1.1 研究背景

自從國家在 2000 年制定了關(guān)于上市公司增發(fā)新股的相關(guān)規(guī)定之后，近幾年我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)換、投融資體制改革和國有企業(yè)股份制改革的步伐紛紛加快，刺激了上市公司的增發(fā)需求，使外部融資份額有大幅度的上升，然而我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)卻存在內(nèi)外源融資分配不合理的情況，塑機行業(yè)的情況尤為嚴(yán)重，內(nèi)源融資的比重低于外源融資，兩者相差近一倍之多，其實內(nèi)源融資是所有融資渠道中成本最低的，許多發(fā)達國家上市公司的融資結(jié)構(gòu)都是基于西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的融資優(yōu)序原則，即首選內(nèi)源融資，若需外源融資，應(yīng)先舉債后股權(quán)，然而我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)則與其背道而馳。絕大多數(shù)塑機行業(yè)的上市公司都依賴于外源融資，形成了“重外源輕內(nèi)源”的融資特征，尤其是近年來股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，公司債務(wù)占債務(wù)總額的比重僅為 1.65%，而且很多上市公司在進行股權(quán)融資時都具有較大的盲目性，不利于上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投入的項目資金過多，導(dǎo)致資金利用率不高，降低了盈利能力和營運能力。塑料業(yè)是我國重要的輕工產(chǎn)業(yè)，我國作為塑料第二消費大國，僅次于美國，但人均消費水平卻只有發(fā)達國家的 11%~20%，充分說明我國塑機行業(yè)增長空間巨大，而金明精機作為我國塑料業(yè)的龍頭企業(yè)之一，市場前景廣闊，但是融資結(jié)構(gòu)配置不合理的問題一直是企業(yè)發(fā)展的重大阻礙。因此，本文從可持續(xù)增長模式的角度分析該上市公司的融資策略的制定，以可持續(xù)增長理論和融資的相關(guān)理論為基礎(chǔ)，提出融資策略的選擇應(yīng)以可持續(xù)增長作為目標(biāo)，進一步對公司在實際增長率和可持續(xù)增長率出現(xiàn)的差距進行分析，并提出在可持續(xù)增長模式下公司應(yīng)采取的融資策略。

.........

 

1.2 研究目的和意義

公司成長與公司資源密切相關(guān)，增長過快容易造成公司資源的短缺，而增長過慢會浪費公司的資源。因此，將可持續(xù)增長模式與融資結(jié)構(gòu)的合理配置相結(jié)合才能從源頭上促進公司的穩(wěn)定發(fā)展。本文研究目的在于從金明精機的內(nèi)外部融資結(jié)構(gòu)出發(fā)，對實際增長率和可持續(xù)增長率之間的差異進行定量定性分析，最后從可持續(xù)增長模式的角度出發(fā)調(diào)整金明精機的融資結(jié)構(gòu)，以達到合理配置融資結(jié)構(gòu)的效果，調(diào)整先前不合理的內(nèi)外部融資順序，完善公司的財務(wù)管理體系，為該公司的管理層以及該行業(yè)的管理層提供詳實的理論依據(jù)。資金是公司的血液，融資結(jié)構(gòu)是否合理對于上市公司的發(fā)展至關(guān)重要。而現(xiàn)在我國的資本市場發(fā)展不完善，呈現(xiàn)出“有股市無債市”的現(xiàn)狀，絕大多數(shù)公司的資金不能得到合理的配置，許多上市公司的資金來源主要靠股權(quán)融資，就造成股權(quán)過于集中，國有法人股比重太高，導(dǎo)致公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失衡，內(nèi)部控制問題嚴(yán)重，使公司在穩(wěn)定發(fā)展的道路上危機重重。所以，對于現(xiàn)今的上市公司來說調(diào)整融資結(jié)構(gòu)迫在眉睫。

............

 

2 概念界定與理論基礎(chǔ)

 

2.1 融資的相關(guān)概念界定

2.1.1 融資的含義

融資是以企業(yè)為主要參與者在金融市場上籌措或者貸放資金，是整個企業(yè)以及內(nèi)部各部門之間的資金由供求不均衡到均衡的過程，即當(dāng)企業(yè)資金緊缺時，在籌措適當(dāng)金額、適當(dāng)期限資金的同時最大程度上降低成本；當(dāng)企業(yè)盈余時，在財務(wù)風(fēng)險最小化的基礎(chǔ)上，以適當(dāng)?shù)钠谙薹懦鲑Y金，使收益最大化，從而實現(xiàn)企業(yè)各個環(huán)節(jié)上資金的供求平衡。從廣義的角度來說，融資就是指貨幣資金的融通，包括融入資金和融出資金，從需求者的角度來說是融入資金，從供給者的角度來說就是融出資金，本文研究的融資是指融入資金。

 

2.1.2 融資渠道

企業(yè)融資渠道從資金來源的角度來說，主要分為內(nèi)源融資和外源融資兩種，內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資本和生產(chǎn)過程中的累計資金，是企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流；外源融資是企業(yè)的外部資金，包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資是指企業(yè)股東出售部分所有權(quán)，通過增資的方式引入新股東的融資渠道，對于所獲得的資金企業(yè)無需還本付息，新老股東共同享受盈利，沒有股利負(fù)擔(dān)。主要分為公開發(fā)售和私募發(fā)售，前者可籌集的金額巨大，對于老股東的股權(quán)稀釋較少，但是準(zhǔn)入門檻較高，有較大規(guī)模和盈利能力較強的的企業(yè)才會考慮這種方式；私募發(fā)售則簡化了產(chǎn)權(quán)關(guān)系，不用進行資產(chǎn)評估，可降低融資交易成本，提高融資效率，但是容易使企業(yè)盲目融資，只關(guān)注短期利益，與企業(yè)的長期發(fā)展要求產(chǎn)生沖突，從而影響企業(yè)日后的發(fā)展能力。債務(wù)融資是指企業(yè)向個人或者機構(gòu)出售債券、票據(jù)來籌措資金，具有到期還本付息的特點，投資者借出資金，成為該企業(yè)的債權(quán)人。債務(wù)融資可以提高企業(yè)的資金使用效率，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，雖提高了財務(wù)風(fēng)險，加重了企業(yè)破產(chǎn)的可能，同時也就提高了經(jīng)營者不當(dāng)決策的成本，激勵經(jīng)營者努力工作。

...........

 

2.2 本文的理論基礎(chǔ)

可持續(xù)增長是指在社會經(jīng)濟發(fā)展的過程中，使生態(tài)平衡與經(jīng)濟發(fā)展速度和規(guī)模形成動態(tài)的平衡。從財務(wù)的角度來說，企業(yè)的增速是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，如果企業(yè)發(fā)展過快，不僅會造成資金缺口，尤其是在資金得不到及時補充或者股東不愿股份被稀釋時，企業(yè)就會鋌而走險運用財務(wù)杠桿來滿足資金需求，這樣就會使企業(yè)面臨巨大的財務(wù)風(fēng)險甚至有可能破產(chǎn)。同理，如果企業(yè)發(fā)展過慢，就會浪費企業(yè)資源最終可能被市場淘汰。因此，一個企業(yè)的均衡發(fā)展至關(guān)重要，可持續(xù)增長是指在企業(yè)不耗費財務(wù)資源的基礎(chǔ)上，并且在保持當(dāng)前的經(jīng)營現(xiàn)狀和財務(wù)政策（主要是資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率）的條件下實現(xiàn)企業(yè)的最大增長率，簡單來說就是一種平衡增長。可持續(xù)增長模型分為基于會計口徑和基于現(xiàn)金流口徑兩種類型，希金斯模型和范霍恩模型屬于會計口徑，而拉巴波特模型和科雷模型屬于現(xiàn)金流口徑。鑒于此本文重點介紹前兩種模型。

.........

 

3 金明精機的融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀........... 17

3.1 企業(yè)簡介............ 17

3.2 金明精機內(nèi)源融資現(xiàn)狀............ 17

3.3 金明精機外源融資現(xiàn)狀............ 18

3.4 金明精機總體融資結(jié)構(gòu)分析............ 21

3.5 本章小結(jié)............ 22

4 金明精機在可持續(xù)增長模式下融資結(jié)構(gòu)分析........... 23

4.1 可持續(xù)增長模式與融資策略的關(guān)系分析........ 23

4.1.1 定性分析......... 23

4.1.2 定量分析......... 24

4.2 盈利能力分析............ 26

4.3 營運能力分析 .......... 27

4.4 償債能力分析............ 28

4.5 成長能力分析............ 29

4.6 實際增長率與可持續(xù)增長率的偏差分析........ 30

4.7 本章小結(jié)............ 31

5 金明精機在可持續(xù)增長模式下的融資策略....... 33

5.1 明確融資目標(biāo)和融資順序........ 33

5.2 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)............ 34

5.3 提高運營能力............ 35

5.4 合理利用股權(quán)融資............ 36

5.5 本章小結(jié)............ 36

 

5 金明精機在可持續(xù)增長模式下的融資策略

 

針對目前國內(nèi)供需失衡、經(jīng)濟萎靡以及行業(yè)競爭加劇等現(xiàn)狀，金明精機將面臨巨大的財務(wù)困境。通過第三、四章的分析，既看到金明精機發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀，又反應(yīng)出金明精機在經(jīng)營業(yè)績以及財務(wù)政策上存在的一些問題，曾經(jīng)的金明精機一度為了拓展企業(yè)規(guī)模、占領(lǐng)市場份額而采取了一系列激進的財務(wù)政策，只注重企業(yè)的“純”規(guī)模，卻忽略了企業(yè)的“真”發(fā)展，當(dāng)公司的資金不能發(fā)揮真正的價值時，一味地擴大規(guī)模不僅不會帶來預(yù)期的效益，還有可能因為占用大量資金而影響股東利益，這種“跑馬圈地”的財務(wù)政策不利于企業(yè)的長期發(fā)展。因此，本章針對上述問題相應(yīng)地提出對策建議，希望為金明精機日后克服發(fā)展瓶頸提供參考。

 

5.1 明確融資目標(biāo)和融資順序

公司的融資目標(biāo)就是通過合理的財務(wù)政策為公司的可持續(xù)發(fā)展提供適當(dāng)?shù)呢攧?wù)資源，使資本結(jié)構(gòu)合理化，根據(jù)可持續(xù)增長模式從經(jīng)營政策和財務(wù)政策兩方面考慮，權(quán)衡銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和留存收益率四個指標(biāo)，縮減實際增長率與可持續(xù)增長率之間的差距。對于現(xiàn)今的金明精機迫切需要解決的問題就是采取保守、穩(wěn)健的財務(wù)政策，將目光轉(zhuǎn)移到財務(wù)管理的精細(xì)化上來，提高內(nèi)部資金的使用效率，改變股權(quán)融資在企業(yè)“首屈一指”的地位，充分利用內(nèi)源融資、債務(wù)融資來增加資本結(jié)構(gòu)的彈性，使融資結(jié)構(gòu)合理化。本文認(rèn)為公司將內(nèi)部融資作為首當(dāng)其沖的融資方式是可持續(xù)增長模式要體現(xiàn)的重要理念。內(nèi)部資金具有融資成本低、風(fēng)險小等優(yōu)勢，能增強內(nèi)部資金的流動性，提高資金使用效率；另外，在不影響股東利益的前提下提高并穩(wěn)住留存收益率，再將公司利潤進行再投資，從股東的角度來說也是有利的。因此，金明精機應(yīng)將內(nèi)部融資作為公司融資時的“主力軍”，讓債務(wù)融資和股權(quán)融資來配合內(nèi)部融資，給公司的財務(wù)狀況“降溫”。

........

 

結(jié)論

 

本文從財務(wù)可持續(xù)增長的角度出發(fā)，將金明精機作為研究對象，根據(jù)公司目前連年虧損的狀態(tài)以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，再結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者們的研究成果以及現(xiàn)有的融資理論，結(jié)合可持續(xù)增長模式，從盈利能力、營運能力、償債能力和成長能力四個方面來分析金明精機的融資結(jié)構(gòu)，在分析融資結(jié)構(gòu)的過程中提出一些改進策略，得出以下結(jié)論：通過對金明精機實際增長率和可持續(xù)增長率的偏差分析發(fā)現(xiàn)，近五年公司在經(jīng)營策略和財務(wù)策略上都有諸多的不足。近五年間，2012 年以前實際增長率與可持續(xù)增長率相對接近，表明公司增長率相對穩(wěn)定，公司狀況良好；從 2013 年開始，實際增長率均大于可持續(xù)增長率，這說明金明精機現(xiàn)處于超速增長階段，存在資金短缺的問題，金明精機在 2015 年進行的大規(guī)模股權(quán)融資也恰恰證實了這一點，盡管金明精機作為塑機行業(yè)的龍頭企業(yè)，卻未有效地實現(xiàn)可持續(xù)增長。因此，希金斯模式適用于金明精機，涉及的財務(wù)信息全面，計算簡便，在進行財務(wù)分析時更實用，分析時從經(jīng)營政策和財務(wù)政策兩方面出發(fā)實現(xiàn)可持續(xù)增長，對于金明精機而言，能夠更加立體地展現(xiàn)金明精機在制定融資計劃時的問題，證明可持續(xù)增長模式在金明精機上的應(yīng)用是具有可行性的。

.........

參考文獻（略）