1.1  研究背景和意義 

從整個國際金融領(lǐng)域的研究歷史來看，匯率制度的選擇一直是眾多學(xué)者不斷探討的議題。國外學(xué)者對匯率制度選擇的爭論在 20 世紀(jì) 50 年代變得異常激烈，以 Kindleberger 為代表的一批學(xué)者，他們強(qiáng)烈支持固定匯率制度，認(rèn)為外匯市場上存在大量的非理性的以套利為目的的投機(jī)者，如果采取彈性較大的浮動匯率制度會導(dǎo)致匯率頻繁波動，而另一批以 Friedman(1953 )  為代表的學(xué)者則極力推薦浮動匯率制，他們認(rèn)為國際收支乃至整個經(jīng)濟(jì)能夠通過匯率的自由波動而得到調(diào)節(jié)，該種匯率制下的投機(jī)是一種穩(wěn)定性的投機(jī)，有利于維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。 在此基礎(chǔ)上，“最優(yōu)貨幣區(qū)”理論誕生，Mundell（1961）認(rèn)為應(yīng)該結(jié)合經(jīng)濟(jì)的某些特征研究匯率制度的選擇，之后又有從政策配合視角、經(jīng)濟(jì)沖擊視角以及政府信譽(yù)視角等對匯率制度的選擇進(jìn)行研究，這些研究的焦點(diǎn)基本都集中在固定匯率制度和浮動匯率制度的優(yōu)劣上而很少關(guān)注中間匯率制，關(guān)于中間匯率制與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理論研究就更是微乎其微。 20 世紀(jì) 60 年代，凱恩斯的關(guān)于寬區(qū)間和爬行釘住的思想伴隨著文學(xué)的發(fā)展而逐漸復(fù)興，并隨著 20 世紀(jì) 70 年代的參考匯率和最優(yōu)釘住思想而獲得發(fā)展。20世紀(jì) 80 年代，目標(biāo)區(qū)的提出將寬區(qū)間和爬行釘住結(jié)合起來。在此基礎(chǔ)上，保羅·克魯格曼（1991）指出，一個可信的目標(biāo)區(qū)將會使投機(jī)穩(wěn)定。之后，許多新興市場國家采用這種中間匯率制度，直到后來危機(jī)席卷這些國家才放棄這種匯率制度，由此便催生了兩極觀點(diǎn)，即當(dāng)資本在世界范圍內(nèi)流動時，國家要么選擇固定匯率制，要么選擇自由浮動匯率制。 

.........

 

1.2  簡要的文獻(xiàn)綜述 

經(jīng)濟(jì)增長作為一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)之一，是判定一個國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的重要依據(jù)，對于一國當(dāng)局準(zhǔn)確制定經(jīng)濟(jì)政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。對眾多研究匯率制度選擇問題的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外學(xué)者對匯率制度如何作用于經(jīng)濟(jì)增長的理論研究與實(shí)證研究不斷增加，他們系統(tǒng)地研究了不同的匯率機(jī)制對一個國家經(jīng)濟(jì)增長的不同作用，然而對于單獨(dú)的中間匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長二者關(guān)系的研究還沒有形成一個統(tǒng)一的框架。下面將從理論與實(shí)證兩個角度梳理出中間匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的國內(nèi)外研究文獻(xiàn)，通過對這些文獻(xiàn)的分析與總結(jié)，為本文的研究提供一種新的思路。20 世紀(jì) 80 年代，威廉姆森和伯格斯坦的匯率目標(biāo)區(qū)理論的提出將中間匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長等宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)結(jié)合起來，認(rèn)為當(dāng)局為將匯率維持在目標(biāo)區(qū)內(nèi)所采取的貨幣政策、資本控制等手段，有助于解決匯率浮動所帶來的負(fù)面影響，比如消費(fèi)時間扭曲、失業(yè)、限制投資和經(jīng)濟(jì)增長以及培育貿(mào)易保護(hù)主義等等①。根據(jù)威廉姆森的觀點(diǎn)，一個國家不可能完全優(yōu)先考慮將匯率保持在規(guī)定的目標(biāo)區(qū)內(nèi)；如果由于貨幣政策違背國內(nèi)穩(wěn)定需要而導(dǎo)致強(qiáng)烈的市場壓力將匯率推到目標(biāo)區(qū)之外，那么就不得不允許匯率位于規(guī)定區(qū)域之外，這便導(dǎo)致目標(biāo)區(qū)的爬行。 20 世紀(jì) 80 年代末，保羅·克魯格曼在目標(biāo)區(qū)方案的基礎(chǔ)上，提出了一個理論模型，該模型認(rèn)為匯率的變動不僅受到諸如產(chǎn)量、價格水平等經(jīng)濟(jì)變量的影響，還取決于人們對未來匯率值的預(yù)期。而貨幣供給量的變動能夠?qū)@些變量產(chǎn)生影響從而控制匯率的走勢，因此貨幣當(dāng)局應(yīng)把握貨幣供給量的變化。另外，克魯格曼還得出了兩個非常有意義的結(jié)論:  “蜜月效應(yīng)”和“平滑過渡條件”。匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)變動既可以及時和低成本的吸收外部沖擊，又可以避免匯率大幅波動所帶來的各種風(fēng)險損失，從而有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。 

..........

 

第 2 章  中間匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長：經(jīng)驗證據(jù) 

 

本章首先對中間匯率制度的相關(guān)概念進(jìn)行界定，接著比較 1991-2010 年以來實(shí)行中間匯率制度與實(shí)行固定、浮動匯率制度的國家數(shù)量變化，并分析其規(guī)律，之后對實(shí)行這三種匯率制度國家的經(jīng)濟(jì)增長狀況進(jìn)行解析，最終嘗試得出關(guān)于中間匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)結(jié)論。 

 

2.1  相關(guān)概念的界定 

要考察中間匯率制度對經(jīng)濟(jì)增長的作用，首先要對中間匯率制度的概念進(jìn)行界定，這就涉及到匯率制度的分類方法以及各種分類法對中間匯率制度的劃分。匯率制度分類方法大致有兩種：名義分類法和實(shí)際分類法。名義分類法也就是通常所說的法定分類法，這種分類方法是根據(jù)一國政府公開宣稱實(shí)行的匯率制度進(jìn)行分類，也就是基于各國對外公布的匯率政策和匯率制度，國際貨幣基金組織根據(jù)各國實(shí)行的不同匯率制度，將匯率制度劃分成多種類別，各國政府在進(jìn)行登錄時，按照其公開承諾的匯率制度和政策對號入座。1990 年以來，IMF 不斷細(xì)分其匯集的匯率制度種類，對中間匯率制度的劃分也不斷細(xì)化，IMF(2005)將其他傳統(tǒng)的固定釘住安排、水平帶內(nèi)釘住匯率、爬行釘住匯率、爬行帶內(nèi)浮動匯率界定為中間匯率制度，然而名義分類法并沒有真實(shí)地反映一個國家實(shí)際實(shí)行的匯率制度，因為政府所宣稱實(shí)行的匯率制度與其現(xiàn)實(shí)采取的匯率制度總是不一致。大量的事實(shí)也不斷證明，硬浮動匯率制和軟釘住匯率制普遍存在，這使得名義分類法的準(zhǔn)確性降低。 由于名義分類法不能確切地表現(xiàn)一個國家匯率制度的實(shí)際運(yùn)行狀況，這使得很多學(xué)者對其得出的結(jié)論持懷疑態(tài)度。在這種情形下，很多學(xué)者根據(jù)自己的研究目的，對匯率制度進(jìn)行重新分類，對中間匯率制度也進(jìn)行了重新劃分，Ghosh、Guide、Ostry 和 Wolf（1997）分類將貨幣合作體系匯率制度、無分類的浮動匯率制度和預(yù)定范圍內(nèi)的浮動匯率制度界定為中間匯率制度；Frankel(1999)分類則將目標(biāo)區(qū)或目標(biāo)帶匯率、爬行釘住、一籃子釘住和可調(diào)整的釘住四類匯率制度界定為中間匯率制度；之后 Reinhart 和 Rogoff（2004）將事先宣布的爬行釘住、事先宣布的小于等于±2%的爬行浮動帶、事實(shí)上的爬行釘住、事實(shí)上的小于等于±2%的爬行浮動帶、事先宣布的大于等于±2%的爬行浮動帶、事實(shí)上小于等于±5%的爬行浮動帶、小于等于±2%的移動浮動帶劃分為中間匯率制度，該種分類方法存在兩方面的創(chuàng)新：首先是該方法第一次使用了平行和雙重市場匯率數(shù)據(jù)，這些市場對發(fā)展中國家甚至對一些發(fā)達(dá)國家都是舉足輕重的。Reinhart 和 Rogoff提出，在大多數(shù)實(shí)行復(fù)匯率或雙重匯率的國家中，與官方匯率相比，雙重匯率或平行匯率既能更好地反映一國的貨幣政策，又最具經(jīng)濟(jì)意義。

...........

 

2.2  中間匯率制度的現(xiàn)實(shí)選擇 

在亞洲金融危機(jī)之后，馬來西亞轉(zhuǎn)而采取波動性較小的匯率制度，同時削弱了與其他國家資本市場的聯(lián)系。而韓國和泰國在 1999 年至 2000 年卻加強(qiáng)了與其他國家資本市場的聯(lián)系，實(shí)行的匯率制度彈性較高。與發(fā)生危機(jī)之前相比，印度尼西亞和菲律賓所實(shí)行的匯率制度也發(fā)生了改變，彈性更大?？傮w上說，發(fā)生危機(jī)的國家所實(shí)行的匯率制度都發(fā)生了不同的變化，然而它們實(shí)行的并不是兩極匯率制度，這表明中間匯率制度依然是某些國家在某一時期的最佳選擇。 根據(jù) Reinhart 和 Rogoff 對匯率制度的分類方法，整理出 1991-2010 年期間實(shí)行浮動、中間、固定三種匯率制度的國家數(shù)量變化狀況，如表 2.1 和圖 2.1 所示，發(fā)現(xiàn)實(shí)行這三種匯率制度的國家數(shù)量均發(fā)生了不同程度的變化，其中實(shí)行中間匯率制度的國家數(shù)量在不斷增加，從 1991 年的 50 多個國家增長到后來的 70 多個國家，而實(shí)行浮動匯率制度的國家數(shù)量基本保持在 20 個左右，雖然也有所增加，但其數(shù)量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)的少于實(shí)行中間匯率制和固定匯率制度的國家，雖然在大部分年份，實(shí)行中間匯率制度的國家數(shù)量不及實(shí)行固定匯率制度的國家數(shù)量多，但其數(shù)量在逐年增加。 

.............

 

第 3 章  中間匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長：理論考察........ 20 

3.1  匯率目標(biāo)區(qū)理論 ....... 20 

3.2 爬行區(qū)間理論 .... 21 

3.3  蒙代爾—弗萊明模型擴(kuò)展理論 ....... 22 

3.4  本章小結(jié) ........... 30 

第 4 章  中間匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長：實(shí)證探索........ 31 

4.1  實(shí)證模型的構(gòu)建 ....... 31 

4.2  數(shù)據(jù)的來源及處理 ........... 33 

4.3  實(shí)證結(jié)果及分析 ....... 35 

4.4  本章小結(jié) ........... 42 

第 5 章  我國的政策實(shí)施狀況及人民幣匯率制度選擇.... 43

5.1 我國財政政策的階段實(shí)施狀況 ........ 43 

5.2 我國貨幣政策的階段實(shí)施狀況 ........ 45 

5.3 我國的資本流動及開放程度  ..... 47 

5.4 我國的匯率制度安排 ........ 47 

5.5 政策建議 .... 49 

 

第 5 章  我國的政策實(shí)施狀況及人民幣匯率制度選擇

 

本章首先將對我國 1991 年以來實(shí)施的財政、貨幣政策進(jìn)行階段說明，之后對我國的資本開放程度和資本流動狀況加以分析，與此同時，對我國近年來所采取的匯率制度進(jìn)行總結(jié)和概括，最后結(jié)合實(shí)證模型得出的結(jié)論對我國未來的政策實(shí)施方向及人民幣匯率制度的變革提出相關(guān)建議。

 

5.1 我國財政政策的階段實(shí)施狀況 

本節(jié)對我國自 1991 年以來所采取的財政政策進(jìn)行概括和分析，將我國實(shí)施的財政政策分為四個階段：1991-1997 年適度從緊的財政政策；1998-2003 年積極的財政政策；2004-2008 年穩(wěn)健的財政政策；2009-2015 積極的財政政策。 5.1.1 適度從緊的財政政策（1991-1997） 1992 年，中國的經(jīng)濟(jì)在鄧小平同志“南方講話”之后急速增長。雖然我國的經(jīng)濟(jì)具有迅速發(fā)展的態(tài)勢，但與此同時也凸顯出很多問題，比如經(jīng)濟(jì)增速過快，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，單單只靠國家的物力和財力根本無法承受；通脹水平不斷提升，通脹率在 1994 年高達(dá) 24.1%，這使得人們在思想上產(chǎn)生了恐慌；國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去平衡，整個國內(nèi)市場的秩序以及分配秩序紊亂，盲目以及重復(fù)建設(shè)的問題嚴(yán)重存在。 鑒于存在上述問題，要保持國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展必須要有所作為，于是中央在 1993  年  6  月決定采取適度從緊的財政政策來治理和調(diào)整當(dāng)時出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象。加強(qiáng)對稅收征收的管理，減少征收稅種，對國家與企業(yè)和個人之間的分配關(guān)系進(jìn)行規(guī)范。同時，強(qiáng)化對中央與地方的財政分配關(guān)系的監(jiān)督和管理，充分發(fā)揮國家財政的職能和作用，提高中央對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力。通過三年的努力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在 1996  年成功實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，不僅通貨膨脹得到有效控制，擠壓了經(jīng)濟(jì)過熱所產(chǎn)生的市場泡沫，又促使經(jīng)濟(jì)保持高速的增長。1997  年，我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長  8.8%，而物價指數(shù)同比增長  2.8%，形成了“高經(jīng)濟(jì)增長，低通貨膨脹”的良好局面。 

............

 

結(jié)論 

 

本文以 RR 自然分類對中間匯率制度進(jìn)行界定，在此基礎(chǔ)上分析了中間匯率制度的現(xiàn)實(shí)選擇狀況及其經(jīng)濟(jì)增長狀況，同時對相關(guān)理論進(jìn)行介紹，之后對新興市場國家和發(fā)達(dá)國家進(jìn)行實(shí)證分析，最后結(jié)合我國的實(shí)際情況，提出相應(yīng)的對策建議，在整個研究過程中，主要得出了如下幾個結(jié)論： 

1.通過對不同國家的經(jīng)驗分析，我們得知：中間匯率制度依然是很大一部分國家的選擇，實(shí)行中間匯率制度的國家在所有國家中所占的比重基本穩(wěn)定在 40%左右，雖然比不上實(shí)行固定匯率制度的國家，但卻遠(yuǎn)超過實(shí)行浮動匯率制度的國家，而且隨著時間的推移及世界經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化，實(shí)行中間匯率制度的國家數(shù)量在不斷增加。另外，除了新興市場國家發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的年份之外，實(shí)行中間匯率制度國家的平均人均 GDP 增長率均高于實(shí)行固定和浮動匯率制度國家。 

2.對新興市場國家的實(shí)證分析結(jié)果表明，中間匯率制度確實(shí)會影響其經(jīng)濟(jì)增長水平，具體體現(xiàn)在：中間匯率制度有助于貨幣供給、政府支出和資本流動更好地發(fā)揮作用，它們對人均 GDP 增長率的積極影響分別高于固定或浮動匯率制度2.8、31.9 和 15.0 個百分點(diǎn)。 

3．對發(fā)達(dá)國家進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果表明，中間匯率制度對經(jīng)濟(jì)增長的作用效果與新興市場國家有所不同，中間匯率制度下貨幣供給增長率、政府支出增長率以及資本流動對人均 GDP 增長率的促進(jìn)作用要比其他匯率制度分別高出 3.2、14.1 和 15.6 個百分點(diǎn)，貨幣供給量的增加和外國資本凈流入在 GDP 中所占比重的提高對人均 GDP 增長率的影響作用分別要比新興市場國家高 0.5 和 0.6 個百分點(diǎn)，而政府支出對人均 GDP 增長率的影響卻比新興市場國家低 17.8 個百分點(diǎn)。 

4.結(jié)合新興市場國家和發(fā)達(dá)國家的實(shí)證分析結(jié)果，發(fā)現(xiàn)不論是新興市場國家還是發(fā)達(dá)國家，也不論匯率制度類型如何，貿(mào)易開放度與人均 GDP 增長率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而通脹率和人口增長率則與人均 GDP 增長率負(fù)相關(guān)，為此要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，還必須注重發(fā)展和維護(hù)對外貿(mào)易，控制通貨膨脹率和人口增長率。 

.........

參考文獻(xiàn)(略)