依賴政府補(bǔ)助，未考慮自身狀況盲目擴(kuò)張，同時(shí)研發(fā)創(chuàng)新能力弱造成項(xiàng)目擱置、產(chǎn)能加劇。
參考文獻(xiàn)（略）
9.1 研究結(jié)論
本文重點(diǎn)研究 A 公司投資效率問題，融資情況主要從內(nèi)源融資、股權(quán)融資和債權(quán)融資三方面分析，投資情況主要從資金投入、流出、資金利用率三方面分析，同時(shí)對(duì)其投資效果進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn) A 公司存在的問題，并根據(jù)問題在治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和政府補(bǔ)助三方面找出非效率投資的原因，根據(jù)原因提出優(yōu)化方案和保障措施。
本文引入 Richardson 模型，測(cè)度焦點(diǎn)企業(yè)投資效率的演變動(dòng)態(tài)，根據(jù) 2009-2018 年專用設(shè)備行業(yè) 340 個(gè)數(shù)據(jù)經(jīng)過回歸得出的系數(shù)作為 Richardson 模型變量前系數(shù)基準(zhǔn)，同時(shí)發(fā)現(xiàn)整個(gè)專用設(shè)備行業(yè)存在投資不足，將 A 公司 2009-2018 年數(shù)據(jù)代入基準(zhǔn)公式中，發(fā)現(xiàn) A 公司存在非效率投資。
A 公司目前主要存在資金償付風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)兩方面問題，資金償付風(fēng)險(xiǎn)主要為缺乏對(duì)債務(wù)方全面綜合評(píng)估導(dǎo)致壞賬增加、資金周轉(zhuǎn)率低、資金回籠期限長(zhǎng)，原材料短缺與人工成本升高導(dǎo)致資金使用成本高，項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)主要是評(píng)估指標(biāo)未考慮所有可行性和可能性造成項(xiàng)目規(guī)劃方案片面、采用以往合作單位而非公平競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制使項(xiàng)目招標(biāo)形式紊亂、風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)薄弱，責(zé)任錯(cuò)配造成項(xiàng)目實(shí)施管理滯后等問題。
究其原因，首先，A 公司治理結(jié)構(gòu)失衡，股權(quán)配置上母公司一股獨(dú)大，中小股東沒有制約能力，管理層凌駕于內(nèi)部控制之上時(shí)，董事會(huì)未行使治理職責(zé)，監(jiān)事會(huì)未行使監(jiān)管職責(zé)；其次，缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，事前籌劃上對(duì)長(zhǎng)短期籌資沒有明確區(qū)分；事中控制上，未全面衡量項(xiàng)目的可實(shí)施性與風(fēng)險(xiǎn)的不確定性；事后監(jiān)督上，審計(jì)結(jié)果缺乏獨(dú)立性和真實(shí)性，審計(jì)部門對(duì)可疑事項(xiàng)未及時(shí)進(jìn)行追蹤；最后，過度依賴政府補(bǔ)助，未考慮自身狀況盲目擴(kuò)張，同時(shí)研發(fā)創(chuàng)新能力弱造成項(xiàng)目擱置、產(chǎn)能加劇。
參考文獻(xiàn)（略）
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